事件:

順豐控股發(fā)布關于2021年年度報告：

2021年，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入2071.87億元，較上年同期增長532.00億元，同比增長34.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤42.7億元，較上年同期減少30.6億元，同比下降41.7%；扣非歸母凈利潤18.3億元，較上年同期減少43億元，同比下降70.1%。全年業(yè)務量完成105.5億票，同比增長29.65%，單票收入16.25元，同比下降8.57%。

其中2021Q4，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入713.26億元，同比增加60.67%，環(huán)比增加50.11%；歸母凈利潤24.71億元，同比增長43.01%，環(huán)比增加138.16%；扣非歸母凈利潤15.01元，同比增長46.07%，環(huán)比增加85.34%。

1、 各業(yè)務維持穩(wěn)健增長，順豐部分新業(yè)務已初步完成規(guī)模積累

2021年，順豐再度進入高資本開支周期，各業(yè)務也維持了穩(wěn)健的增長。全年順豐實現(xiàn)營收2071.87億元，同比增長34.55%。其中，時效快遞營收961.60億元，同比增長7.3%；經濟快遞營收322.70億元，同比增長54.7%；快運業(yè)務營收232.51億元，同比增長25.57%；冷鏈業(yè)務營收78.03億元，同比增長20.1%；同城業(yè)務營收50.03億元，同比增長59.06%；供應鏈及國際業(yè)務營收392.04億元，同比增長199.80%。

經過4-5年的孵化培育，順豐新業(yè)務在各自細分賽道已初步完成規(guī)模積累：順豐快運營收規(guī)模連續(xù)兩年位列中國零擔快運行業(yè)第一，順豐冷運連續(xù)三年排名“中國冷鏈物流百強榜”第一，順豐同城也成長為中國規(guī)模最大的獨立第三方即時配送服務平臺。這代表著順豐將邁過新業(yè)務的流量擴張期，逐步進入平衡規(guī)模增長和盈利的新發(fā)展階段，新業(yè)務也將依次變現(xiàn)。

2、四季度扣非歸母凈利同比轉正，順豐盈利能力已快速修復

隨著產能利用率的爬坡、組織架構的調整以及產品與客戶結構的優(yōu)化，順豐盈利能力快速修復。毛利端來看，2021Q1至Q4毛利率分別為7.16%、12.84%、13.46%和14.47%，環(huán)比修復趨勢明朗。2021Q4，順豐實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.01億元，同比增長46.07%，環(huán)比增長85.34%，年內同比首次實現(xiàn)正增長；剔除嘉里物流10月起并表產生的3.7億元凈利潤，順豐扣非歸母凈利潤實現(xiàn)11.3億元，依然實現(xiàn)了10%的同比增長。

分業(yè)務看，伴隨著四網融通項目的推進，疊加嘉里物流的并表，各項新業(yè)務均實現(xiàn)減虧或增利。快運方面，全年快運分部凈虧損達到5.82億元，凈利率-1.87%，同比收窄2.19pcts；同城方面，全年同城分部凈虧損達到8.99億元，凈利率-11.00%，同比收窄4.62pcts；國際與供應鏈方面，全年供應鏈及國際分部凈利潤達到6.15億元，同比增長497.60%，凈利率1.52%，同比提升0.77個百分點，嘉里物流的并表快速增厚國際業(yè)務利潤，提升國際業(yè)務盈利能力。

3、從品牌協(xié)同到業(yè)務協(xié)同，長期看好新業(yè)務期權價值凸顯的順豐控股

作為中高端綜合物流巨頭，順豐在時效件護城河不斷筑高的基礎上，通過品牌協(xié)同進行多賽道布局，因此快運、電商快遞、國際、同城等新業(yè)務規(guī)模快速擴大，隨著新業(yè)務發(fā)展逐漸成熟，各新業(yè)務也將有節(jié)奏的進入變現(xiàn)期，從流量擴張轉向業(yè)務增長與盈利再平衡的新階段。展望2022年，順豐將在穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經營戰(zhàn)略下，不斷探索業(yè)務協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化產能，增收的同時注重效益回報。分賽道看，目前高端快運有格局、國際賽道有紅利，發(fā)展較為成熟的快運與國際業(yè)務有望率先實現(xiàn)盈利。

