一、本周聚焦：物流&出行數(shù)據(jù)，保通保暢、持續(xù)回升。

1、全國(guó)貨運(yùn)物流有序運(yùn)行、持續(xù)恢復(fù)。

1）全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)：本周恢復(fù)至去年同期近8成，上海快速回升。

a）6月5-11日，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值99.62，周環(huán)比提升0.8%，環(huán)比五月均值上升4.4%，同比去年同期下降24.2%。

b）重點(diǎn)區(qū)域看：環(huán)比5月均有回升。上海：環(huán)比快速回升。本周日均整車貨運(yùn)流量指數(shù)48.96，周環(huán)比上升57.5%，環(huán)比五月均值上升119.9%，同比去年同期下降60.1%。北京：本周日均恢復(fù)至去年同期6成以上；吉林、廣東、浙江恢復(fù)至去年同期8成左右。 

2）公共物流園吞吐量指數(shù)：本周日均值98.48，周環(huán)比提升1.2%，環(huán)比5月均值提升5.6%，同比去年下降25.2%。

3）日度貨量跟蹤：整體平穩(wěn)恢復(fù)。

a）國(guó)家鐵路運(yùn)輸貨物：基本平穩(wěn)，恢復(fù)至去年同期近9成。

b）全國(guó)高速公路貨車通行量：本周日均704.4萬(wàn)輛，環(huán)比上周提升7.4%；環(huán)比5月均值提升3.1%。

c）重點(diǎn)港口：本周貨運(yùn)吞吐量基本平穩(wěn)，集裝箱吞吐量環(huán)比回升。

d）貨運(yùn)航班量：周環(huán)比下降3.2%，環(huán)比5月提升6.7%。

e）郵政快遞業(yè)務(wù)量：快遞攬收、投遞量持續(xù)恢復(fù)。本周日均攬收和投遞分別為3.42、3.28億件，周環(huán)比分別提升0.5%、提升4.5%；環(huán)比5月均值分別提升11.4%、提升3.3%。

2、航空客運(yùn)：6月航班量環(huán)比持續(xù)回升。

1）高頻數(shù)據(jù)看：6月1-10日三大航航班量環(huán)比5月整體提升33.6%，吉祥提升102.3%，春秋提升22.8%，華夏提升1.2%。國(guó)內(nèi)航班量：近日持續(xù)回升。6月4-10日，民航國(guó)內(nèi)日均執(zhí)飛航班5786班，環(huán)比5.21-6.3兩周日均4464班，提升30%。

2）民航平均票價(jià)環(huán)比有所回落。6月4-10日，民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)654元，同比提升13%，較19年下降3%，較5.21-6.3兩周均價(jià)下降17%。

二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：

1、機(jī)場(chǎng)5月數(shù)據(jù)：

白云機(jī)場(chǎng)5月起降架次為19年同期水平的25.5%，旅客吞吐量為19年12.5%。

深圳機(jī)場(chǎng) 5月起降架次為2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量為2019年同期的42.8%。

2、航運(yùn)數(shù)據(jù)更新：集運(yùn)美線需求穩(wěn)定SCFI繼續(xù)回升；散運(yùn)各船型運(yùn)價(jià)均下跌；油運(yùn)VLCC指數(shù)新低、成品油輪太平洋市場(chǎng)上漲。

三、投資建議：繼續(xù)推薦出行鏈+大物流。

1、出行鏈：繼續(xù)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)投資邏輯。

1）航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點(diǎn)在于一旦實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價(jià)格彈性。

a）以國(guó)航為例，看航空大周期彈性的普適邏輯：供需—>價(jià)格；

b）春秋航空：“流量-成本-價(jià)格”的商業(yè)模型。

2）機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。

a）核心樞紐機(jī)場(chǎng)的普適邏輯：未來(lái)市值空間核心則在于樞紐機(jī)場(chǎng)流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質(zhì)性變化。持續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)與白云機(jī)場(chǎng)。

b）繼續(xù)推薦美蘭空港，作為離島免稅直接受益標(biāo)的，以2025年維度看，公司免稅業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值預(yù)計(jì)被明顯低估。

2、大物流市場(chǎng)：預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年迎重要發(fā)展機(jī)遇期。

