事項：

國家郵政局公布了快遞行業最新的3月數據。3月份，全國快遞服務企業業務量完成85.4億件，同比下降3.1%；業務收入完成818.5億元，同比下降4.2%。

上市公司公布了3月經營數據。3月份，順豐控股速運物流業務業務量同比下降7.9%，單價同比提升2.2%；韻達股份業務量同比增長4.4%，單價同比提升18.3%；圓通速遞業務量同比增長5.1%，單價同比提升10.1%；申通快遞業務量同比增長8.8%，單價同比提升13.8%。

核心觀點：

1）3月快遞行業業務量增長受損，增速為-3.1%，主要原因為多地因疫情實施封鎖防控對快遞經營造成負面影響，包括疫情嚴重區域的快遞網點停收停派、干線運輸車輛在疫區進出受阻、中轉中心疫情防控升級導致經營效率受損等。在監管管控的大背景下，快遞行業價格戰一直維持緩和態勢，但3月由于受到疫情影響，快遞經營成本上行，行業單票價格出現波動，環比增加約0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明顯收窄。2）在疫情影響的大背景下，順豐疊加主動收縮業務、控制成本等因素，3月公司速運物流業務量同比下降了7.9%，時效快遞業務也出現了同比下滑；韻達、圓通和申通3月業務量增速均出現明顯下滑，增速分別為4.4%、5.1%、8.8%，由于疫情導致快遞經營成本上行，韻達和申通單票價格同比升幅進一步提升。受益于百世收購極兔，韻達、圓通和申通一季度的市占率同比均有提升。3）投資建議：疫情影響是一次性的，而且短期快遞需求更多是受到抑制而非消失，我們認為如果疫情持續時間短、其恢復后，快遞需求有望迎來反彈；但是疫情發展存在一定不確定性，會導致快遞公司短期的業務量增長和盈利水平表現的可預測性較低。在今年全國疫情影響范圍和持續時間可控的假設下，通達系公司單票利潤有望實現明顯回升，利潤有望實現高速增長；對于順豐來說，公司整體產能充足、將可以滿足未來較長一段時間內的業務發展需要，我們預計2022年公司資本開支將開始出現下降、資產利用率將實現提升，公司將繼續享受四網融通和精細化經營帶來的成本優化效益，2022年業績有望實現大幅修復。繼續推薦圓通速遞、韻達股份、順豐控股和中通快遞。

評論：

• 行業業務量：3月受疫情影響，行業業務量同比下降3.1%

延續2020年疫情背景下電商快遞景氣的趨勢，2021年上半年快遞行業增長仍然亮眼，但是2021年下半年伴隨著電商消費乏力，快遞行業增速也開始逐步回落。最終，2021年全年快遞行業業務量實現了30%的增長，其中四季度的增速已經掉落至15.8%。2022年1-2月增速環比有所回升，但是由于3月疫情對線上消費和快遞經營造成負面影響，我們看到3月我國實物商品網上零售額同比增速下滑至2.9%，快遞行業業務量同比下降3.1%。全國多地因疫情實施封鎖防控對快遞經營供給造成負面影響，具體包括疫情嚴重區域的快遞網點停收停派、干線運輸車輛在疫區進出受阻、中轉中心疫情防控升級導致經營效率受損等。

• 行業價格：疫情導致快遞經營成本增加，從而致使行業單價也環比出現提升

在監管管控的大背景下，快遞行業價格戰一直維持緩和態勢，但3月由于受到疫情影響，快遞經營效率下降、經營成本上升，行業單票價格出現波動，環比增加約0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明顯收窄。3月行業CR8指數為84.9，環比減少0.4個百分點；其中受益于百世收購極兔，韻達、圓通和申通一季度的市占率同比均有提升。

• 3月快遞公司經營數據點評

（1）順豐控股：3月份，順豐控股速運物流業務業務量同比下降7.9%，單價同比提升2.2%。在疫情封控管理影響的大背景下，順豐疊加主動收縮業務、控制成本等因素，導致其3月速運物流業務量同比出現下滑，時效快遞業務同比也出現下滑。

（2）韻達股份：3月業務量同比增長4.4%，單票價格同比提升18.3%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影響，公司3月業務量增速明顯下滑；疫情導致經營成本提升，從而致使單票價格也出現波動，同比升幅明顯擴大。

（3）圓通速遞：3月業務量同比增長5.1%，單票價格同比提升10.1%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影響，公司3月業務量增速明顯下滑。

（4）申通快遞：3月業務量同比增長8.8%，單票價格同比提升13.8%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影響，公司3月業務量增速明顯下滑；疫情導致經營成本提升，從而致使單票價格也出現波動，同比升幅明顯擴大。

• 投資建議

疫情影響是一次性的，而且短期快遞需求更多是受到抑制而非消失，我們認為如果疫情持續時間短、其恢復后，快遞需求有望迎來反彈；但是疫情發展存在一定不確定性，會導致快遞公司短期的業務量增長和盈利水平表現的可預測性較低。在今年全國疫情影響范圍和持續時間可控的假設下，通達系公司單票利潤有望實現明顯回升，利潤有望實現高速增長；對于順豐來說，公司整體產能充足、將可以滿足未來較長一段時間內的業務發展需要，我們預計2022年公司資本開支將開始出現下降、資產利用率將實現提升，公司將繼續享受四網融通和精細化經營帶來的成本優化效益，2022年業績有望實現大幅修復。繼續推薦圓通速遞、韻達股份、順豐控股和中通快遞。

• 風險提示

疫情發展具有不確定性，電商需求低于預期，行業競爭加劇。