1、公司公告上半年業績：

2022H1，公司營收124億元，同比增26%，其中，國際空運、國際海運、跨境電商物流、特種物流、倉儲第三方物流營收分別為33、59、22、5、3億元，同比分別為21%、26%、70%、3%、12%；歸母凈利4.8億元，同比增1%； 其中22Q2，公司營收61億元，同比增15%；歸母凈利2.3億元，同比-21%，主要受Q2疫情影響所致。

2、空運業務：持續增強干線自控能力，提升服務質量。

1）公司新增三條到達列日、吉隆坡和莫斯科貨運航線，與中國郵政、東航物流開展戰略合作，與廣州嘉誠國際聯合設立國際航空貨運公司，運輸服務質量得到進一步提升。

2）國際空運2022H1營收33.2億元，同比增21%，其中上海區域受疫情影響同比-33%。貨運量17.7萬噸，同比-1%，單公斤毛利2.7元，同比增6%，單公斤毛利率14.1%，同比下降2.2個百分點。

3、海運業務：逐步退出代訂艙單環節業務，繼續提升全程綜合物流服務比重。

國際海運營收58.7億元，同比增26%，其中綜合物流實現34.1億元營收，占海運營收比重58%，相較于2021H1提升6個百分點；貨運量42.5萬標箱，同比-21%；單箱收入1.4億元，同比增59%；單箱毛利1120元，同比大增108%；單箱毛利率8.1%，同比提升1.9個百分點；毛利總額4.8億元，同比增65%。

4、跨境電商業務：公司增長第三極。

1）公司與LAZADA、SHOPEE等電商平臺及獨立站的簽訂物流合作協議，其中與LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的國際貨運專線，進一步提升公司運輸效率與直客服務能力，使得公司可以更好滿足新形勢下跨境電商和直接客戶拓展有關市場的高效物流運輸需求。

2）加強內部協同，公司收購的華安潤通加強了總部及各分子公司聯動合作，為郵政包括提供更加穩定的運輸服務。

5、行業窗口期為公司提供良好發展機遇，公司進一步提升直客服務能力。

1）行業發展窗口期：上游中國品牌出海勢力增強，帶動對本土跨境物流需求提升。2022H1我國貨物貿易進出口總值19.8萬億元，同比增9.4%，其中出口11.14萬億元，同比增13.2%；下游跨境干線運價回落，運力供給緊張態勢有所緩解，有助于推動公司業務發展。

2）公司進一步提升直客服務能力。公司重視優化客戶結構，直客比例不斷提升，成功開發科技、醫療、汽車、快消、化工、能源、電商等領域優質客戶，包括TCL、邁瑞醫療、保潔、天合光能等。

6、投資建議：

1）盈利預測：我們維持公司2022-2024年歸母凈利分別為10.1、12.6及15.4億，對應EPS分別為0.77、0.96及1.18元，對應PE分別為12、9 及8倍。

2）投資建議：國際頭部可比公司德迅、DSV近五年PE中樞分別維持在20倍與30倍左右，考慮華貿物流正在向國際頭部跨境物流發展過程中，當前收入規模以及凈利率水平較頭部公司尚有差距，但結合我國跨境物流市場的巨大空間和公司不斷提升的服務能力，我們參考公司未來增速，給予公司2023年15倍PE，對應2023年市值為189億元，一年期目標價14.5元，對應22年18.8倍PE，預期較現價61%空間，維持“推薦”評級。

風險提示：經濟大幅下滑、國際經濟環境發生重大變化。