投資要點

背靠招商局全國范圍布局路產，凸顯穩健成長價值。公司為招商局旗下高速公路平臺公司，一方面全國范圍收購優質路產，2018年以來公司先后成功收購滬渝高速、渝黔高速、成渝高速（重慶）、亳阜高速項目，新增主控里程276公里、參股里程109公里，目前總權益里程2163公里；另一方面參股優質高速上市平臺公司，其中A股公路上市公司共12家，覆蓋滬深A股近三分之二的業內公司，打造專業高速投資經營平臺。2018年公司控股路產總日均車流量達23.49萬輛，我們根據各條路收入測算總通行費收入達44.28億元，同比增長39.56%。長期看，我們再次強調兩方面優勢：1）路產收購模式，帶來經營的可持續性，公司整體經營受路產收費期限限制相對較小；2）增速相對行業領先，公司收入利潤驅動相對行業，除既有路產原生增速外，還受新購路產驅動，兩方面疊加帶來公司收入及利潤增速高于行業水平。整體看，可持續經營性疊加相對高增速，凸顯公司穩健成長價值。

放眼交通行業大格局，積極布局交通科技、智慧交通、招商生態業務。公司積極調整發展戰略，圍繞路產主業，布局發展交通科技、智慧交通、招商生態等業務。其中交通科技板塊借助旗下招商交科院雄厚的科研實力和技術積累，致力于發展交通科技，推進信息化、智能化業務落地，報告期內貢獻收入14.17億元；智慧交通板塊以“互聯網不停車收費”、“交通大數據”、“高速營改增”等創新項目為抓手，形成“一院三平臺”的智慧交通業務布局，報告期內實現收入3.78億元；招商生態板塊創新發展生態環保、新產品制造、智能 檢測、景觀路面等新興業態，報告期內實現收入1.86萬元。

實施期權激勵，各業務線條效率有望進一步提升。公司擬向包括董事長、總經理等10名高管在內的243名核心員工首期授予4257.2萬股股票期權，行權價為9.07元/股。此次期權激勵涉及面相對交廣，有望在新路產收購、新業務布局拓展等多業務線條提高效率，進一步保障公司既有發展優勢的擴大。

調整盈利預測，維持“增持”評級。根據公司當前運營情況，我們調整19/20年預測并新增2021年預測，預計2019-2021年歸母凈利潤分別44.19億元、48.36億元、52.72億元（原19/20年預測為42.48億元、46.24億元），對應現股價PE分別13倍、12倍、11倍，相對行業具有溢價空間，維持“增持”評級。

風險提示：路產收購項目不及預期。