1、行業(yè)屬性：同是周期，屬性不同

航運三大細分板塊集運、油運、干散貨運均屬成熟的周期性行業(yè)，運價彈性巨大，但貨品的不同導(dǎo)致三個子板塊在競爭格局和周期自變量上存在差異。①競爭格局：集運相較油運和干散貨運格局更頭部集中且穩(wěn)固，或存在周期向價值的切換；②周期自變量：從波動率看，從弱到強的排序依次是集運、干散貨運、油運，波動率強弱對應(yīng)各行業(yè)周期自變量的多寡，集運運價由供需決定，干散貨運兼受供需和金融影響，油運則供需、金融、政治三周期疊加。

2、周期復(fù)盤：壽命定長度，供給定彈性，需求定方向

供給端特點決定周期長度和強度。周期長度：主流船舶的使用年限在20年以上，因此航運是典型的長周期行業(yè)，每輪大周期之間相隔超過10年。周期強度：需求大幅增長能推動景氣上行，但判斷周期強弱需要看供給周期的位置。每輪大周期啟動之前都能夠觀測到較大程度的供給受限，例如船舶短缺或者船舶利用效率急劇下滑。歷史上需求雖激增，但供給充裕，導(dǎo)致運價上行幅度小且不持續(xù)的案例多有發(fā)生。

3、周期位置：集運高點，散貨爬坡，油運衰退后期

集運：高景氣卻極低估值，反饋的是市場對明年供需可能惡化的擔憂。現(xiàn)在主要矛盾在格局邏輯能否兌現(xiàn)，若景氣下行期集運運價仍能保持在較為合理的位置上，屆時極有可能迎來一輪價值重估。散貨：供需緊平衡，供給端船隊老齡化、散貨船改集運船、堵港三重因素并未改善，需求側(cè)受穩(wěn)增長和煤炭航線重構(gòu)刺激進一步增長，景氣有望繼續(xù)爬坡。油運：多因素催化下供給會出現(xiàn)多年的顯著趨緊或向下，為接下來可能出現(xiàn)歷史級別行情打下基礎(chǔ)。需求端確定性向上，但增長節(jié)奏和幅度尚未確定。拐點位置不好說，但已運行至衰退后期。

4、周期強度：供給（存量+增量）受限，或有歷史級別行情

存量：目前散貨、油運船隊老齡化程度較高，且基本沒有新增運力。同時IMO環(huán)保政策日趨嚴格，對供給端形成較強限制。增量：船塢產(chǎn)能過去10年未曾擴張，但訂單已經(jīng)排期到2024年。意味著散貨、油運景氣上行期較難進行運力擴張，因此景氣上行的持續(xù)性大概率強于以往。

風險提示  

疫情反復(fù)；IMO監(jiān)管不及預(yù)期；產(chǎn)油國增產(chǎn)不及預(yù)期；政策性風險；全球經(jīng)濟大幅下滑；惡劣天氣超預(yù)期。