事項：

國家郵政局公布了快遞行業最新的4月數據。4月份，全國快遞服務企業業務量完成74.8億件，同比下降11.9%；業務收入完成740.5億元，同比下降10.1%。

上市公司公布了4月經營數據。4月份，順豐控股速運物流業務業務量同比下降10.0%，單價同比提升1.7%；韻達股份業務量同比下降19.4%，單價同比提升24.0%；圓通速遞業務量同比下降4.8%，單價同比提升16.4%；申通快遞業務量同比下降7.7%，單價同比提升20.7%。

核心觀點：

1）4月快遞行業業務量增長受損，增速為-11.9%，主要由于以上海為代表的多地因疫情實施封鎖防控對快遞經營造成負面影響，包括疫情嚴重區域的快遞網點停收停派、干線運輸車輛在疫區進出受阻、中轉中心疫情防控升級導致經營效率受損等。在監管管控的大背景下，快遞行業價格戰一直維持緩和態勢，但4月由于疫情導致快遞經營成本上行以及快遞業務量的區域結構波動，行業單票價格出現波動，環比增加約0.17元，同比下降5.1%，同比降幅收窄。2）在疫情影響的大背景下，順豐疊加主動收縮業務、控制成本等因素，4月公司速運物流業務量同比下降了10.0%，時效快遞業務也出現了同比下滑，符合預期；韻達、圓通和申通4月業務量同比均出現下滑，同比分別為-19.4%、-4.8%-7.7%，其中由于韻達在山西太原的物流園爆發疫情，其業務量受到的影響大于其他同行（目前山西太原的快遞經營已經基本恢復正常）；由于疫情導致快遞經營成本上行以及快遞業務量的區域結構波動，韻達、圓通和申通單票價格同比均明顯提升，分別為+24.0%、+16.4%、+20.7%。3）投資建議：疫情影響是一次性的，而且短期快遞需求更多是受到抑制而非消失，我們認為這波全國疫情恢復后，快遞需求有望迎來反彈。5月初以來，全國快遞物流供應鏈逐步恢復，“五一”假期(4月30日-5月4日)，全國快遞業運行平穩，攬收快遞包裹13.4億件，同比增長2.3%，投遞快遞包裹14.7億件，同比增長19.7%；5月中旬，受疫情影響最嚴重的上海區域的快遞攬收和投遞業務量日均值均已達到100多萬單，恢復到常態水平的六分之一；目前北京疫情對快遞經營影響較小，主流快遞公司的日均業務量已接近去年同期水平。在今年全國疫情影響范圍和持續時間可控的假設下，通達系公司單票利潤有望實現明顯回升，利潤有望實現高速增長；對于順豐來說，公司整體產能充足、將可以滿足未來較長一段時間內的業務發展需要，我們預計2022年公司資本開支將開始出現下降、資產利用率將實現提升，公司將繼續享受四網融通和精細化經營帶來的成本優化效益，2022年業績有望實現大幅修復。繼續推薦圓通速遞、韻達股份和順豐控股。

評論：

• 行業業務量：4月受疫情影響，行業業務量同比下降11.9%

延續2020年疫情背景下電商快遞景氣的趨勢，2021年上半年快遞行業增長仍然亮眼，但是2021年下半年伴隨著電商消費乏力，快遞行業增速也開始逐步回落。最終，2021年全年快遞行業業務量實現了30%的增長，其中四季度的增速已經掉落至15.8%。2022年1-2月增速環比有所回升，但是由于4月疫情對線上消費和快遞經營造成負面影響，我們看到4月我國實物商品網上零售額同比下降5.7%，快遞行業業務量同比下降11.9%。

• 行業價格：疫情導致行業單價短期明顯提升

在監管管控的大背景下，快遞行業價格戰一直維持緩和態勢，由于去年義烏地區價格上調幅度較大，導致今年義烏與以潮汕為代表的其他重點區域價格形成明顯價差，近期行業調節不同區域之間的價差導致義烏價格有所回調，屬于價格結構性調整，目前行業價格競爭仍然理性。4月由于受到疫情影響，快遞經營效率下降、經營成本上升、業務量的區域結構變化，行業單票價格出現波動，環比增加約0.17元，同比下降5.1%，同比降幅收窄。4月行業CR8指數為84.5，環比減少0.4個百分點。

• 4月快遞公司經營數據點評

（1）順豐控股：4月份，順豐控股速運物流業務業務量同比下降10.0%，單價同比提升1.7%。在疫情封控管理影響的大背景下，順豐疊加主動收縮業務、控制成本等因素，導致其4月速運物流業務量同比出現下滑，時效快遞業務同比也出現下滑。

（2）韻達股份：4月業務量同比下降19.4%，單票價格同比提升24.0%。受上海、太原等城市疫情封控管理的影響，公司4月業務量同比下滑，此外由于韻達在山西太原分撥中心爆發疫情，其受到的疫情影響大于其他同行（目前山西太原的快遞經營已經基本恢復正常；且值得注意的是，近期北京長陽的韻達網點出現疫情與之前的山西太原疫情情況有較大差異，對公司的影響范圍很有限）；由于疫情導致快遞經營成本上行以及快遞業務量的區域結構波動，從而致使4月單票價格也出現波動，同比升幅擴大。

（3）圓通速遞：4月業務量同比下降4.8%，單票價格同比提升16.4%。受上海等城市疫情封控管理的影響，公司4月業務量增速明顯下滑；由于疫情導致快遞經營成本上行以及快遞業務量的區域結構波動，從而致使單票價格也出現波動，同比升幅擴大。

（4）申通快遞：4月業務量同比下降7.7%，單票價格同比提升20.7%。受上海等城市疫情封控管理的影響，公司4月業務量增速明顯下滑；由于疫情導致快遞經營成本上行以及快遞業務量的區域結構波動，從而致使單票價格也出現波動，同比升幅擴大。

• 投資建議

疫情影響是一次性的，而且短期快遞需求更多是受到抑制而非消失，我們認為這波全國疫情恢復后，快遞需求有望迎來反彈。5月初以來，全國快遞物流供應鏈逐步恢復，“五一”假期(4月30日-5月4日)，全國快遞業運行平穩，攬收快遞包裹13.4億件，同比增長2.3%，投遞快遞包裹14.7億件，同比增長19.7%；5月中旬，受疫情影響最嚴重的上海區域的快遞攬收和投遞業務量日均值均已達到100多萬單，恢復到常態水平的六分之一；目前北京疫情對快遞經營影響較小，主流快遞公司的日均業務量接近去年同期水平。在今年全國疫情影響范圍和持續時間可控的假設下，通達系公司單票利潤有望實現明顯回升，利潤有望實現高速增長；對于順豐來說，公司整體產能充足、將可以滿足未來較長一段時間內的業務發展需要，我們預計2022年公司資本開支將開始出現下降、資產利用率將實現提升，公司將繼續享受四網融通和精細化經營帶來的成本優化效益，2022年業績有望實現大幅修復。繼續推薦圓通速遞、韻達股份和順豐控股。

• 風險提示

疫情發展具有不確定性，電商需求低于預期，行業競爭加劇。