長期來看，嘉里物流收購的落地使順豐的國際化布局、多業(yè)務賽道協(xié)同發(fā)展進一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，國際化道路逐漸清晰。品牌協(xié)同與業(yè)務協(xié)同有望為順豐帶來行業(yè)領先的規(guī)模效應與協(xié)同效應，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

4. 盈利預測和投資評級

根據(jù)公司年報調整盈利預測，預計順豐控股2022-2024年營業(yè)收入分別為2756.44億元、3451.91億元與4176.84億元，歸母凈利潤分別為70.27億元、93.55億元與118.63億元，對應PE分別為30.98、23.27與18.35。維持“買入”評級。

5. 風險提示

時效件增速不及預期、成本優(yōu)化不及預期、宏觀經濟增長放緩、中高端賽道競爭加劇、并購整合不及預期。

事件：

順豐控股發(fā)布關于2021年年度報告：

2021年，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入2071.87億元，較上年同期增長531.99億元，同比增長34.55%；其中，時效快遞業(yè)務收入961.60億元，同比增長7.27%（新口徑下）；經濟快遞業(yè)務收入322.70億元，同比增長54.66%（新口徑下）；快運業(yè)務收入232.51億元，同比增長25.57%；冷鏈業(yè)務收入78.03億元，同比增長20.10%；同城業(yè)務收入50.03億元，同比增長59.06%；國際及供應鏈業(yè)務收入392.04億元，同比增長199.80%。

利潤方面，順豐實現(xiàn)歸母凈利潤42.7億元，較上年同期減少30.6億元，同比下降41.7%；扣非歸母凈利潤18.3億元，較上年同期減少43億元，同比下降70.1%。

業(yè)務方面，順豐全年業(yè)務量完成105.5億票，同比增長29.65%，單票收入16.25元，同比下降8.57%。

1、各業(yè)務維持穩(wěn)健增長，新業(yè)務逐步完成規(guī)模積累

1.1、 速運分部：產品與客戶結構優(yōu)化，快遞業(yè)務保持穩(wěn)定發(fā)展

順豐速運分部包括時效快遞、經濟快遞和冷運及醫(yī)藥業(yè)務。2021年，順豐速運分部實現(xiàn)總營業(yè)收入1362.33億元，同比增長16.43%，其中對外收入1323.19億元，同比增長12.77%；完成凈利潤38.32億元，同比下降54.89%，凈利率2.65%。

1.1.1 時效快遞：業(yè)務結構持續(xù)拓寬，機場投產將夯實時效壁壘

2021年，順豐時效快遞業(yè)務完成營收961.60億元，同比增長7.3%，調整口徑后業(yè)務增長穩(wěn)健。業(yè)務結構方面，消費品類寄件占比超過45%，母嬰用品、個護化妝、酒水等增幅較好，服務于工業(yè)農業(yè)生產流通的寄遞需求有所復蘇，寄件增長21%。在電商平臺對快遞品質的要求越來越高的背景下，作為直營制的獨立第三方快遞公司，順豐有望在未來與電商平臺中的高端品牌進行更加緊密的合作。

客戶方面，截止2021年底，順豐活躍月結客戶達到164萬家，全年創(chuàng)收同比增長25%，順豐通過聚焦行業(yè)、做深場景、做寬業(yè)務領域，提供端到端解決方案，促使頭部客戶粘性增強，為公司帶來長期價值貢獻。個人客戶方面，順豐個人會員數(shù)量規(guī)模達到4.91億，寄件量同比增長23%，順豐通過線上線下多渠道拓寬與個人的觸點，保障散單業(yè)務增長。

