核心觀點

• 8月28日，據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，圓通、中通、申通等快遞公司已下發(fā)提高終端快遞派送費用的通知，單票快遞派送費用提高0.1元，從9月1日開始執(zhí)行。

• 首先，派費是加盟制快遞公司總部代派件端加盟商向攬件端加盟商收取的費用，本質(zhì)上僅僅從總部流轉(zhuǎn)；在實際運營中，總部的派件收入和派件支出并不絕對相等，這主要在于派件費常被作為激勵派件加盟商保證派件質(zhì)量的獎懲機制， 派費的作用類似于地方對中央的轉(zhuǎn)移支付，以調(diào)節(jié)各地加盟商之間利益平衡。因此，派費上調(diào)帶來的成本費用由總部還是加盟商來承擔，本質(zhì)上取決于通達公司內(nèi)部的利益協(xié)調(diào)。

• 第二，從往年通達百上調(diào)派費的情況看，一般出現(xiàn)在Q4旺季，為保證末端派送的積極性進行階段性上調(diào)，在Q4季度后派費通常會出現(xiàn)回落。此次派費上調(diào)，更多的是出于穩(wěn)定末端網(wǎng)點、保證快遞全網(wǎng)經(jīng)營穩(wěn)健性的角度進行考慮。派費價格上漲，能否傳導至快遞終端價格，仍舊取決于行業(yè)競爭格局的演變。

• 第三，行業(yè)有望回歸到成本效率競爭之本質(zhì)。2021年4月22日，浙江省政府第70次常務會議審議通過《浙江省快遞業(yè)促進條例（草案）》（以下簡稱“草案”）。“草案”提出，“不得以低于成本價的方式攬件”。監(jiān)管實際落地有效性的不確定性因素，在于：（1）如何定義“成本價”；（2）如何對價格進行有效監(jiān)管。實際上，價格如何監(jiān)管，難點則在于監(jiān)管的主體、執(zhí)法成本和效率之間的取舍。

• 第四，在實際操作中，政策的監(jiān)督盲區(qū)可能在于：（1）對“跨區(qū)攬件”的件量管控（是否在行政劃分的管控范圍內(nèi)）；（2）快遞加盟商可以通過返點的方式（類似于消費品促銷返利）進行間接的價格戰(zhàn)。前者，可以通過對于快遞面單的統(tǒng)計情況進行核對；后者，則可能需要對于加盟商的突擊核查/詢問“黃牛”等方式進行查缺補漏。總體來說，草案的出臺，在成本的界定、監(jiān)管的主體、執(zhí)法成本等方面仍存在諸多有待進一步明確的地方，但無論如何，政策出臺對于引導行業(yè)回歸低成本、高效率競爭的本質(zhì)，產(chǎn)生了明顯的正向加強作用。

• 近期行業(yè)的積極變化在于：第一，監(jiān)管趨嚴，引導行業(yè)走向高質(zhì)量競爭；第二，龍頭公司競爭策略變化，中通Q2市占率回落或源于公司對件量結構的調(diào)整以及相對保守價格策略；第三，派費價格上漲，或意味著未來行業(yè)競爭的核心將是末端生態(tài)建設、范圍經(jīng)濟。目前，中通、韻達已基本完成網(wǎng)絡化、自動化轉(zhuǎn)變，正大步邁向末端服務化，總部賦能+放權將加速激發(fā)范圍經(jīng)濟，建議積極關注快遞板塊的投資機會。

• 風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；疫情緩和不及預期；人力成本快速攀升等。

報告正文

一、 本周數(shù)據(jù)跟蹤

（一）本周市場行情回顧

  1. 交運漲跌幅

 本周交運行業(yè)上漲3.22%，在28個申萬一級行業(yè)中排名第10位。

本周交運子版塊中，航運板塊漲跌幅表現(xiàn)最好，上漲7.99%；物流板塊漲跌幅表現(xiàn)靠后，上漲1.11%。8個交運子版塊中，共有7個板塊取得相對滬深300（1.21%）的超額收益。本周交運行業(yè)漲幅居前的個股分別為：飛力達、中遠海發(fā)、長江投資等，漲幅靠后的個股分別為飛馬國際、宏川智慧、東莞控股等。

  2. 板塊估值

截至8月27日，陸運板塊各公司的PE（TTM）中寧滬高速、鐵龍物流略高于10分位數(shù)，深高速、大秦鐵路略低于10分位數(shù)，廣深鐵路PE（TTM）為負。從PB（LF）值來看，寧滬高速和深高速高于10分位數(shù)，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流低于10分位數(shù)。

截至8月27日，航空板塊各航司PE（TTM）中吉祥航空估值高于90分位數(shù)，處于歷史高位，春秋航空、中國國航、南方航空、東方航空、海航控股PE（TTM）均為負。機場板塊廈門空港略高于90分位數(shù)，深圳機場估值高于中值低于90分位數(shù)，白云機場、上海機場PE（TTM）為負。