1）電商快遞：行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入盈利改善周期。我們判斷：價(jià)格戰(zhàn)的放緩仍是基于自2021年“政策底”與“市場(chǎng)底”共振邏輯的逐步兌現(xiàn)。年報(bào)及一季報(bào)則是坐實(shí)了提價(jià)->增利的邏輯，繼續(xù)推薦A股通達(dá)系中的圓通，近期建議重點(diǎn)關(guān)注性價(jià)比愈加凸顯的韻達(dá)。

2）綜合物流巨頭順豐：我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期，國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。

3）大宗供應(yīng)鏈：我們近期發(fā)布行業(yè)投資框架報(bào)告，從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進(jìn)而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。強(qiáng)調(diào)廈門象嶼的強(qiáng)推評(píng)級(jí)，關(guān)注廈門國(guó)貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓。

4）其他物流：核心推薦海晨股份、密爾克衛(wèi)、傳化智聯(lián)以及物流地產(chǎn)標(biāo)的南山控股等。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

  人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。

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一、聚焦物流及出行：保通保暢、持續(xù)回升

（一） 全國(guó)貨運(yùn)物流有序運(yùn)行、持續(xù)恢復(fù)

1、全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)：本周恢復(fù)至去年同期近8成 ，上海區(qū)域快速回升

1）全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)持續(xù)恢復(fù)：

6月5-11日，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值99.62，周環(huán)比提升0.8%，環(huán)比五月均值上升4.4%，同比去年同期下降24.2%。

最新6月11日為107.99，同比下降21.1%，恢復(fù)至去年同期約8成。

注：整車貨運(yùn)流量指數(shù)以 2019 年為基準(zhǔn)，即2019年同期為100。

2）重點(diǎn)區(qū)域看：環(huán)比5月均有回升

上海整車貨運(yùn)流量指數(shù)：快速回升，恢復(fù)至去年同期近半水平

6月5-11日，平均上海整車貨運(yùn)流量指數(shù)48.96，周環(huán)比上升57.5%，環(huán)比五月均值上升119.9%，同比去年同期下降60.1%。

最新6月11日為61.58，同比下降55.7%。

北京整車貨運(yùn)流量指數(shù)：

6月5-11日，平均北京整車貨運(yùn)流量指數(shù)55.69，周環(huán)比上升3.3%，環(huán)比五月均值上升7.8%，同比去年同期下降37.4%。

最新6月11日為65.46，同比下降27.0%。

吉林整車貨運(yùn)流量指數(shù)：

6月5-11日，平均吉林整車貨運(yùn)流量指數(shù)95.22，周環(huán)比下降0.3%，環(huán)比五月均值上升32.7%，同比去年同期下降21.8%。

最新6月11日為107.64，同比下降13.0%。

廣東整車貨運(yùn)流量指數(shù)：

6月5-11日，平均廣東整車貨運(yùn)流量指數(shù)98.28，周環(huán)比下降0.8%，環(huán)比五月均值上升1.9%，同比去年同期下降25.9%。

最新6月11日為110.43，同比下降20.2%。

浙江整車貨運(yùn)流量指數(shù)：

6月5-11日，平均浙江整車貨運(yùn)流量指數(shù)110.09，周環(huán)比提升0.8%，環(huán)比五月均值上升1.0%，同比去年同期下降15.8%。

最新6月11日為119.24，同比下降11.5%。

2）公共物流園吞吐量指數(shù)看：恢復(fù)至去年同期約8成

6月5-11日，平均公共物流園吞吐指數(shù)98.48，周環(huán)比提升1.2%，環(huán)比五月均值上升5.6%，同比去年同期下降25.2%。

最新6月11日為100.58，同比下降25.0%。

3）主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)：恢復(fù)至去年同期約8成

6月5-11日，平均主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)93.02，周環(huán)比上升1.6%，環(huán)比五月均值上升8.1%，同比去年同期下降24.9%。

最新6月11日為94.74，同比下降24.6%。

2、日度貨量跟蹤：整體平穩(wěn)恢復(fù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：交通運(yùn)輸部自4月21日起披露日度全國(guó)物流保通保暢運(yùn)行情況。

