投資要點

一、核心觀點

行業弱競爭狀態下，韻達連續兩個季度的業績展現盈利彈性，預計22年將繼續享受行業紅利，持續釋放盈利彈性。

二、摘要

●  上調盈利預測，維持“買入”評級。2021年行業價格戰趨緩，2022年一季度行業價格仍維持高景氣度。考慮到行業強監管態勢大概率持續，主要企業競爭戰略仍未改變，且2021年三季度以前韻達單票凈利仍處低位，全年盈利彈性較大。我們上調韻達股份2022-2024年歸母凈利潤預測為25/31/37億元（此前預測2022/2023年為15/16億元），對應EPS為0.87/1.07/1.27元（此前預測2022/2023年為0.51/0.56億元），維持“買入”評級。

●  釋放盈利彈性，拐點如期而至。21全年公司歸母凈利潤14.77億元，扣非后歸母凈利潤14.02億元，同比增長16%。其中四季度扣非后歸母凈利潤6.96億元，同比增長96%。2022年一季度，韻達歸母凈利潤3.47億元，扣非歸母凈利潤4億元，同比增長122%。2021年，行政干預疊加企業旺季漲價，公司在21年Q4和22年Q1展現了顯著的盈利彈性。單票凈利來看，一季度韻達單票凈利0.09元，同比增長0.04元，環比四季度下降0.04元。我們認為主要受春節件量較少，規模效應減弱，以及油價上漲和3月疫情影響。

●  單價依然堅挺，成本持續改善。2021年韻達完成業務量184億件，同比增長30%，市場份額穩定在17%，持續位居行業第二。2021年，韻達單票收入2.14元，同比下降4%；單票運輸成本0.51元，同比下降7.3%，單票操作中心成本0.31元，同比下降5.5%。2021年四季度，公司單票收入2.53元，同比增長0.04元，環比增長0.22元。2022年一季度，公司單票收入2.53元，同比增長0.33元，環比增長0.23元。主要系2022年一季度快遞行業價格依然堅挺，2021年11月份的漲價在一季度延續。

●  修復行情持續演繹，公司或將繼續受益。2021年，行政干預減緩競爭壓力，快遞行業迎階段性修復行情。2022年，行業監管態勢大概率持續，主要企業競爭戰略仍未改變，我們預計疫情和油價上漲對成本端的影響，有望向價格端傳導，本輪行情演繹或再超預期。韻達2021年三季度以前單票凈利較低，2022年盈利彈性較大。

●  風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；疫情對業務的影響風險；油價波動的風險；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。