本周要點(diǎn)

快遞：義烏全域解除靜默管理，快遞迎來復(fù)蘇，我們看好行業(yè)需求恢復(fù)以及Q4旺季行情；7月快遞企業(yè)量、價(jià)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，更關(guān)注后續(xù)邊際好轉(zhuǎn)情況，建議當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局Q4旺季，中長期堅(jiān)定龍頭投資價(jià)值。

1）義烏全域于8月21日解除靜默管理，看好需求持續(xù)好轉(zhuǎn)： 根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，本周（8月13日-8月19日）快遞行業(yè)日均攬收量為2.95億件，較上周環(huán)比-1.2%；日均投遞量為2.82億件，較上周環(huán)比-2.6%，本周行業(yè)需求受到產(chǎn)糧區(qū)義烏疫情影響。8月21日，根據(jù)義烏發(fā)布公眾號，即日起，義烏全域解除靜默管理狀態(tài)(除部分疫點(diǎn)外)。預(yù)計(jì)義烏將迎來積壓快遞的集中出貨，同時(shí)隨著旺季到來，需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

2）我們看好義烏市場恢復(fù)以及今年的Q4旺季行情：我們認(rèn)為今年在疫情反復(fù)影響下，商家更加關(guān)注快遞履約、響應(yīng)和服務(wù)能力，消費(fèi)者也更看重快遞即時(shí)、穩(wěn)定送達(dá)服務(wù)，各方對快遞的價(jià)格敏感性減弱，行業(yè)的價(jià)格競爭緩解有望超預(yù)期。對于Q4行業(yè)需求，我們認(rèn)為持續(xù)好轉(zhuǎn)；對于價(jià)格，我們認(rèn)為有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，利潤彈性較大：①當(dāng)前的產(chǎn)糧區(qū)終端價(jià)格不高，在派費(fèi)、燃油成本、防疫成本、旺季成本的剛性制約下，價(jià)格再降的可能性極低。②行業(yè)逐漸進(jìn)入旺季，加盟商期待賺錢效應(yīng)，終端大概率執(zhí)行價(jià)格優(yōu)先策略，總部的件量考核也會(huì)相對理性。③當(dāng)前處于由淡轉(zhuǎn)旺的時(shí)點(diǎn)，按規(guī)律將逐步進(jìn)入提價(jià)節(jié)奏，商家對于價(jià)格的接受程度也相對高。我們建議當(dāng)前時(shí)點(diǎn)關(guān)注快遞網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、分撥處理效率強(qiáng)、價(jià)格政策堅(jiān)定的快遞企業(yè)，有望充分享受行業(yè)盈利修復(fù)期。

3）7月通達(dá)系數(shù)據(jù)符合預(yù)期，順豐增速略好于預(yù)期：①業(yè)務(wù)量：7月行業(yè)需求延續(xù)復(fù)蘇趨勢，7月快遞行業(yè)增速為+8.0%（6月為+5.4%）。7月各家件量增速：順豐+8.9%（6月+7.9%）、申通+33.8%（6月+30.8%）、圓通+7.8%（6月+5.6%）、韻達(dá)+2.1%（6月-1.7%）。申通增速遠(yuǎn)超大盤（與低基數(shù)、低價(jià)策略有關(guān)），順豐增速略超預(yù)期，圓通與大盤增速相當(dāng)，韻達(dá)保持恢復(fù)趨勢。②價(jià)格：7月行業(yè)單價(jià)為9.31元，同比上升0.5%、環(huán)比下降2.2%。7月各快遞企業(yè)價(jià)格：順豐同比+4.2%，環(huán)比+1.3%（升0.21元）；圓通同比+26.4%，環(huán)比-2.0%（降0.05元）；韻達(dá)同比+23.0%，環(huán)比-2.3%（降0.06元）；申通同比+22.8%，環(huán)比-3.6%（降0.09元）。整體價(jià)格環(huán)比略有回落，受淡季競爭、貨重下降等影響，總體表現(xiàn)符合預(yù)期。