據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)：

1）國(guó)家鐵路運(yùn)輸貨物：基本平穩(wěn)，恢復(fù)至去年同期近9成

本周日均運(yùn)量1097.9萬(wàn)噸，同比21年6月下降13.3%，環(huán)比上周提升0.1%，環(huán)比5月均值持平，環(huán)比4月下旬下降1.2%。

2）全國(guó)高速公路貨車通行量：周環(huán)比小幅回升

本周日均704.4萬(wàn)輛，環(huán)比上周提升7.4%；環(huán)比5月均值提升3.1%，環(huán)比4月下旬下降1.8%。

3）重點(diǎn)港口：本周貨運(yùn)吞吐量基本平穩(wěn)，集裝箱吞吐量環(huán)比回升

貨運(yùn)吞吐量：本周日均吞吐量3264.4萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降0.2%；環(huán)比5月均值下降1.3%，環(huán)比4月下旬下降4.3%。

集裝箱吞吐量：本周日均吞吐量76.5萬(wàn)TEU，環(huán)比上周提升6.7%；環(huán)比5月均值提升2.7%，環(huán)比4月下旬提升2.0%。

4）貨運(yùn)航班量：周環(huán)比有所下降

本周日均貨運(yùn)航班量772班，其中國(guó)際563班、國(guó)內(nèi)210班，周環(huán)比分別下降3.2%、下降4.0%、下降1.1%；環(huán)比5月均值分別提升6.7%、提升3.6%、提升16.2%，環(huán)比4月下旬分別提升3.4%、提升1.3%、提升9.3%。

6）郵政快遞業(yè)務(wù)量：快遞攬收、投遞量持續(xù)恢復(fù)

本周日均攬收和投遞分別為3.42、3.28億件，周環(huán)比分別提升0.5%、提升4.5%；環(huán)比5月均值分別提升11.4%、提升3.3%，環(huán)比4月下旬分別提升18.3%、提升7.3%。

我們預(yù)計(jì)6月已經(jīng)超過(guò)21年同期。

（二）航空客運(yùn)出行：6月航班量環(huán)比持續(xù)回升

1、航空高頻數(shù)據(jù)跟蹤：航班量持續(xù)回升，票價(jià)環(huán)比有所回落

1）6月1-10日航班量環(huán)比持續(xù)提升

同比2021年：6月1-10日三大航航班量同比下降52.2%，吉祥下降63.9%，春秋下降54.3%，華夏下降40.8%。

相較于2019年：6月1-10日三大航航班量較19年同期下降59.0%，吉祥下降66.1%，春秋下降48.2%，華夏下降48.6%，全行業(yè)航班量約19年4成水平。 

環(huán)比5月：6月1-10日三大航航班量環(huán)比5月整體提升33.6%，吉祥提升102.3%，春秋提升22.8%，華夏提升1.2%。

2022年以來(lái)，春秋航空同比下降33.8%，較19年下降26.2%；吉祥航空同比下降46.3%，較19年下降47.3%；三大航航班量同比下降45.9%，較19年下降53.4%；華夏航空同比下降46.7%，較19年下降50.6%。

國(guó)內(nèi)航班量：近日持續(xù)回升

6月4-10日，民航國(guó)內(nèi)日均執(zhí)飛航班5786班，環(huán)比5.21-6.3兩周日均4464班，提升30%。

其中，6月10日，國(guó)內(nèi)執(zhí)飛6772班，同比21年-36.3%，較19年-42.0%。

內(nèi)航國(guó)際客班：整體仍處低位

6月1-10日國(guó)內(nèi)航司日均執(zhí)飛國(guó)際航班為36班，環(huán)比5月均值下降32%，同比21年6月均值下降71%；

分航司看，6月1-10日，南航、國(guó)航、東航、海航日均分別執(zhí)飛17、8、4、3班。

2）民航平均票價(jià)環(huán)比有所回落

6月4-10日，民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)654元，同比提升13%，較19年-3%，較5.21-6.3兩周均價(jià)下降17%。

5月21-6月3日，民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)791元，同比提升29%，較19年提升18%，較5月1-20日均值提升44%。

2022年以來(lái)，平均票價(jià)574元，同比下降3%，較19年下降23%。

二、行業(yè)數(shù)據(jù)更新

（一）機(jī)場(chǎng)5月數(shù)據(jù)：白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量同比下降

