這兩天，東航物流順利過會，公司將登陸上交所主板上市的消息已刷屏。東航物流作為央企中首批進行混改試點、國家民航領域混改試點首家落地、也是國內三大航旗下首家混改后沖擊IPO的企業，備受關注。

本次東航物流擬募集資金24.06億元，其中10.72億元用于“浦東綜合航空物流中心建設”、4.85億元用于“全網貨站升級改造”、4.47億元用于“備用發動機購置”、4.01億元用于“信息化升級及研發平臺建設”，以實現未來5-10年的“三步走”戰略（即快運輸-快物流-快供應鏈平臺進化鏈路）；并借助國際業務布局和產業聚合力兼備的業務生態，致力于成為最具創新力的全球物流服務集成商。

<mpvideosnap data-pluginname="videosnap" data-="" data-url="https://findermp.video.qq.com/251/20304/stodownload?encfilekey=RBfjicXSHKCOONJnTbRmmlD8cOQPXE48ibMs7GW1IX0qaJc2BbibZV0rnk1gjFa9jzqRNDEqdWBKB9pG5wjxe0tibBgZq2dDtVfWcMqbYRX2VPHNxibHA7xK0FsxtQD9bFJnFm0t9I2fzW9hyK4eMJY9n2sF1lS4AoKeSpfOKU0jRa5M&adaptivelytrans=0&biz data-headimgurl=" http:="" wx.qlogo.cn="" finderhead="" ictdbqwnownsaewbsctxkafzlfpmcdk2vpiic7iank1ibiptle2lzdaojq="" 0"="" data-username="v2_060000231003b20faec8c4e78c19c3d2cb04ee32b077bc548946c45cddf0babcd790dde1b54b@finder" data-nickname="羅戈網" data-desc="據證監會官網消息，在3月11日召開的2021年第28次發審委會議上，東方航空物流股份有限公司（首發）獲通過。 東航物流作為央企中首批進行混改的試點企業，也是國家民航領域混改試點的首家落地企業，作為國內三大航旗下首家混改后沖擊IPO的公司，東航物流因此受到市場關注。 據悉，東航物流于2017年完成混改，引入非國有資本投資者及核心員工持股，東航集團旗下東航產投持有東航物流45%股份，為公司最大股東，其余發起人的持股情況分別為，聯想控股持股20.10%、珠海普東物流持股10%、天津睿遠持股10%、德邦股份持股5%、綠地投資持股5%，北京君聯持股4.9%。 招股書顯示，東航物流此次IPO擬在上海證券交易所上市，發行不超過15875.56萬股。對于募集資金的使用，招股書顯示，東航物流本次擬募集資金24.06億元，其中10.72億元用于“浦東綜合航空物流中心建設”、4.85億元用于“全網貨站升級改造”、4.47億元用于“備用發動機購置”、4.01億元用于“信息化升級及研發平臺建設”。 #東航#物流#混改#IPO#上市#空運 " data-nonce="" data-type="video">

趁著過會這個喜訊，羅戈網·物流沙龍認為，有必要拆解下招股說明書，帶大家了解下東航物流。

重量級股東捧場

自2017年6月，東航物流引入普洛斯投資、德邦物流、聯想控股等在內的非國有資本進行增資擴股，并實施了員工持股。由此，物流板塊從東航集團剝離，東航集團持股比例降至45%，增資擴股引入45%非國有資本和10%核心員工持股，完成股權多元化改革，成為央企混改中首家放棄絕對控股權的國有企業。

從發行人來看，東航產投是東航集團旗下投資平臺；聯想控股和北京君聯屬于聯想旗下；珠海普東物流由普洛斯100%持股；天津睿遠則是員工持股平臺；德邦股份則是大家熟悉的物流上市公司；綠地投資屬世界500強綠地旗下的投資公司。

這種股權結構設置既有國企背書，發揮員工自身的積極性，又有利于引進外部市場機制，在業務協同與合作上，東航物流可與德邦股份、普洛斯、聯想控股和北京君聯等在物流運輸、物流倉儲、物流產業生態圈構建等方面開展“資本+產業”的深度戰略協同與業務合作。

三大主營業務

2017年-2019年，東航物流的營業收入分別為76.64億元、108.76億元、112.73億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.85億元、10.03億元及7.89億元。其中，東航集團為最大客戶，2019年營收占比7.73%，其次是DHL 、唯凱國際物流股份有限公司、上海傳盛國際貨運有限公司、全球國際貨運代理（中國）有限公司，五大客戶占比共計20.56%，沒有存在嚴重依賴于少數客戶的情況。

