5月恰逢五一小長假、520寵愛季以及618預售，阿里全網護膚品銷售額143億元，同比下滑幅度由3、4月的-18%、-17%收窄到-5%；彩妝行業銷售額52億元，同比下滑幅度由3、4月的-25%、-35%收窄到-23%；整體零售額195億元，同比下滑11%。護膚品牌方面，米蓓爾、夸迪、肌活、薇諾娜、璦爾博士同比增長149%、55%、49%、14%、34%，薇諾娜baby 由于低基數5月份同比增速536%，珀萊雅、頤蓮同比增長8%、6%。彩妝方面，彩棠和毛戈平5月GMV同比增長231%、15%，完美日記、小奧汀、花西子同比均有明顯下滑。外資品牌方面，大部分品牌增勢良好，其中雅詩蘭黛、資生堂、NARS、芭比波朗、歐萊雅、蘭蔻同比增長85%、68%、61%、29%、21%、12%。

2022年5月淘系運動鞋服GMV合計55億元，同比增加1%。其中運動服裝GMV為20億元，同比減少3%。運動鞋GMV為36億元，同比增加4%。淘系休閑服裝GMV合計415億元，同比降13%，其中男裝GMV為106億元，同比降25%，女裝GMV為309億元，同比降8%。分品牌看， 361度、特步5月GMV同比增長16%、持平，李寧下滑幅度收窄；Nike 依靠強產品力5月GMV同比增長25%，其他外資頭部運動品牌下滑幅度收窄。波司登、海瀾之家5月GMV同比增長239%、23%，其他頭部休閑服飾品牌呈下滑趨勢。從銷售均價看，5月活動豐富，頭部品牌加大折扣釋放，銷售均價普遍環比減少5%-10%。

618國貨鞋服品牌天貓平臺銷售良好。據魔鏡市場數據，5.26-6.9期間（含預售），李寧累計銷售額6024萬元，位居全品牌銷售榜第2位，361度計銷售額1551萬元。女裝品牌銷售排行榜前10名中有7家國貨品牌，UR品牌累計銷售額為1.12億元，位居榜首，teenie weenie累計銷售額5700萬元。男裝品牌銷售排行榜前10名中有7家國貨品牌， HLA JEANS、南極人、太平鳥、森馬618累計銷售額分別為5551萬元、4544萬元、4281萬元、4012萬元。

黃金K金增速加快，頭部品牌延續增長趨勢。5月淘系黃金珠寶GMV合計33億元，同比降21.07%。其中，黃金首飾GMV為12億元，同比增20%；K金整體GMV6億元，同比增20%；鉆石行業同比降40%下降幅度有所收窄。品牌表現上，內資品牌中國黃金、老鳳祥、菜百增長亮眼，同比增速205.06%、146.22%、102.55%；明牌珠寶、周六福、周大生同比增長22.92%、10.02%、9.94%。港資品牌六福珠寶、謝瑞麟增長較好，同比增長35.26%、7.31%，周大福同比增長0.31%。外資品牌方面，施華洛世奇一改下滑趨勢，強勁增長430.76%，蒂芙尼延續高增趨勢，同比增長250.77%，潘多拉5月下滑嚴重，卡地亞下降幅度收窄。

投資建議：建議重點關注敏感肌護膚龍頭貝泰妮、運營高效&多品類擴張的珀萊雅、珠寶行業龍頭周大福、體育用品龍頭李寧、特步國際。

風險提示：疫情導致可選消費品類增速放緩的風險，流量成本上升侵蝕利潤的風險、大小非減持風險、估值中樞下移風險。

一、美妝：5月淘系彩妝護膚下滑收窄，國產護膚品牌增長放緩

1、5月平臺活動眾多，彩妝護膚下滑收窄

5月平臺活動眾多，恰逢五一小長假、520寵愛季以及618預售，彩妝護膚行業整體下滑收窄，2022年5月阿里全網護膚品銷售額143億元，同比下滑幅度由3、4月的-18%、-17%收窄到-5%；彩妝行業銷售額52億元，同比下滑幅度由3、4月的-25%、-35%收窄到-23%；整體零售額195億元，同比下滑11%。

2、外資品牌增勢良好，國產護膚品牌增速放緩

從天貓數據表現來看，國產護膚品同比增速放緩，大部分外資品牌增長良好。護膚品牌方面，米蓓爾、夸迪、肌活、薇諾娜、璦爾博士同比增長149%、55%、49%、14%、34%，薇諾娜baby 由于低基數5月份同比增速536%，珀萊雅、頤蓮同比增長8%、6%。除去華熙生物旗下品牌同比增速加快，其他品牌同比增速均放緩。丸美、佰草集、玉澤、御泥坊、百雀羚、潤百顏同比下降幅度更寬，啟初、美加凈、高夫、自然堂下降幅度收窄。彩妝方面，彩棠和毛戈平5月GMV同比增長231%、15%，完美日記、小奧汀、花西子同比均有明顯下滑。外資品牌方面，大部分品牌增勢良好，其中雅詩蘭黛、資生堂、NARS、芭比波朗、歐萊雅、蘭蔻同比增長85%、68%、61%、29%、21%、12%，植村秀、雪花秀同比下降4%、7%。下降幅度收窄。