1、白云機(jī)場(chǎng)：疫情影響，5月起降同比下降71.3%，旅客吞吐量同比下降84.6%。

1）白云機(jī)場(chǎng)：5月起降同比下降71.3%，旅客吞吐量同比下降84.6%。

5月完成起降架次1.05萬(wàn)架次，同比下降71.3%；旅客吞吐量74.2萬(wàn)人次，同比下降84.6%，其中國(guó)內(nèi)旅客69.0萬(wàn)，同比下降85.5%，國(guó)際旅客5.0萬(wàn)，同比下降20.9%，地區(qū)旅客0.19萬(wàn)。國(guó)際+地區(qū)旅客合計(jì)5.2萬(wàn)，占比7.0%。

1-5月公司累計(jì)完成起降架次10.8萬(wàn)架次，同比下降37.1%，旅客吞吐量989.2萬(wàn)人次，同比下降52.0%。其中國(guó)際+地區(qū)旅客23.0萬(wàn)人，同比下降24.4%，占比2.3%。

2）5月起降架次恢復(fù)至19年同期25.5%，旅客吞吐量恢復(fù)至19年12.5%。

相較于2019年同期：5月起降架次為19年同期水平的25.5%，旅客吞吐量為19年12.5%，其中國(guó)內(nèi)旅客為19年同期的15.6%，國(guó)際旅客為19年的3.4%。

1-5月累計(jì)起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的53.5%，旅客吞吐量恢復(fù)至33.1%，其中國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至43.6%，國(guó)際旅客僅為2019年的3.0%。

2、深圳機(jī)場(chǎng)：疫情影響，5月起降同比下降28.1%，旅客吞吐量同比下降52.5%。

1）深圳機(jī)場(chǎng)：起降同比降28.1%，旅客吞吐量同比降52.5%。

5月完成起降架次2.09萬(wàn)架次，同比下降28.1%，環(huán)比上升44.1%；旅客吞吐量185.6萬(wàn)人次，同比下降52.5%，環(huán)比上升70.5%，其中國(guó)內(nèi)旅客184.8萬(wàn)，同比下降52.6%，國(guó)際旅客0.89萬(wàn)，同比下降8.7%，當(dāng)月無(wú)地區(qū)旅客。國(guó)際+地區(qū)旅客合計(jì)0.89萬(wàn)，占比0.5%。

1-5月公司累計(jì)完成起降架次8.83萬(wàn)架次，同比下降37.0%，旅客吞吐量724.6萬(wàn)人次，同比下降57.7%。其中國(guó)際+地區(qū)旅客2.85萬(wàn)人，同比下降36.4%，占比0.4%。

2）5月起降架次恢復(fù)至19年同期68.1%，旅客吞吐量恢復(fù)至19年42.8%。

相較于2019年同期：5月起降架次為2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量?jī)H為2019年同期的42.8%，其中國(guó)內(nèi)旅客為19年同期的47.8%，國(guó)際旅客僅為19年同期的2.1%。

1-5月累計(jì)起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的58.2%，旅客吞吐量恢復(fù)至33.4%，其中國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至37.2%，國(guó)際旅客僅為2019年的1.4%。

（二）航運(yùn)：集運(yùn)美線需求穩(wěn)定SCFI繼續(xù)回升；散運(yùn)各船型運(yùn)價(jià)均下跌；油運(yùn)VLCC指數(shù)新低、成品油輪太平洋市場(chǎng) 上漲

集裝箱：SCFI收于4233點(diǎn)，周環(huán)比+0.6%；2022Q2均值4196點(diǎn)，同比增29%；其中美西、美東、歐洲、地中海周環(huán)比-1.0%、-1.3%、-0.2%、-0.2%。CCFI收于3230點(diǎn)，周環(huán)比+1.3%；2022Q2均值3134點(diǎn)，同比增45%。

春節(jié)期間運(yùn)價(jià)指數(shù)季節(jié)性回落，過(guò)往看節(jié)后最晚八至九周隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工、貨量恢復(fù)，運(yùn)價(jià)企穩(wěn)回升，但今年由于國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)導(dǎo)致節(jié)后出貨恢復(fù)節(jié)奏延緩，對(duì)即期運(yùn)價(jià)形成壓制，其中美線總體穩(wěn)定，歐線降幅明顯；隨著5月中下旬起國(guó)內(nèi)疫情緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)趨勢(shì)。