自營的貨運航司一直是順豐時效業(yè)務的保障，疊加高掌控力的散航、高鐵資源，順豐的全程時限測試、72小時準時率均多年排行行業(yè)第一。2021年，順豐共運營86架全貨機，其中自有68架，同比增加7架，全球累計發(fā)貨超過98萬噸，其中國內發(fā)貨量達到83萬噸。鄂州機場方面，機場工程跑道、航站樓、塔臺、貨運站等主體設施建設基本完成，已于2021年12月底正式啟動校驗飛行，已于2022年3月邁入試飛階段，隨著機場的投產，順豐的航空貨運資源壁壘將進一步夯實。

1.1.2 經濟業(yè)務：加盟網絡初步成型，服務范圍不斷擴張

2021年，順豐經濟快遞業(yè)務完成營收322.70億元，同比增長54.7%。分品牌看，直營品牌方面，順豐2021年通過調整產品，主打“電商標快”，提供優(yōu)于競爭對手的時效和末端派送上門，擁有高于同行電商件2-3元每票的品牌溢價，盈利能力環(huán)比改善明顯。加盟品牌方面，豐網已完成12個省、140個城市的覆蓋及884個加盟站點，并獨立投產10個中轉場地，網絡已初步成型。此外，順豐還提供電商倉配服務，通過自建和加盟，運營超過360個電商類倉庫，不斷拓寬服務范圍與客戶結構。

1.1.3 冷運及醫(yī)藥：冷運物流穩(wěn)居第一，網絡逐漸完善

2021年，順豐冷鏈業(yè)務完成營收78.03億元，同比增長20.1%，順豐冷運已連續(xù)三年位列“中國冷鏈物流百強榜”第一。

細分業(yè)務板塊看，生鮮寄遞方面，順豐2021年服務覆蓋超過4000個品類的特色農業(yè)產品，運輸件量同比增長30%。食品冷運方面，順豐持續(xù)建設冷鏈網絡，目前已有34個冷倉，超過23000量可調配冷藏車。醫(yī)藥冷運方面，順豐已擁有16個醫(yī)藥倉（較去年增加4個），52條醫(yī)藥干線（較去年增加兩條），292輛GSP標準認證冷鏈車，為客戶提供端到端醫(yī)藥物流供應鏈解決方案及服務。

1.2、快運分部：規(guī)模積累完成，虧損幅度持續(xù)收窄

順豐快運分部包括此前快遞中的大件業(yè)務（超20kg的貨物）與快運業(yè)務。2021年，順豐快運分部對外收入達到283.56億元，同比增長46.65%，快運分部實現(xiàn)凈虧損5.82億元，凈利率-1.87%，同比收窄2.19pcts。

2021年，順豐快運業(yè)務完成營收232.51億元，同比增長25.57%，營收規(guī)模已連續(xù)兩年位列中國零擔快運行業(yè)第一。依靠品牌協(xié)同，順豐快運已初步完成了業(yè)務規(guī)模的積累，單日貨量峰值達到7.4萬噸，整體大件及零擔貨量同比增長47.8%，其中直營網絡貨量增長48.7%，加盟網絡貨量增長45.6%。

規(guī)模初步積累完成后，順豐快運也將步入平衡增長與盈利的發(fā)展階段，為增強成本管控能力與產品力，順豐2021年持續(xù)推行四網融通項目，全年共實現(xiàn)281個一二線城市場地融通，達成超1600條干線融通，單趟載重提升超1噸，同時推動快運產品平均全程市場縮短3個多小時。展望未來，順豐快運在公司整體穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經營戰(zhàn)略下，收入端，順豐通過提升大件時效、延長服務鏈條，在高端快運格局改善的支撐中，持續(xù)擴張營收規(guī)模；成本端，四網融通項目的不斷推進，順豐快運有望持續(xù)優(yōu)化干線與轉運環(huán)節(jié)，實現(xiàn)降本增效，逐步扭虧為盈，在各新業(yè)務中率先實現(xiàn)盈利。