義烏疫情拐點(diǎn)已至，7月行業(yè)淡季量、價(jià)符合預(yù)期，建議當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局Q4旺季，中長期堅(jiān)定龍頭投資價(jià)值。對于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來需求復(fù)蘇看好龍頭業(yè)績持續(xù)改善；對于順豐，短期經(jīng)營調(diào)整到位、疊加嚴(yán)格成本管控，公司業(yè)績持續(xù)改善，受益時(shí)效、國際等多元業(yè)務(wù)布局，具有成長性，我們?nèi)钥春弥虚L期配置價(jià)值。A股重點(diǎn)推薦圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、美股看好中通快遞。

航空：7月行業(yè)供需溫和復(fù)蘇，春秋復(fù)蘇進(jìn)程保持領(lǐng)先，三大航中南航表現(xiàn)較好；本周國內(nèi)航班量受疫情擾動(dòng)，局部地區(qū)疫情反復(fù)不改復(fù)蘇態(tài)勢，短期波動(dòng)帶來布局時(shí)機(jī)。

1）7月行業(yè)溫和復(fù)蘇，RPK、ASK降幅環(huán)比明顯收窄，客座率環(huán)比提升：7月行業(yè)需求持續(xù)回升，春秋、吉祥修復(fù)最為顯著，7月RPK分別較2019年-20.88%、-38.30%；春秋以78.55%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，春秋、吉祥客座率均超過70%。7月三大航合計(jì)RPK同比-28.6%（6月為-42.6%），合計(jì)ASK同比-21.1%（6月為-35.3%）；對比2019年，7月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。7月三大航合計(jì)客座率為68.1%，較6月的65.4%提升2.7pct，較2019年7月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。總體來看，7月航空運(yùn)營情況整體好轉(zhuǎn)，但受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，復(fù)蘇較為溫和。

2）暑運(yùn)末期疊加疫情影響，本周航班量環(huán)比有所下降：根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，8月14日-8月20日全國民航客運(yùn)航班共計(jì)執(zhí)行航班68837架次，環(huán)比-5.2%，較2019年-36.2%。南航/東航/國航（不含子公司）執(zhí)行航班環(huán)比-6.8%/-3.9%/-3.7%，較2019年-31.1%/-31.9%/-33.4%；春秋/吉祥執(zhí)行航班環(huán)比-2.3%/+0.4%，較2019年+0.4%/-2.9%。受海南、西藏、陜西等地疫情影響，本周航班量整體有所下降。目前海南航班量已逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為：①本輪疫情防控政策持續(xù)完善，常態(tài)化核酸檢測全面推廣，疫情篩查更加完備，本輪疫情影響或小于之前。②新冠特效藥納入診療方案并陸續(xù)運(yùn)往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波動(dòng)不改中期恢復(fù)趨勢。

疫情沖擊不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢，短期波動(dòng)帶來布局時(shí)機(jī)。需求端，疫情沖擊拐點(diǎn)已至，被抑制的出行需求快速恢復(fù)，同時(shí)國際航班有序增加，五個(gè)一限制逐步淡化。供給端，航司新增2024年后運(yùn)力訂單，不改中期內(nèi)供給低速增長預(yù)期。此外，民航票價(jià)市場化改革打開漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

機(jī)場：一線機(jī)場維持復(fù)蘇趨勢，寶安機(jī)場航班量超過疫情前。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)（08.14-08.20），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內(nèi)執(zhí)行航班環(huán)比-1.5%/+7.1%/+2.3%/+10.5%/+18.8%，較2019年-51.3%/-20.3%/-6.6%/+1.5%/-28.4%。上海兩場環(huán)比增長仍顯著，首都機(jī)場保持疫情前5成水平；深圳兩場恢復(fù)明顯，其中寶安機(jī)場執(zhí)行航班量超過疫情前。國內(nèi)疫情略有反復(fù)，但一線城市機(jī)場業(yè)務(wù)量復(fù)蘇態(tài)勢良好，仍看好機(jī)場業(yè)務(wù)量持續(xù)回升。短期機(jī)場業(yè)務(wù)量持續(xù)回升，國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復(fù)。長期來看，機(jī)場航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)空間巨大，上市機(jī)場未來將持續(xù)受益免稅紅利，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場龍頭上海機(jī)場、白云機(jī)場。