干散貨：BDI周環(huán)比-11.9%，收于2320點(diǎn)；2022Q2均值2582點(diǎn)，同比-8%。

油運(yùn)：VLCC-TCE報(bào)-1.5萬(wàn)美元，環(huán)比繼續(xù)下跌，再創(chuàng)歷史新低。2022Q2均值-0.18萬(wàn)美元，同比-162%。

1、集運(yùn)跟蹤

需求：5月下旬主要港口箱量外貿(mào)增速同比+13.0%。中港協(xié)監(jiān)測(cè)5月下旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+8.5%，其中外貿(mào)+13.0%、內(nèi)貿(mào)-6.3%。主要系：1）由于深圳港鹽田港區(qū)去年同期生產(chǎn)受疫情影響基數(shù)低；2）下旬隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，沿海地區(qū)外貿(mào)進(jìn)出口回升明顯。分港口看，深圳港增速超60%；大連港32%；青島港10%；上海港同比增長(zhǎng)0.8%，其中外貿(mào)+3.6%，日均作業(yè)量較中旬增加4.7%。5月份，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比4.1%，其中外貿(mào)+7.4%、內(nèi)貿(mào)-5.6%。

截至6月10日，洛杉磯港預(yù)計(jì)未來(lái)兩周進(jìn)口箱量10.6、11.6萬(wàn)TEU，同比-11%、-2.4%，環(huán)比-13%、+9%。根據(jù)美國(guó)零售商聯(lián)合會(huì)NRF 6月最新預(yù)測(cè)， 22Q2進(jìn)口箱量同比+3.8%、環(huán)比+3.8%，上調(diào)Q2預(yù)測(cè)0.3%、下調(diào)Q3預(yù)測(cè)0.6%；22Q3同比+1.7%。

從出口端、進(jìn)口端數(shù)據(jù)來(lái)看，短期美線需求仍有支撐，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)疫情緩解、出貨恢復(fù)后美線進(jìn)口箱量絕對(duì)值仍將在較高水平。

供給：碼頭-內(nèi)陸系統(tǒng)性供應(yīng)鏈瓶頸并未得到實(shí)質(zhì)性緩解，春節(jié)淡季及國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致美線堵港暫緩。

1）碼頭泊位方面，洛杉磯港6月10日預(yù)計(jì)到港船舶數(shù)量15艘；平均錨泊時(shí)間2.3天，環(huán)比持平。美西擁堵情況緩解或主要系排隊(duì)規(guī)則改變致使統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整、部分船舶轉(zhuǎn)移至美東港口、春節(jié)假期因素以及中國(guó)疫情導(dǎo)致出口節(jié)奏擾動(dòng)等，預(yù)計(jì)中國(guó)出貨恢復(fù)后美線擁堵仍將面臨壓力。

根據(jù)Clarksons（6.11）統(tǒng)計(jì)，美西、美東、英國(guó)、地中海/黑海、東亞地區(qū)在港集裝箱船運(yùn)力（擁堵指數(shù)）為57、93、118、80、308萬(wàn)TEU，環(huán)比上周-8.3%、+8.9%、+6.2%、-10.0%、-3.0%，環(huán)比上月-18.4%、+15.4%、-5.6%、-10.0%。歐線、美線堵港船數(shù)總體維持高位，美線環(huán)比增加、歐線環(huán)比下降。上海港在港集裝箱船運(yùn)力環(huán)比上周-11.8%、環(huán)比上月+0.3%。

2）車架方面，The Pool of Pools網(wǎng)站預(yù)計(jì)當(dāng)前圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉(cāng)庫(kù)/街道停留時(shí)間分別為3.5、8.9天，美西陸端周轉(zhuǎn)問(wèn)題依舊嚴(yán)峻。

