投資要點

一核心觀點

中通快遞2022年二季度業績超出預期，業務量逆勢增長，市場份額顯著提升，展示了龍頭企業的穩定性。

二摘要

●   上調盈利預測，維持“買入”評級。2022年二季度，全國疫情壓力加大，行業業務量增速放緩，中通業務量逆勢增長，單票凈利恢復到2021年Q4旺季水平。考慮到下半年是行業旺季來臨，行業價格預計穩中有升，業務量增長帶動成本持續優化，我們上調中通快遞2022-2024年凈利潤預測為62/74/78億元（此前預測為22-24年59/74/78億元），對應Non-GAAP凈利潤為63/76/80元（此前預測為22-24年61/76/80億元）。

●   二季度量價雙收，業績超出預期。2022年二季度，中通完成業務量62.1億件，同比增長7.5%，遠超-1.7%的行業增速，市場份額同比提升2個百分點，達到23%。與此同時，公司二季度實現Non-GAAP凈利潤17.6億元，同比增長38%，超出我們此前預期。二季度，雖然油價上漲、疫情突發等外部因素對成本端造成一定影響，但行業價格依然堅挺，中通依靠規模增長持續優化成本，單票凈利顯著改善。二季度，中通單票扣非后凈利潤0.28元，同比增長29%，提升到2021年Q4的盈利水平。

●   單價依然堅挺，剔除油價影響下，運輸成本持續優化。單票拆分看，中通二季度快遞業務單票收入1.28元，同比增長11%，環比下降1毛錢。單票運輸成本0.49元，同比上漲一分錢。其中，柴油價格上漲影響公司運輸成本約4分錢，但裝載率的持續提升抵消了部分影響。二季度公司自有車輛中高運力甩掛車占比達到84%，同比提升3個百分點，運輸成本進一步優化。單票分揀成本0.30元，同比上漲2分錢，主要系人工成本、折舊攤銷的增加。二季度公司自動化分揀設備達到431臺，同比增長70臺，環比增長46臺。單票毛利0.35元，同比增長25%，主要系單票價格維持高位抵消了短期成本上漲。

●   2022年業績或超預期，長期看好龍頭份額提升。2022年上半年，行業增速下降，公司成本端小幅波動。但行政干預減緩競爭壓力，快遞行業階段性修復行情下，單價端的同比提升抵消了業務量增速下滑的影響。當下，行業旺季將至，預計2022年公司凈利潤仍將高速增長。長期視角下，行業分化邏輯依舊不變。中通是行業龍頭公司，公司賬面現金及等價物達155億元，自營車輛占比已達100%，資本支出開始下行。公司穩定的加盟網絡、充足的現金儲備、更深的直營化程度，將以更高的產品服務質量持續引領行業分化，促進行業集中度提升。

●   風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；疫情對業務的影響風險；油價波動的風險；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。