截至8月27日，航空板塊各航司PB（LF）中春秋航空、吉祥航空估值高于中值低于90分位數(shù)，中國國航、南方航空、東方航空略低于中值，海航控股PB（LF）為負。機場板塊上海機場、深圳機場高于10分位數(shù)低于中值，白云機場略高于10分位數(shù)，廈門空港略低于10分位數(shù)。

截至08月27日，快遞板塊各公司PE（TTM）中，順豐控股略高于90分位數(shù)，中通快遞、韻達股份高于歷史中值低于90分位數(shù)，圓通速遞、德邦股份低于歷史中值高于10分位數(shù)，申通快遞、百世集團PE（TTM）為負。快遞板塊各公司PB（LF）中，百世集團略高于歷史中值，順豐控股、中通快遞略高于10分位數(shù)，圓通速遞、申通快遞、韻達股份及德邦股份估值處于歷史低位。

（二）行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

  1. 海運

（1）國際油輪市場——油價下跌，運價跌漲互現(xiàn)（以下括號內(nèi)數(shù)據(jù)均為環(huán)比前周變化） 

燃油價格：Brent油價收于66.73美元/桶（-6.89%）；WTI油價收于62.14美元/桶（-9.21%）。 

運價指數(shù)/運價：BDTI：610點（-0.49%）；BCTI：489點（-6.86%）；CT1 （中東-中國寧波）：WS 31.57（1.67%）；CT2（西非-中國寧波）：WS 33.08 （0.15%）。 燃油價格：Brent油價收于72.03美元/桶（+7.94%）；WTI油價收于68.74美元/桶（+10.62%）。

（2）集裝箱市場——運價繼續(xù)上漲

總體情況：截至8月27日，上海集運價指數(shù)達4385.62點，較上周4340.18點上漲1.05%，較年初累計上漲達52.01%，目前看來集運價格的上漲仍在延續(xù)。

（3）國際干散貨市場——本周運費指數(shù)悉數(shù)上漲

指數(shù)變化：指數(shù)變化：BDI：4092點（14.75%）；BPI：3785點（6.14%）；BCI：5997點（25.83%）；BSI：3276點（5.75%）；BHSI：1878點（3.41%）。 

國際鐵礦石運價：截至8月26日，巴西圖巴朗與西澳至青島鐵礦石運價分別為35.565美元/噸（-1.55%）和14.982美元/噸（-5.32%）；

國際煤炭運價：截至8月27日，紐卡斯爾與海波因特至舟山（Capesize船/Panamax船）的運價分別為19.79美元/噸（1.47%）和22.30美元/噸（2.72%）。沿海礦石庫存、價格以及鋼價指數(shù)：沿海鐵礦石庫存：12920.90萬噸（0.98%）；鋼廠進口鐵礦石庫存可用天數(shù)：26天；礦石價格：青島港澳大利亞PB粉礦（2.17%）最新價為1037元/噸。

2.空運

（1）航空公司月度數(shù)據(jù)

7月單月六大航ASK運力合計同增25.39%，1-7月累計同增33.94%，其中三大航合計7月提升26.62%，海航+春秋+吉祥合計增速約21.26%。行業(yè)供給增幅環(huán)比擴大。 

7月單月六大航合計客座率同增3.7pct，三大航合計同增約2.9pct，海航+春秋+ 吉祥合計客座率同比上升6.9pct。六大航1-7月累計客座率同比提升5.22pct，三大航合計同增約4.3pct。行業(yè)客座率增幅環(huán)比略有縮小。 

21年7月上海浦東機場、白云機場、深圳機場起降架次分別同比變化：14.60%、-6.28%、-20.7%；旅客量分別同比變化：25.1%、-11.7%、-25.6%。21年5月首都機場起降架次同比變化：73.5%；旅客量同比變化：162.2%。 

3. 快遞

（1）快遞業(yè)務收入及業(yè)務量

7月全行業(yè)快遞業(yè)務收入為827.20億元，同比增長14.36%；快遞業(yè)務量為89.34億件，同比增長28.80%。

（2）快遞分類型收入及業(yè)務量

7月同城收入為67.00億元，同增4.52%；異地收入為423.40億元，同增14.56%；國際收入為93.80億元，同增7.20%； 

7月同城業(yè)務量為12.30億件，同增16.92%；異地業(yè)務量為75.49億件，同增31.79%；國際業(yè)務量為1.55億元，同減0.82%。 

（3）快遞分類型平均單價

7月同城業(yè)務單價為5.45元，同減10.60%；異地業(yè)務單價為5.61元，同減13.08%；國際業(yè)務單價為60.64元，同增8.09%。 

（4）快遞公司量價與市場份額

2021年7月，順豐控股、韻達股份、圓通速遞、申通快遞業(yè)務量分別同比變化33.81%、22.48%、31.37%、13.61%；順豐、韻達、圓通、申通單月市占率分別為9.5%、17.4%、15.6%、10.0%。 

二、風險提示 

宏觀經(jīng)濟下行；疫情緩和進程不及預期；電商人力成本快速攀升等。