東航物流主營業務可分為航空速運、地面綜合服務和綜合物流解決方案。

從各業務的收入占比來看，航空速運占大頭，近60%。

航空速運主要有快運、特種貨運和普貨等服務產品，采用全貨機運輸和客機腹艙運輸兩種形式。其中，全貨機運輸主要由子公司中貨航（截至 2019 年末，中貨航擁有 9 架貨機和 723 架客機腹艙資源）的貨機執行，客機腹艙運輸主要依賴于東方航空的全球航線。主要客戶為DHL、東航集團、上海傳盛國際貨運有限公司等。

截至 2019 年末，東航物流經營著直達至洛杉磯、芝加哥、法蘭克福、阿姆斯特丹等 11 個國際城市的全貨機航線，同時經營著東航 723 架飛機至日、美、歐、韓、東南亞、國內等航線的客機腹艙貨運業務。

2017-2019年三年間，東航物流的全貨機一直保持在9架，貨郵運輸量在140多萬噸，生產規模并未得到很大提升。

地面綜合服務包括貨站操作、多式聯運、倉儲業務，是航空速運的延伸服務。東航物流主要基于上海浦東機場和上海虹橋機場兩大機場開展地面綜合服務業務。主要客戶為東航集團、南方航空、全日空航空公司、DHL、新加坡航空公司。

其中，貨站是航空物流運輸網絡的終端，擔負著攬收貨物及臨時存儲貨物的功能。截至 2019 年末，東航物流在全國范圍內自營貨站已有 17 個，覆蓋全國 10 個省的11個城市，豐富的貨站分布和上海貨運樞紐地位，保障了東航物流地面綜合服務的行業領先地位。多式聯運業務包括卡車航班和內場運輸業務。截至 2019 年末，發行人共運營 49 條國際進出港監管卡車航班路線。倉儲業務以貨站為核心，將客戶與航空相關的倉儲集聚在機場周邊，為客戶提供倉儲服務。占據上海兩大機場貨站操作業務領先地位。

綜合物流解決方案服務主要包含跨境電商解決方案、同業項目供應鏈、航空特貨解決方案和產地直達解決方案服務。近年來，東航物流初步形成了根據客戶不同物流需求提供“一站式”物流解決方案的能力，主要客戶為遞一國際物流有限公司、FASHION LOGISTICS FORWARDERS,S.A、上海鴻神貨運代理有限公司等。

競爭對手云集

東航物流所處的行業國內外競爭對手云集。

在航空貨運領域，鑒于航空貨運業較高的資金壁壘、資質壁壘和資源壁壘，我國主要參與者有東航物流、中航集團和南方航空等，其中，東航物流貨運業務由中貨航開展，中航集團航空貨運業務由下屬子公司國貨航通過貨機及承包經營中國國航客機腹艙開展，南航集團航空貨運業務由下屬子公司南航股份開展。

據了解，2016-2018 年度三大航空集團貨郵運輸量和貨郵周轉量的合計市場占有率基本可達 70%以上，市場集中度較高，其中中貨航貨郵運輸量和貨郵周轉量的市場占有率均接近 20%，穩居行業前三。

在市場高度集中的情況下，航空物流也在加速發展，越來越多企業開始成立航空貨運公司，以2019年口徑為準，我國共有運輸航空公司62家，全貨運航空公司9家，全貨機規模為173架，總體而言，數量還較少。

來源：中信建投證券

從運力結構看，航空運輸運營模式主要有純貨機運營、純客機腹艙經營和客貨機兼營三類，而客機腹艙運輸依然是中國航空貨運的主要運輸方式，約占航空貨運總量的70%，其中，在國內航線中，客機腹艙運量占比高達82%；在國際航線中，客機腹艙運量占比49%。

因此，在經濟發展情況及行業環境沒有較大變化的情況下，未來三大航空集團很大可能將繼續占據航空貨運行業的主導地位。

但在可預見的未來，疫情后經濟的復蘇，國家政策的強力支持，快遞、跨境電商、冷鏈物流等垂直航空物流領域將進一步加速發展，我國航空物流仍有極大的發展及想象空間，這就是下一個風口。

航空貨運產業鏈投資矩陣 來源：中信建投證券