3）缺箱方面，第24周上海港集裝箱可用性指數(shù)CAx為0.58，環(huán)比+0.01。

4）集裝箱船租金方面，截至6.10，Clarksons集裝箱船租金指數(shù)環(huán)比上周、上月-0.1%、-2%。

2、散運(yùn)跟蹤

截至6月10日，BCI、BPI、BSI分別收于2371、2629、2495點(diǎn)，環(huán)比上周-19.0%、-7.8%、-7.7%，本周各船型運(yùn)價(jià)均下跌，Cape大船繼續(xù)大幅波動(dòng)。

5月下旬以來(lái)，受國(guó)內(nèi)疫情壓港緩解、巴西發(fā)貨恢復(fù)不及預(yù)期，東南亞市場(chǎng)煤炭運(yùn)需疲軟，以及Cape FFA情緒性暴跌影響，運(yùn)價(jià)總體回落。

本周來(lái)看：

1）海岬型船市場(chǎng)：太平洋市場(chǎng)，礦商詢盤不多，船貨雙方相對(duì)僵持，受巴西長(zhǎng)航線貨盤稀少與印度煤炭采購(gòu)節(jié)奏放緩等因素影響，運(yùn)價(jià)下挫。遠(yuǎn)程礦航線，貨盤仍偏少，疊加北大西洋市場(chǎng)運(yùn)力增加，運(yùn)價(jià)震蕩下行。

2）巴拿馬型船市場(chǎng)，太平洋市場(chǎng)，中國(guó)隨著氣溫升高、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，用煤需求略有好轉(zhuǎn)；由于國(guó)際煤價(jià)高位、印度當(dāng)?shù)丶磳⑦M(jìn)入季風(fēng)季節(jié)，印度進(jìn)口煤采購(gòu)需求持續(xù)放緩，市場(chǎng)租金趨于下行。糧食市場(chǎng)，周初糧食貨盤略有增加，但周中受FFA下跌以及運(yùn)力供給增多影響，運(yùn)價(jià)下挫。

3）超靈便型船市場(chǎng)，東南亞市場(chǎng)，即期貨盤表現(xiàn)偏弱，而受印度限制鐵礦石出口等因素影響，部分空放運(yùn)力重返東南亞市場(chǎng)，市場(chǎng)運(yùn)力相對(duì)富余，租金持續(xù)下行。

3、油運(yùn)跟蹤

（1）成品油輪市場(chǎng)：

本周成品油輪平均日收益TCE指數(shù)環(huán)比上漲，收于4.4萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+11%、月環(huán)比+0.3%。其中BCTI太平洋市場(chǎng)、大西洋市場(chǎng)本周TCE指數(shù)分別為4.3、4.1萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+48%、-14%，月環(huán)比-9%、+15%。

MR成品油輪TCE指數(shù)本周為3.8萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+16%、月環(huán)比+17%。

本輪成品油輪運(yùn)價(jià)大幅上漲主要系：歐洲成品油進(jìn)口來(lái)源替代，運(yùn)距拉長(zhǎng)、噸海里需求提升，疊加貿(mào)易情緒推動(dòng)大西洋市場(chǎng)大漲；同時(shí)吸引蘇伊士運(yùn)河以東地區(qū)的運(yùn)力轉(zhuǎn)移至歐洲（因調(diào)度短期運(yùn)力有所損失），疊加中國(guó)成品油出口需求，太平洋市場(chǎng)運(yùn)價(jià)隨之上漲。本周看，中國(guó)下發(fā)450萬(wàn)噸成品油出口配額推漲太平洋市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)成品油輪船東主要經(jīng)營(yíng)航線來(lái)看，TC7（新加坡至澳洲）、TC10（韓國(guó)至新加坡）、TC12（印度至日本）本周分別為3.5、5.3、1.9萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+59%、+137%、-2%，月環(huán)比-8%、+37%、-47%。

（2）阿芙拉、蘇伊士油輪市場(chǎng)：

本周阿芙拉型油輪日收益TCE指數(shù)環(huán)比下跌，收于2.1萬(wàn)美元/天，周環(huán)比-19%、月環(huán)比-33%；蘇伊士型環(huán)比下跌，收于1.4萬(wàn)美元/天，周環(huán)比-19%、月環(huán)比-13%。

