隨著政策層面不允許價格繼續下滑，再加上快遞總部在價格戰中也自損八百。雙11大戰一觸即發，依靠不必要的低價虧損件或以利潤換取短期市場份額增長的做法，既非明智也不可持續，隨著監管政策升級疊加快遞龍頭調整經營策略，料2021Q4單票凈利有望迎來拐點。

| 01、順豐通達系市占率超80%

2021H1四通一達疊加順豐市占率80.2%。2020H1快遞件量同比增長 45.8%至493.9億件，其中Q1、Q2同增75.0%、28.6%，剔除去年Q1疫情帶來的低基數，Q2仍保持中高增速。

其中中通、韻達、圓通件量增速較行業高1.2pcts、1.0pcts、4.3pcts，圓通業務量增速表現最優，申通、百世較行業增速低8.4pcts、32.8pcts，料政策升級鼓勵有序競爭、限制價格惡意競爭，不改行業格局出清趨勢，2021H1四通一達疊加順豐市占率80.2%。

5月以來中通、韻達業務量增速略低于行業，主要由于快遞龍頭轉變經營策略，確保有效業務量的增速前提下避免不必要的虧損件量。近期通達頭部企業份額提升放緩主要原因在于極兔去年的殺入以及順豐份額的提升。

政策持續升級料對中期快遞競爭格局產生影響，A股上市韻達、圓通、申通自3月以來單價降幅逐月收窄，以圓通為例，含派費ASP自3月降幅12.8%收窄至8月5.4%，政策升級帶來價格戰緩和，料Q4會進一步收窄至小個位數。

政策推動行業高質量發展、擺脫惡性價格競爭，實現快遞員、末端網點以及快遞公司總部共同成長。

| 02、單票成本或存20%下降空間

成本方面，通達系中期單票運輸+分揀成本或仍存20%以上的下降空間，行業規模效應拐點還遠沒有到來。自動化分揀設備節省分揀時間和人力，同時減少快件破損率和快遞耗材用量，受益加速上線自動化分揀設備，通達系單票分揀成本持續下降。

以中通為例截至2021年第二季度，361套自動化分揀線投入使用，2016~2021H1中通單票分揀成本年均復合降幅6.9%。但Q2業務量增速放緩較多而同時公司又在加大自動化設備投入力度，導致產能利用率不高，單票分揀成本同比增長3.7%。同時2016~2021H1韻達單票分揀成本年均復合降幅9%，除2019年外降速均在10%以上。

從成本下降空間來看中期或存20%以上空間。以中通為例，單票運輸+分揀成本仍存20%以上下降空間，自有車數量和分揀自動化率仍然明顯領先其他通達公司，同時中通的成本仍在以每年8%左右的降幅下降。我們認為對于其他通達公司，行業規模效應拐點還遠沒有到來。

目前競爭階段下，件量仍然是最重要的因素，件量越高，其成本也將越低。

現金流方面，通達系快遞公司較強的現金產生能力支撐了較大額度的資本開支，中通、圓通單票經營凈現金流分別為0.33/0.29元，現金流產生能力較強。

中通賬面現金為通達系排名第二韻達2.4倍，或為后續的資本開支以及網點補貼提供充裕的現金支撐。截止2021H1，中通賬面現金高達174.3億元，遙遙領先其他通達公司，整體規模是韻達2.4 倍。同期韻達賬面現金73.0億元，排名通達第二，領先圓通賬面現金為25.9億元。

| 03、糧區已經開始漲價

監管決心堅定，政策持續升級料對中期快遞競爭格局產生影響。國家郵政局多次表態可以看出國家對于維護行業平穩秩序、推動對快遞員合法權益的保障、整治行業惡性競爭亂象的決心，同時也一定程度上說明，行業價格戰已經激烈到末端網點及從業人員出現較多不穩定而需要政府介入的程度。從義烏多家加盟網點調研結果來看，此次派費上調均已傳遞至上游，部分網點單票攬件收入提升0.15元。一方面響應監管政策要求保障快遞員合法權益，終結派費下降趨勢；另一方面派費由快遞總部代收代付，政策持續升級背景下疊加旺季因素，派費上漲傳遞至終端攬件價格，有利于提升加盟網絡末端的穩定性和減少總部補貼壓力，最終帶來快遞格局改善。

旺季來臨，2021年電商快遞政策大年，引導行業有序競爭，管控低價傾銷行為、保障快遞員合法權益，隨著旺季來臨終端攬件價格有望再次提升。

考慮快遞及加盟商后續價格傳導瓶頸，近期行業有望迎來政策進一步升級，龍頭企業服務質量優勢、網絡穩定性進一步拉開差距，競爭優勢有望進一步提升，市占率落后的企業掉隊風險加大。