公路鐵路：本周公路貨運(yùn)整車流量整體平穩(wěn)，浙江受疫情影響延續(xù)環(huán)比下降趨勢。本周（8月13日-8月19日），全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值98.75，環(huán)比-0.51%。其中，上海指數(shù)均值為86.41，環(huán)比+0.11%；北京指數(shù)均值為60.71，環(huán)比+0.21%；江蘇指數(shù)均值為109.14，環(huán)比-0.81%；浙江指數(shù)均值為95.14，環(huán)比-6.06%。

■本周投資策略：快遞行業(yè)淡季表現(xiàn)超預(yù)期，義烏疫情拐點(diǎn)已至。對于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績改善；順豐經(jīng)營調(diào)整到位，看好中長期布局價(jià)值。航空恢復(fù)受到疫情擾動(dòng)，短期反復(fù)不改復(fù)蘇趨勢，國際航班增加，五個(gè)一及防疫隔離政策邊際放松。同時(shí)供給確定性放緩，仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國國航、吉祥航空。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周-0.57%。交運(yùn)各板塊中，物流綜合（+1.14%）、快遞（+2.19%）、公路（+1.20%）、航運(yùn)（+1.05%）、港口（-0.36%）、航空（+1.73%）表現(xiàn)優(yōu)于市場；鐵路（-0.64%）、機(jī)場（-2.28%）表現(xiàn)弱于市場。本周中遠(yuǎn)海特、上海雅仕、普路通、海南高速、中遠(yuǎn)海能漲幅居前；招商南油、飛馬國際、三峽旅游、怡亞通、中谷物流跌幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)個(gè)股行情回顧

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞

2022年7月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成96.5億件，同比增長8.0%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成898.2億元，同比增長8.6%。6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額38742億元，同比增長3.1%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額54493億元，增長5.6%。

2022年7月，韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入39.85億元，同比增長25.79%；完成業(yè)務(wù)量15.86億票，同比增長2.12%；單票收入2.51元，同比增長23.04%。圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入38.53億元，同比增長36.25%；完成業(yè)務(wù)量15.06億票，同比增長7.81%；單票收入2.56元，同比增長26.38%。申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入28.87億元，同比增長63.74%；完成業(yè)務(wù)量11.95億票，同比增長33.84%；單票收入2.42元，同比增長22.84%。

2.2. 機(jī)場

2022年6月份，上海機(jī)場飛機(jī)起降同比-74.7%；旅客吞吐量同比-95.5%；貨郵吞吐量同比-26.9%。白云機(jī)場飛機(jī)起降同比98%；旅客吞吐量同比171.1%；貨郵吞吐量同比7.77%。深圳機(jī)場飛機(jī)起降同比30.9%；旅客吞吐量同比35%；貨郵吞吐量同比+0.53%。廈門空港飛機(jī)起降同比-37.5%；旅客吞吐量同比-50.9%；貨郵吞吐量同比-12%。

2.3. 航空

2022年7月份，全行業(yè)完成旅客運(yùn)輸量3399.6萬人次，環(huán)比增長54.5%；完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量68.0億噸公里，環(huán)比增長27.5%；完成貨郵運(yùn)輸量53.9萬噸，環(huán)比下降2.1%。從同比增速看，行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量同比分別下降21.1%、30.8%和9.3%，分別相當(dāng)于2019年同期的60.0%、57.3%和87.4%。

