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中通快遞發布2021年第四季度及全年業績公告：

財務方面，中通2021年全年實現營業收入304.06億元，同比增長20.59%，其中快遞服務收入274.51億元，同比增長25.35%；實現毛利65.89億元，同比增長12.88%，調整后凈利潤49.47億元，同比增長7.78%。

2021Q4，中通實現營業收入92.18億元，同比增長11.64%，其中快遞服務收入84.29億元，同比增長17.51%；實現毛利22.51億元，同比增長21.15%，調整后凈利潤17.45億元，同比增長35.17%。

業務方面，中通2021年全年完成業務量222.90億件，同比增長31.09%，市占率達到20.58%，同比上升0.18pcts；其中2021Q4完成業務量63.43億件，同比增長17.25%，市占率達到20.12%，同比上升0.24pcts。

1. 資本開支停止擴張，成本端持續優化  

2021Q4中通資本開支達到22.52億元，同比下降25.41%，2021年全年資本開支達到93.28億元，同比增長1.30%，企業資本開支擴張步伐放緩，產能利用率開始爬坡。成本來看，受油價上漲及過路費免征政策取消的影響，2021年中通單票運輸成本為0.52元，同比上升1.96%；2021Q4中通單票運輸成本同比下降3.64%至0.53元，公司自有高運力車隊規模擴大至9000輛（環比增加550輛），裝載率持續提升，減弱了油價上漲帶來的影響。2021年中通共有385套自動化分揀設備投入使用（同比增加46套），企業規模效應隨著自動化水平的提升不斷強化，2021年單票操作成本為0.30元，同比下降3.23%。憑借投資水平的領先，中通運營效能提升，單票成本得以持續優化。

2. 量價齊升，Q4單票利潤修復顯著

收入方面，2021Q4中通單票收入達到1.39元，環比上升12.10%，同比下降1.42%，降幅明顯收窄（2020Q4同比下降20.34%）。全年來看，受包裹均重下降影響，中通2021年單票收入達到1.30元，同比下降5.67%，降幅修復迅速（2020年同比下降20.26%）；規模上，2021年中通業務量同比增長31.09%至222.90億件，市占率達到20.58%，連續六年保持行業第一。

利潤方面，在行業漲價邏輯持續，公司運營效能提升的背景下，2021Q4中通單票調整后凈利潤達到0.28元，同比上升0.04元，利潤修復顯著（2020Q4同比下降45.46%），盈利能力穩步提升。中通憑借持續強化的規模效應和精細化管理能力的加持下，在服務質量、市場份額與盈利能力三個戰略重心上擴大領先優勢，龍頭地位穩固。

3. 業績釋放在即，價值低估，持續推薦 

在格局優化和政策催化大背景下，電商快遞板塊進入ROE上升通道，中通作為電商快遞龍頭，將深度受益于行業紅利，看好中通2022Q1及2022全年的業績表現。估值方面，受戰爭、油價上漲、美國政策等多重因素影響，中通2022PE 20.23倍（3月18日收盤價為201.40港元=163.80元），處于低分位水平，價值低估，持續推薦。

4. 盈利預測和投資評級   

預計中通快遞2022-2024年營業收入分別為365.78億元、441.23億元與515.78億元，歸母凈利潤分別為65.44億元、80.46億元與96.84億元，對應PE分別為20.23、16.46與13.67。維持“買入”評級。

5. 風險提示   

行業增速不及預期、價格戰重啟、管理改善不及預期、成本管控不及預期、加盟商爆倉、中美關系不穩定、油價的不確定性影響

證券研究報告《Q4業績符合預期，持續推薦龍頭中通 ——中通快遞-SW（02057）事件點評》

對外發布時間：2022年3月18日

發布機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：許可

SAC編號：S0350521080001

本報告分析師：周延宇

SAC編號：S0350521090001