二、鞋服：5月淘系運動鞋服恢復增長，休閑鞋服下滑幅度收窄

1、5月平臺活動豐富，鞋服行業下滑幅度收窄

據第三方平臺數據顯示，2022年5月淘系運動鞋服GMV合計55億元，同比增加1%。其中運動/休閑服裝GMV為20億元，同比減少3%。運動鞋GMV為36億元，同比增加4%。淘系休閑服裝GMV合計415億元，同比減少13%，其中男裝GMV為106億元，同比減少25%，女裝GMV為309億元，同比減少8%。

5月平臺促銷力度大&管控逐漸放松是5月淘系鞋服下滑收窄原因：5月淘系平臺活動豐富，加上年中618大促預售開啟，平臺補貼多及品牌折扣釋放促進線上消費，同時五月各地疫情管控力度放松，消費欲望回升，淘系鞋服下滑幅度較上月收窄；其中運動鞋服依靠頭部品牌銷售良好恢復增長態勢，休閑鞋服行業整體邊際改善

2、頭部運動品牌銷售向好，休閑品牌普遍呈下滑趨勢

運動品牌看，361度、特步5月GMV同比增長16%、持平，李寧下滑幅度收窄；Nike 依靠強產品力5月GMV同比增長25%，其他外資頭部運動品牌呈下滑趨勢，但下滑幅度收窄。休閑服裝看，波司登、海瀾之家5月GMV同比增長239%、23%，其他頭部休閑服飾品牌呈下滑趨勢。

3、5月折扣進一步釋放，頭部品牌銷售均價普遍下降

從2022年以來，由于長三角地區物流受阻，線上銷售也受到一定程度影響，頭部品牌開始主動釋放折扣，降低價格提高銷售。5月平臺補貼力度大，品牌折扣進一步釋放，淘系頭部品牌銷售均價持續走低。斐樂、特步、李寧、安踏銷售均價環比減少15%、9%、8%、6%；安德瑪、Nike、Adidas、斯凱奇銷售均價環比減少14%、13%、7%、3%；海瀾之家、森馬、太平鳥銷售均價環比減少7%、6%、4%。

4、淘寶天貓平臺618預售數據點評 

運動/瑜伽/健身領域（2022年5月26日-2022年6月9日）：根據魔鏡市場數據統計，Lululemon淘寶天貓平臺（含預售）618累計銷售額為7745.5萬元，位居榜首；國貨品牌方面，李寧和361度表現亮眼。其中李寧累計銷售額（含預售）6024萬元，位居全品牌銷售榜第2位，國貨品牌排名第1位。361度計銷售額（含預售）1551.3萬元，位居全品牌銷售榜第8位。

女裝領域（2022年5月26日-2022年6月9日）：根據魔鏡市場數據統計，品牌銷售排行榜前10名中有7家國貨品牌，其中UR淘寶天貓平臺（含預售）618累計銷售額為1.12億元，位居榜首；摩安珂、teenie weenie累計銷售額（含預售）為7041.2萬元、5699.5萬元。

男裝領域（2022年5月26日-2022年6月9日）：根據魔鏡市場數據統計，品牌銷售排行榜前10名中有7家國貨品牌，其中HLA JEANS、南極人、太平鳥、森馬618累計銷售額（含預售）分別為5550.6萬元、4544.2萬元、4280.8萬元、4011.8萬元。

三、黃金珠寶：黃金K金增速加快，增勢較好頭部品牌延續趨勢

1、5月淘系黃金珠寶整體下滑，黃金、K金增速加快

據第三方平臺數據顯示，22年5月淘系黃金珠寶整體GMV合計33億元，同比下降21.07%，但環比增加10%。其中，黃金首飾GMV為12億元，同比增長19.93%；K金整體GMV6億元，同比增長19.76%；鉆石行業同比下降40.29%下降幅度有所收窄。黃金、K金增勢良好，主要是由于5月降價促銷活動眾多，帶動銷售增長，不過從整體行業上看，由于去年的高基數以及今年5月疫情尚未消散，還有抖音、拼多多等新渠道分流的原因，整體黃金珠寶銷售額相較2021年仍呈現下滑。

2、增勢較好的品牌延續趨勢，增速下滑的品牌有所好轉

從天貓數據表現來看，2022年5月，保持增長的品牌延續穩增長趨勢，增速持續下滑品牌有所好轉。內資品牌中，中國黃金、老鳳祥、菜百增長亮眼，同比增速205.06%、146.22%、102.55%；明牌珠寶、周六福、周大生同比增長22.92%、10.02%、9.94%；老廟黃金、I DOGMV下滑幅度收窄，分別同比下降25.22%、13.87%，潮宏基下滑幅度較大，同比下滑22.32%。港資品牌六福珠寶、謝瑞麟增長較好，同比增長35.26%、7.31%，周大福增長幅度較小，5月同比增長0.31%，周生生同比下滑4.78%。外資品牌方面，施華洛世奇一改下滑趨勢，強勁增長430.76%，蒂芙尼延續高增趨勢，同比增長250.77%，潘多拉5月下滑嚴重，同比下降78.34%，卡地亞下降幅度收窄，同比下降0.24%。

四、風險提示

1、 疫情可能導致消費增長不達預期；

2、 流量成本增長，營銷費用投放增長，利潤增長不達預期的風險；

3、 小非減持風險；

4、 估值中樞下移的風險。