2022年7月，三大航合計(jì)客座率為68.1%，較6月的65.4%提升2.7pct，較2019年7月的82.1%相差14.0pct，7月春秋以78.55%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，春秋、吉祥客座率均超過70%。

本周布倫特油期貨價(jià)收于96.59美元/桶，環(huán)比上周增長0.29%。八月航空煤油出廠價(jià)為8535.00元/噸，環(huán)比上月下降12.69%。本周美元兌人民幣為6.8065，環(huán)比上周增長0.67%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1553點(diǎn)，較上周環(huán)比增長5.72%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1326點(diǎn)，較上周環(huán)比下降7.60%，BDI指數(shù)為1320點(diǎn)，較上周環(huán)比下降15.17%；CCFI指數(shù)為2993.67點(diǎn)，較上周環(huán)比下降2.59%。

2.5. 公路鐵路

6月公路貨物周轉(zhuǎn)量為6125.53億噸公里，同比-1.20%，增速環(huán)比-10.66pts；6月公路客運(yùn)量為3.16億人，同比-29.53%，增速環(huán)比+14.29pts。6月鐵路貨物周轉(zhuǎn)量為2924.47億噸公里，同比+11.35%，增速環(huán)比基本持平；6月鐵路客運(yùn)量1.67億人，同比-31.99%，增速環(huán)比-7.68pts。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時(shí)》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時(shí)“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價(jià)格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場CR3超過80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢。4）經(jīng)營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，同時(shí)積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領(lǐng)先同行三重推動(dòng)下，預(yù)期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長，長期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長周期——航空行業(yè)2022年度策略》

核心結(jié)論：1）需求端，疫情最差時(shí)期基本過去，隨著疫苗接種、特效藥推進(jìn)，被抑制的出行需求有望爆發(fā)性恢復(fù)。2）供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復(fù)飛仍不改運(yùn)力低增速，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。3）此外，民航票價(jià)市場化改革打開漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務(wù)競爭新時(shí)代！》

核心結(jié)論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產(chǎn)品分層。考慮到抖音GMV迅速增長，將挑戰(zhàn)當(dāng)前的電商格局，因此我們預(yù)計(jì)阿里和拼多多均將跟進(jìn)，重視快遞服務(wù)的重要性。作為下游的快遞行業(yè)，產(chǎn)品與服務(wù)升級進(jìn)程有望顯著加快。2）快遞溢價(jià)暫由商家支付，但最終有望采取更實(shí)際方式執(zhí)行，確保推廣。我們認(rèn)為抖音可能隨著推廣節(jié)奏而更新收費(fèi)模式，確保快遞上門能順利推廣。3）快遞溢價(jià)在加盟制快遞鏈條中分配，網(wǎng)點(diǎn)與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業(yè)邁入服務(wù)競爭新時(shí)代，價(jià)格競爭的舊模式愈行愈遠(yuǎn)，短期利好盈利改善，長期看好行業(yè)龍頭競爭力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業(yè)》

核心結(jié)論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創(chuàng)性嘗試，我們據(jù)此對行業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)判：1）快遞員的權(quán)益保障是重中之重，經(jīng)營不規(guī)范的企業(yè)將面臨成本增加的挑戰(zhàn)。2）包郵政策松動(dòng)，服務(wù)將成為新的競爭要素，行業(yè)格局的演進(jìn)或?qū)⑥D(zhuǎn)為服務(wù)與產(chǎn)品導(dǎo)向。對于通達(dá)系龍頭和順豐，均存在新機(jī)遇。3）行業(yè)最慘烈的價(jià)格競爭結(jié)束，企業(yè)利潤將修復(fù)，未來行業(yè)價(jià)格的走勢，有望因派費(fèi)提升、產(chǎn)品分層帶動(dòng)。4）在未來的快遞末端交付場景中，將會(huì)形成多種付費(fèi)-服務(wù)場景，對行業(yè)產(chǎn)品分層繼續(xù)推動(dòng)。快遞柜產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苷咧С郑\(yùn)營改善可期。在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管背景下，基本可以判斷快遞行業(yè)價(jià)格的底部已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是頭部企業(yè)策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向，更多關(guān)注利潤、服務(wù)質(zhì)量，預(yù)計(jì)2022年頭部各家業(yè)績將迎來顯著改善。A股重點(diǎn)推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點(diǎn)）、圓通速遞（改善空間大）、韻達(dá)股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時(shí)代對我國航空物流的思考》