自營的貨運航司一直是順豐時效業(yè)務的保障，疊加高掌控力的散航、高鐵資源，順豐的全程時限測試、72小時準時率均多年排行行業(yè)第一。2021年，順豐共運營86架全貨機，其中自有68架，同比增加7架，全球累計發(fā)貨超過98萬噸，其中國內發(fā)貨量達到83萬噸。鄂州機場方面，機場工程跑道、航站樓、塔臺、貨運站等主體設施建設基本完成，已于2021年12月底正式啟動校驗飛行，已于2022年3月邁入試飛階段，隨著機場的投產，順豐的航空貨運資源壁壘將進一步夯實。

1.3、 同城分部：營收快速增長，已成長為中國最大的第三方即時配送服務平臺

順豐同城分部主要為同城急送業(yè)務。2021年，同城分部完成對外收入51.18億元，同比增長58.79%，完成凈虧損8.99億元，凈利率-11.00%，同比收窄4.62pcts。

順豐同城業(yè)務完成營收50.03億元，同比增長59.06%，順豐同城現(xiàn)已成長為中國規(guī)模最大的第三方即時配送服務平臺。預計第三方即時配送服務行業(yè)年訂單量將從2020年的30億單增長至2025年的163億單，復合年增長率為40.1%，市場空間巨大。順豐同城有望持續(xù)借助品牌協(xié)同，以及初步完善的同城網絡，在即時配送市場不斷提升市占。

1.4、 供應鏈及國際分部：嘉里并表增厚利潤，國際化道路逐步清晰

順豐供應鏈及國際分部包含國際快遞業(yè)務、國際貨運及代理業(yè)務與供應鏈業(yè)務。2021年，供應鏈及國際分部共完成對外收入399.80億元，同比增長197.99%，實現(xiàn)凈利潤6.15億元，同比增長497.60%，凈利率1.52%，同比提升0.77個百分點。

順豐供應鏈與國際業(yè)務共完成營收392.04億元，同比增長199.80%。供應鏈方面，順豐豐豪與新夏暉均保持著較高的增長速度。國際方面，四季度嘉里物流的合并，迅速擴大順豐國際業(yè)務的業(yè)務規(guī)模，嘉里物流在國際空運貨代與海運貨代的領先實力，幫助順豐國際快速積累成熟的國際貨代網絡，嘉里的貨量加上順豐的自有貨機資源，有望全面提升順豐國際物流業(yè)務的競爭實力。

2、 從品牌協(xié)同到業(yè)務協(xié)同，長期看好新業(yè)務期權價值凸顯的順豐控股

作為中高端綜合物流巨頭，順豐在時效件護城河不斷筑高的基礎上，通過品牌協(xié)同進行多賽道布局，因此快運、電商快遞、國際、同城等新業(yè)務規(guī)模快速擴大，隨著新業(yè)務發(fā)展逐漸成熟，各新業(yè)務也將有節(jié)奏的進入變現(xiàn)期，從流量擴張轉向業(yè)務增長與盈利再平衡的新階段。展望2022年，順豐將在穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經營戰(zhàn)略下，不斷探索業(yè)務協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化產能，增收的同時注重效益回報。分賽道看，目前高端快運有格局、國際賽道有紅利，發(fā)展較為成熟的快運與國際業(yè)務有望率先實現(xiàn)盈利。

長期來看，嘉里物流收購的落地使順豐的國際化布局、多業(yè)務賽道協(xié)同發(fā)展進一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，國際化道路逐漸清晰。品牌協(xié)同與業(yè)務協(xié)同有望為順豐帶來行業(yè)領先的規(guī)模效應與協(xié)同效應，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

3、 盈利預測與評級

根據(jù)公司年報調整盈利預測，預計順豐控股2022-2024年營業(yè)收入分別為2756.44億元、3451.91億元與4176.84億元，歸母凈利潤分別為70.27億元、93.55億元與118.63億元，對應PE分別為30.98、23.27與18.35。

維持“買入”評級。

4、 風險提示

1）時效件增速不及預期；

2）成本優(yōu)化不及預期；

3）宏觀經濟增長放緩；

4）中高端賽道競爭加劇；

5）并購整合不及預期。