事件：
順豐控股公告，公司擬部分要約收購嘉里物流51.8%股權(quán)。同時擬募資不超過220億元，子公司擬貸款240億港幣。
點評：
1、收購嘉里物流意在增強國際網(wǎng)絡(luò)和
供應(yīng)鏈服務(wù)能力。嘉里物流業(yè)務(wù)覆蓋全球55個國家及地區(qū)，擁有約833萬平方米物流設(shè)施。根據(jù)A&A統(tǒng)計，公司為2019年全球第三方物流供應(yīng)商第20強，亞洲市場競爭力強。嘉里物流在電子科技、醫(yī)藥等行業(yè)深耕，可以提供完整的供應(yīng)鏈解決方案。供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力是順豐著力打造的新增長點，而自主可控的國際網(wǎng)絡(luò)在疫情間的華為事件后，顯得尤為重要。相對于已經(jīng)建立起非常高護城河的傳統(tǒng)時效業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)是順豐面向未來但是能力仍需要大力加強的板塊，海外巨頭的發(fā)展經(jīng)驗也證明借助資本運作可實現(xiàn)多元化布局的跨越式發(fā)展。
2、本次收購嘉里物流股權(quán)的作價對順豐來說整體合算。考慮與香港
倉庫出售相關(guān)的特殊分紅每股7.28港元，本次要約收購下每股總價值為26.08港元，對應(yīng)嘉里物流市值約468.74億港元。嘉里物流2月4日收盤價對應(yīng)市值421.48億港元、前20個交易日收盤均價對應(yīng)市值298.90億港元，要約收購下總價值分別溢價11.21%、56.83%。每股要約價格對應(yīng)的PE（TTM）為22.64倍，PB（MRQ）為1.93倍。靜態(tài)估值相對合理。更重要的是，順豐獲得了亞洲多個國家市場排名第一的行業(yè)地位及非常成熟的合同物流客戶、流程及人員。戰(zhàn)略意義重大。此次收購對價公司通過境外貸款240億港幣完成，順豐過往信用良好，最近一筆境外
融資的美元債票面利率2.875%。
3、并購是順豐過去常用的發(fā)展手段，關(guān)鍵在整合效果。順豐上市以來，先后收購新邦、DHL大中華區(qū)、參與Flexport融資、與夏暉成立冷鏈合資公司、與鐵總成立中鐵順豐
快運。一系列資本運作，極大的加強了重貨、供應(yīng)鏈、冷鏈、多式聯(lián)運、海外業(yè)務(wù)的綜合物流體系。這些資本運作中，有些效果明顯，有些尚在整合中。收購嘉里的后續(xù)重點也在順豐如何協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、客戶的變化。
4、定增不超過220億，預(yù)計下半年資金有望到位。公司擬募集資金總額不超過220億元，投資于速運設(shè)備自動化升級項目、新建湖北鄂州民用機場轉(zhuǎn)運中心工程項目、數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案建設(shè)項目、陸路運力提升項目、航材購置維修項目以及補充流動資金。220億增發(fā)體量相對于公司目前市值來說不大，但對于公司的資本開支和現(xiàn)金流（均在100億級別）來說，支持作用明顯。從募投項目來看，順豐的航空、科技、陸運網(wǎng)絡(luò)均得到夯實。
5、總體評價。中短期來看，公司在傳統(tǒng)高時效
快遞市場的壁壘尚無人撼動，長遠來看，順豐利用自己的品牌、網(wǎng)絡(luò)、科技、基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，打造涉足物流多細分領(lǐng)域的超級物流平臺，其平臺優(yōu)勢有望在每個細分市場建立較大優(yōu)勢。此次并購將極大加快公司在供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。
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