本輪中小原油輪運(yùn)價(jià)前期大漲主要系：受歐洲禁止俄原油進(jìn)口預(yù)期影響，歐洲尋求西非、美灣等進(jìn)口來(lái)源替代，運(yùn)距拉長(zhǎng)、噸海里需求提升；同時(shí)存在恐慌性情緒下的搶油需求與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。近期回調(diào)主要系：運(yùn)量有所下滑，同時(shí)貿(mào)易情緒有所緩解等影響。

TD 20航線（西非-歐陸）TCE本周收于0.3萬(wàn)美元/天，周環(huán)比-54%、月環(huán)比-67%。

涉俄航線中，蘇伊士油輪TD6（黑海/地中海航線，Novorossiysk港-意大利奧古斯塔港）、阿芙拉油輪TD17（波羅的海/歐陸航線，Primorsk-德國(guó)威廉港）TCE分別為1.2、2.9美元/天，周環(huán)比-18%、-10%，月環(huán)比-67%、-51%，均持續(xù)回落，反映更多船愿意回到涉俄航線、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步減弱。

（3）VLCC市場(chǎng)：

本周VLCC-TCE指數(shù)報(bào)-1.5萬(wàn)美元，周環(huán)比、月環(huán)比繼續(xù)下跌，燃油成本上升的情況下指數(shù)再創(chuàng)歷史新低。其中，TD3C-TCE維持負(fù)值，報(bào)于-2.3萬(wàn)美元/天，環(huán)比下跌；TD15航線（西非-中國(guó)）WS運(yùn)價(jià)環(huán)比-1%至45.5點(diǎn)。

VLCC運(yùn)價(jià)總體回落至低位，前期反彈主要受益于蘇伊士油輪運(yùn)價(jià)大漲帶來(lái)的替代需求，以及船貨雙方博弈預(yù)期變化。但由于VLCC整體運(yùn)力嚴(yán)重過(guò)剩、貿(mào)易情緒短期緩解，運(yùn)價(jià)沖高回落至低位。

根據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)（6.10），VLCC海上浮倉(cāng)55艘，環(huán)比增加2艘。

三、投資建議

1、出行鏈：繼續(xù)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)投資邏輯。

我們認(rèn)為出行鏈（航空、機(jī)場(chǎng)、高鐵）屬于較為典型的“困境反轉(zhuǎn)”類投資標(biāo)的，其困境系由疫情所造成，而長(zhǎng)期看疫情對(duì)正常生活的影響將消除，出行鏈公司也將走出困境。2021年報(bào)及22年一季報(bào)，在疫情影響超出預(yù)期，以及油價(jià)大幅上漲背景下，航空、機(jī)場(chǎng)整體虧損持續(xù)擴(kuò)大。

后市展望：航空看價(jià)格彈性、機(jī)場(chǎng)看價(jià)值修復(fù)、高鐵看國(guó)內(nèi)節(jié)奏。

1）航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點(diǎn)在于一旦實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價(jià)格彈性，即其未來(lái)股價(jià)上行空間與高峰業(yè)績(jī)預(yù)期息息相關(guān)。

a）以國(guó)航為例，看航空大周期彈性的普適邏輯：供需—>價(jià)格。

核心邏輯為：確信23-24年行業(yè)供給顯著收縮情形下，一旦需求恢復(fù)，行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)，將有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)價(jià)格彈性，從而推高航空公司高峰業(yè)績(jī)。供需是邏輯起點(diǎn)，供給是核心基礎(chǔ)。假設(shè)供需反轉(zhuǎn)一旦實(shí)現(xiàn)，我們通過(guò)中樞+彈性的測(cè)算方式預(yù)計(jì)本輪高峰國(guó)航有實(shí)現(xiàn)200億+利潤(rùn)的可能性。

b）春秋航空：“流量-成本-價(jià)格”的商業(yè)模型。春秋航空有著顯著超越行業(yè)的穩(wěn)定性，能夠保持相對(duì)穩(wěn)定且超越行業(yè)的單機(jī)盈利水平。在其商業(yè)模型中，低成本為基礎(chǔ)，更低的成本幫助航司采取更靈活的價(jià)格策略和航網(wǎng)調(diào)整策略，從而為公司積累更為充沛的流量，推動(dòng)進(jìn)一步攤薄單位成本，進(jìn)入良性循環(huán)。

