Q2逆勢盈利增長超預期，全年業績增長確定可期。市場過度擔憂監管風險，行業回歸良性競爭，公司份額有望持續提升，龍頭估值溢價待修復。

投資要點

一、疫情不改盈利修復確定性，龍頭估值待修復，維持增持。

中通份額持續提升，全網盈利修復目標堅定，效率提升對沖油價與防疫成本壓力。短期休養積聚能量，未來良性競爭環境下有望繼續龍頭崛起，龍頭估值溢價待修復。上調2022年凈利潤預測至62億元（原59億元），維持2023-24年歸母凈利預測為79/95億元人民幣，增速31%/28%/20%。維持目標價329.93港元，相當于2024年25倍PE。

二、Q2逆勢盈利增長超預期，市占率再創新高。

中通上半年實現調整后凈利潤27億元，其中Q2達17.6億元，同比增長20%，疫情影響下業績增長超市場預期。（1）量：隨著全國物流不通暢緩解，中通4月底率先恢復件量正增長，Q2同比增長7.5%，超行業9個百分點，市占率達23%創新高。（2）價格：Q2單票收入同比增長11%，價格策略穩定。（3）成本：油價及防疫成本壓力下，通過線路優化、提升裝載率等對沖，Q2單票運輸/分揀成本同比僅分別增長1/2分。

三、全年業績增長確定，份額有望繼續提升。

2021年4月監管果斷出手干預遏制非理性價格戰，龍頭企業拿回定價權。過去一年中通堅持利潤、份額、服務質量的三方平衡，在份額修復并提升的同時，實現總部盈利能力修復與網點穩定性修復。預計中通下半年份額同比提升將超1%，件量同比有望恢復至15%以上。預計旺季將如期季節性提價，且規模不經濟可能繼續減弱，Q4盈利表現有望超預期。

四、行業監管理性克制，龍頭崛起仍將可期。

2021年監管有效遏制非理性價格戰，同時也引發資本市場擔憂行業監管風險，中通龍頭估值溢價幾乎折讓。我們認為目前監管仍理性克制，出手干預旨在保障回歸良性競爭。快遞行業規模經濟顯著，長期仍將走向自然集中。中通長期堅持“同建共享”，階段休養有助于修復加盟商盈利能力與長期信心，龍頭長期崛起仍將可期。公司目前PE與A股快遞頭部企業估值接近，待市場理性預期監管，龍頭估值溢價有望修復。

五、風險因素。

消費下行；監管過度干預；電商資本行為；美股退市風險。