事件：

華貿物流發布2021年年報：

2021年，公司完成營業收入246.68億元，同比增長75.02%，實現歸母凈利潤8.37億元，同比增長57.74%。

華貿物流發布2022年第一季度報告：

2022Q1，公司完成營業收入62.95億元，同比增長40.33%，實現歸母凈利潤2.52億元，同比增長36.04%

1、核心業務營收維持高增長，國際空運盈利能力提升

①核心業務營收方面：

2021年，國際空運實現營收68.47億元，YoY 20.20%；國際海運實現營收117.30億元，YoY 142.70%；跨境電商物流實現營收37.75億元，YoY 98.92%；運價紅利的持續，使得傳統業務國際空海運與新興業務跨境電商物流營收保持高速增長。

②核心業務經營方面：

2021年，國際空運完成業務量35.44萬噸，YoY 2.64%；國際海運完成業務量103.54萬標箱，YoY 1.91%；跨境電商物流完成空運業務量6.18萬噸，YoY 16.38%，完成海運業務量1.59萬標箱，YoY 218.56%，完成中歐班列1.77萬標箱，YoY 276.02%，完成中歐卡班0.93萬噸；通過業務初步協同，佳成國際全年實現跨境電商物流小包10.53萬噸，YoY 118%。跨境貨運供給的不穩定性壓制了傳統業務的業務量，但跨境電商物流在并購佳成國際后，進一步加快了發展速度，規模持續擴張。

③核心業務毛利方面：

2021年，國際空運完成毛利8.75億元，YoY 49.45%，毛利率12.77%，同比增加2.5pcts，華貿憑借在核心空港的領先地位，不斷延伸的服務鏈條，增強大客戶粘性，空運業務的盈利能力得以提升；國際海運完成毛利7.36億元，YoY 124.03%，毛利率6.27%，同比下降0.52pcts；跨境電商物流完成毛利4.93億元，YoY 52.26%，毛利率13.42%，同比下降4.11pcts。海運與跨境電商物流在構建新產品與擴張規模的背景下，毛利率有所下滑。

2、Q1業績略超預期，靜待疫情后運量釋放

2022Q1，公司實現歸母凈利潤2.52億元，YoY 36.04%，在進出口貿易的傳統淡季以及3月份起疫情封控限制核心機場、港口正常運作的背景下，華貿憑借出色的資源掌握力，國際空海運增長超出市場水平，跨境電商物流也在積極開發、整合推動下快速擴張。展望全年，疫情封控結束后，核心空港將逐步放開，跨境電商將在年中迎來旺季，而傳統業務補庫存需求延續，運量得到釋放后，華貿有望獲得價穩量增的經營表現。

3、鏈條延長+直客增多，長期看好跨境物流頭部企業華貿物流

與東航物流、嘉誠國際的合作，進一步強化了華貿在運力資源上的掌控力，隨著中國品牌的出海，華貿能夠為中國企業提供覆蓋全環節的物流產品。展望未來，傳統業務方面，鏈條的延伸下，國際空海運有望全面從代訂艙轉型多環節服務商，進一步提升直客比例，增強傳統業務盈利能力；跨境電商物流方面，在品牌出海的支撐下，國內跨境電商企業對全鏈條物流服務的需求不斷增加，華貿已與多個電商平臺與獨立站建立了物流合作，隨著并購整合的推進，華貿將專注于打造具有核心競爭力的產品，有望最終在競爭中脫穎而出。鏈條延長+直客增多，傳統業務基礎不斷夯實，同時跨境電商物流有望開啟第二曲線，打開華貿利潤與估值的增長空間。

4.盈利預測和投資評級  

根據公告調整盈利預測，預計華貿物流2022-2024年營業收入分別為286.96億元、307.16億元與328.64億元，歸母凈利潤分別為11.85億元、14.86億元與16.70億元，對應PE分別為12.49、9.97與8.87。維持“買入”評級。

5.風險提示    

跨境電商物流發展不及預期、跨境電商政策不確定帶來的風險、國際貿易形勢不穩定帶來的風險、并購企業協同效應不及預期、疫情反復的風險、行業競爭加劇、空海難等黑天鵝事件。