核心結(jié)論：1）疫情對我國航空物流產(chǎn)生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運(yùn)輸需求、高端消費(fèi)品大幅增長，航空物流需求超預(yù)期；②供給端：全球民航客機(jī)大量停運(yùn)，導(dǎo)致客機(jī)腹倉運(yùn)力供給大幅縮減，全貨機(jī)成為主要運(yùn)力來源，供不應(yīng)求；③價(jià)格端：市場供求關(guān)系失衡，運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場？①跨境電商發(fā)展+國內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，航空需求有望獲得長期增長動(dòng)力；②供給恢復(fù)仍需時(shí)間，供需關(guān)系仍偏緊；③政策支持航空貨運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈。3）產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司：順豐控股（國內(nèi)最大貨運(yùn)航空公司+貨運(yùn)最大貨主）、華貿(mào)物流（國內(nèi)航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運(yùn)混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運(yùn)。

（6）7月11日《當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何看快遞板塊投資》

核心結(jié)論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統(tǒng)淡季，價(jià)格戰(zhàn)或仍有壓力，但從9月旺季開始，價(jià)格壓力有望大幅緩解，同時(shí)考慮到去年同期單價(jià)基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)下半年有可能出現(xiàn)個(gè)別月份單價(jià)同比轉(zhuǎn)正，這將是電商快遞上市以來首次單價(jià)轉(zhuǎn)正。2）快遞包裹標(biāo)準(zhǔn)化程度高，規(guī)模效應(yīng)非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業(yè)單票成本平均下降50%），而單價(jià)一旦出現(xiàn)拐點(diǎn)或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業(yè)的利潤的彈性較大。以韻達(dá)2020年數(shù)據(jù)為例，單價(jià)波動(dòng)1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設(shè)韻達(dá)Q3/Q4業(yè)務(wù)量增速均為25%，單價(jià)降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對應(yīng)歸母利潤同比增幅為51%/53%，業(yè)績改善彈性大。3）對于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節(jié)奏放緩（上半年投入力度較大），我們預(yù)計(jì)順豐產(chǎn)能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點(diǎn)；中長期看，順豐傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品不斷豐富，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)保持高增長態(tài)勢，我們看好其長期發(fā)展。

（7）6月13日《京東物流深度報(bào)告：邁向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施龍頭服務(wù)商》

核心結(jié)論：京東物流未來的增長驅(qū)動(dòng)力主要來自三方面：（1）借助京東集團(tuán)打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來源，京東是國內(nèi)第一大自營電商，GMV近年穩(wěn)健增長，此外京東集團(tuán)在超市、新零售、社區(qū)團(tuán)購等領(lǐng)域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應(yīng)鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應(yīng)鏈案例進(jìn)行梳理，認(rèn)為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應(yīng)鏈服務(wù)需求都有望持續(xù)增長；（3）京東物流擴(kuò)大服務(wù)范圍，其快遞、快運(yùn)、冷鏈業(yè)務(wù)均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發(fā)展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場擴(kuò)張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

快遞行業(yè)淡季表現(xiàn)超預(yù)期，義烏疫情拐點(diǎn)已至。對于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績改善；順豐經(jīng)營調(diào)整到位，看好中長期布局價(jià)值。航空恢復(fù)受到疫情擾動(dòng)，短期反復(fù)不改復(fù)蘇趨勢，國際航班增加，五個(gè)一及防疫隔離政策邊際放松。同時(shí)供給確定性放緩，仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國國航、吉祥航空。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。