受監管約束、行業淡季、履約建設落后導致消費者體驗不佳等因素影響，2021Q3社區電商行業整體增長低于預期。綜合草根調研結果，我們預計Q3社區電商行業整體GMV（僅考慮前五平臺）環比Q2增長10%-20%，9月頭部兩家平臺日均3000萬件左右，月度GMV約60-70億。截止2021Q3,我們預計社區電商行業整體累計實現GMV1500-2000億，頭部兩家平臺累計各實現GMV 500億左右。

行業進入半決賽，平臺更注重效率優化與消費者體驗提升。Q3二梯隊玩家逐步收縮或退出，淘菜菜快速起量，行業呈現多多、美團、阿里、興盛&京東四強格局，驗證我們此前判斷。除了監管與季節的短期影響，我們認為履約建設落后導致消費者體驗不佳是限制行業增長的核心原因，也是各大平臺未來工作的重點方向。從幾大平臺的業務重心看，預計多多買菜將重點進行履約體系提效與下沉，美團優選進行組織架構升級并進行采購體系優化，淘菜菜以完成整體市場覆蓋為短期首要目標，興盛&京喜拼拼持續精細化運營。

預售+自提+次日達模式創造顯著價值，維持對行業的長期判斷與看好，并將對上游品牌方產生深刻影響。我們認為社區電商行業通過履約模式創新為產業鏈與消費者均創造顯著價值，中性條件下測算2025年市場規模約2萬億。對于品牌方影響方面，我們認為對于調味品、乳制品等行業，行業競爭格局已定，龍頭已通過品牌溢價或成本優勢建立領先地位，可積極擁抱新渠道以保持原有優勢，社區電商不會改變行業競爭格局；而對于休閑零食、速凍等行業，社區電商可能會改變行業競爭格局，各企業均需要積極應對。

展望&投資建議：Q4社區電商重回旺季，監管影響邊際減弱，平臺履約建設進一步完善有望提升消費者體驗，我們預計行業Q4有望重回高速增長，頭部兩家平臺12月有望達到日均5000萬件體量，對應全年GMV約800-1000億，對應社區電商行業全年GMV約3000億。持續推薦社區電商平臺方美團、拼多多、阿里巴巴、京東。

風險提示：1）平臺供應鏈履約建設進度低于預期；2）草根調研信息存在偏差對結果產生影響。

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