推薦節(jié)奏：大周期仍看好中國(guó)國(guó)航，近期建議尤其關(guān)注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支線市場(chǎng)龍頭華夏航空。

2）機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。

a）核心樞紐機(jī)場(chǎng)的普適邏輯：未來(lái)市值空間核心則在于樞紐機(jī)場(chǎng)流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質(zhì)性變化。一問(wèn)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)是否變化？我們認(rèn)為：上海機(jī)場(chǎng)：超級(jí)樞紐地位仍在強(qiáng)化，公司公告擬注入虹橋機(jī)場(chǎng)后，上市公司將擁有虹浦兩場(chǎng)的全部流量資源。白云機(jī)場(chǎng)：粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局重塑邏輯仍在。二問(wèn)：機(jī)場(chǎng)商業(yè)價(jià)值是否變化？我們認(rèn)為：機(jī)場(chǎng)免稅：未來(lái)仍大有可為之處，而機(jī)場(chǎng)含稅商業(yè)是待發(fā)掘的寶藏。

持續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)與白云機(jī)場(chǎng)。

b）我們繼續(xù)推薦美蘭空港，作為離島免稅直接受益標(biāo)的，其并不需要觀察國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏（預(yù)期），而以2025年維度看，公司免稅業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值預(yù)計(jì)被明顯低估。

3）京滬高鐵：有別于航空與機(jī)場(chǎng)的是，盈利能力的恢復(fù)并不受到海外、油價(jià)、匯率等因素的干擾，而其在20-21年的提價(jià)也為未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇提供了一定的價(jià)格彈性。

2、大物流市場(chǎng)：預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年迎重要發(fā)展機(jī)遇期。

華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)自2020年推出解碼順豐系列，2021年推出大物流時(shí)代系列，兩大系列持續(xù)研究至今，我們認(rèn)為大物流市場(chǎng)在未來(lái)3-5年預(yù)期迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇期，我們的研究涵蓋了快遞、快運(yùn)、整車、供應(yīng)鏈、專業(yè)物流、物流地產(chǎn)等多領(lǐng)域，其中：

1）電商快遞：行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入盈利改善周期。復(fù)盤市場(chǎng)對(duì)電商快遞公司投資，總結(jié)幾輪認(rèn)知變化：第一階段市場(chǎng)相信平臺(tái)流量紅利；第二階段市場(chǎng)相信成本領(lǐng)先策略；第三階段市場(chǎng)類比互聯(lián)網(wǎng)邏輯，即可以損失當(dāng)期利潤(rùn)，搶占流量?jī)?yōu)先，格局出清后勝者為王。當(dāng)前階段：盈利改善周期，關(guān)注價(jià)格因素大于成本因素。我們判斷：價(jià)格戰(zhàn)的放緩仍是基于自2021年“政策底”與“市場(chǎng)底”共振邏輯的逐步兌現(xiàn)。年報(bào)及一季報(bào)則是坐實(shí)了提價(jià)->增利的邏輯，繼續(xù)推薦A股通達(dá)系中的圓通，近期建議重點(diǎn)關(guān)注性價(jià)比愈加凸顯的韻達(dá)。

2）綜合物流巨頭順豐：我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期，國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。

3）大宗供應(yīng)鏈：我們近期發(fā)布行業(yè)投資框架報(bào)告，如何理解大宗供應(yīng)鏈企業(yè)？我們從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進(jìn)而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3類基本盈利模式的組合+1個(gè)探索方向）。3類基本盈利模式：服務(wù)收益、金融收益、交易收益；1個(gè)探索方向：全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)及投資管理，在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商的模式下，亦可在幫助客戶經(jīng)營(yíng)效益得到增厚的同時(shí)，分享增值收益。

b）“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。縱向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。橫向：基于流量規(guī)模，尋求變現(xiàn)能力的升級(jí)。其中產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收益：一體化、收益分成是未來(lái)方向。

強(qiáng)調(diào)廈門象嶼的強(qiáng)推評(píng)級(jí)，關(guān)注廈門國(guó)貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓。

4）其他物流：核心推薦海晨股份、密爾克衛(wèi)、傳化智聯(lián)以及物流地產(chǎn)標(biāo)的南山控股等。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。