投資要點

一、事件

2022年2月25日，京東集團和達達集團分別發布公告，京東將以5.46億美元現金和戰略資源認購達達集團發行的普通股。交易完成后，包含其現持有股份，京東將持有達達集團約52%的股份。

二、摘要

●  維持盈利預測，維持“增持”評級。達達集團是即時零售賽道龍頭，京東本次增資體現了對達達戰略業務的信心。考慮到京東在達達業務中的重要地位，我們認為并表后京東對達達的流量支持將更加穩定，雙方存在更多合作的空間和穩定性。我們維持達達集團2021-2023年Non-GAAP凈利潤預測-21/-11/9億元，預計2023年實現盈利。

●  京東的投資對達達集團至關重要。2019年，達達來自于京東的關聯收入占比達51%，在達達集團的達達快送和京東到家兩項主營業務中都扮演了不可或缺的角色。京東與達達的合作體現在三方面：1.京東和達達合作落地配業務，由達達負責部分京東物流的末端配送。2.京東APP中顯眼位置布局了京東到家的入口，持續為達達的京東到家平臺帶來流量。3.2021年，京東和達達開始推進“小時購”等創新合作，在京東商城商品搜索中提供同城配送選擇，由達達進行履約。即時零售行業正處于探索發展期，在這一時期，京東為達達在即時零售領域的探索提供了流量和資源支持，也打開了更多的想象空間。在城市即配市場，達達是唯一一家具有電商流量的本地服務平臺，這一獨特優勢正是來自于京東。

●  高溢價收購股票，彰顯達達在京東戰略中的重要地位。根據京東集團和達達集團公告顯示，京東將以5.46億美元現金和戰略資源投入的總交易對價完成股票認購。交易已通過所有必要的監管批準，預計于2月底完成交割。根據測算，僅現金部分，交易對價為每ADS為20美元，超出達達2月24日收盤價9.27美元116%。在本次交易完成后，京東持有達達的股份占比將從46%提升至約52%，并實現并表。我們認為，此次溢價收購股份，體現了達達集團在京東集團中的重要戰略地位，達達的股權關系也將更加穩定。

●  達達集團有望在即時零售賽道率先盈利。達達集團一方面背靠京東，擁有持續流量，另一方面借助線下沃爾瑪等商超的成熟供應鏈，成本可控，商業模式更易跑通。此外，達達采用眾包物流模式，履約環節成本低，前期虧損主要來源于京東到家平臺廣告、優惠券的投放。隨著用戶習慣逐漸養成，相應的獲客補貼也會逐漸降低。2019年，達達集團毛利率實現轉正，截至2021年三季度毛利率恢復至27%。公司虧損率持續收窄，從2017年的-119%收窄至2020年的-30%，不斷改善的利潤率表現也證明了達達獲得了越來越多消費者的認可。我們認為，達達不過度依賴于補貼的商業模式，隨著用戶習慣的養成，有望率先在即時零售領域實現盈利。

●  風險提示事件：外賣等平臺加大商超到家補貼力度，行業進入惡性競爭的風險；客戶留存率不及預期的風險。