核心觀點：

2022年一季度業績同比扭虧為盈，符合預期。一季度單季營收629.8億元（+47.8%），歸母凈利潤10.2億元（去年同期-9.9億元）, 扣非歸母凈利潤9.1億元（去年同期-11.3億元）。一季度業績之前已有預告，業績表現符合預期。在3月多地疫情封控的背景下，公司一季度業績表現已屬穩健。

疫情封控管理及產品結構調整導致速運物流業務增長放緩，多方因素助力一季度業績表現穩健。由于3月國內以上海、深圳為代表的部分核心城市因疫情實施封控，造成快遞公司均面臨經營效率降低、業務量下滑等挑戰，疊加公司主動調優產品結構、減少低毛利產品的影響，因此我們看到公司一季度速運物流業務量和收入的增速分別下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分別為+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控導致快遞公司經營受限的背景下，公司22年Q1業績仍然表現穩健、同比實現扭虧為盈，主要得益于：1）主動調優產品結構， 減少低毛利產品件量；2）堅持精益化成本管控，提高投入產出效率，以科技方式提升資源使用效率的管理，持續推進四網融通，加強場地、線路資源整合，及加強了春節期間跨業務板塊的資源協同；3）新業務同比減虧；4）自 2021年第四季度起合并嘉里物流的業績。

公司一季度資本開支同比下滑，股權激勵保留優秀人才。現階段，公司整體產能比較充足、將可以滿足未來較長一段時間內的業務發展需要，公司一季度資本開支同比減少4.4億元至35.3億元。在今年國內疫情持續時間有限的假設下，我們預計公司全年時效快遞仍然有望實現穩健增長，同時公司將繼續享受四網融通和精細化經營帶來的成本優化效益，2022年業績將實現大幅修復。公司計劃2022年實施股票期權激勵計劃，目標在于建立和完善公司員工與所有者共享機制，吸引和保留優秀的核心人才，建立公司的人力資源優勢，為公司的持續快速發展注入新的動力；激勵計劃中對收入和業績的考核目標彰顯了公司的長期成長性；根據公告中的估算結果，激勵計劃費用的攤銷對22年和23年造成的成本影響大約在每年2億元左右，影響程度不大。

風險提示：國內疫情惡化；油價上漲超預期；時效快遞增長低于預期。

投資建議：維持盈利預測，維持 “買入”評級。

維持盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤分別為73.6/103.7/136.0億元，分別同比增長72%/41%/31%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為60.1-62.2元，公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。