事項：

事件：公司公告其全資子公司“嘉誠國際科技供應鏈（海南）”和海南綜保區管委會旗下全資平臺“海口保稅建設發展有限公司”簽署合同，主要內容如下：

• 海口保稅建設以3195.6萬人民幣轉讓80畝土地給嘉誠用于建設多功能數智物流中心，預計該物流中心總投資額約6個億，建成后面積不小于10.1萬平。

• 項目將定位服務于離島免稅、本島免稅、跨境電商綜合供應鏈服務和全球采購、制造業綜合物流，客戶將覆蓋中免、深免、海發控、海墾等海南離島免稅主體，阿里旗下天貓、菜鳥電商物流平臺以及相關領域的供應商。

國信交運觀點

本次項目的落地意味著公司的消費物流業務將從原先的廣州進一步拓展至海南區域，同時業務類型也在跨境電商的基礎上增加了本島、離島免稅物流，且覆蓋當前海南5家離島免稅運營主體的3家；公司已擁有廣州南沙保稅區內15萬平方米建筑面積的自有倉庫，預計在2023年總計倉儲產能約為120萬平，伴隨產能釋放和國人海外消費不斷被引導回流，

嘉誠持續增長的穩定性和確定性顯著高于板塊其它標的；給予2020-2022年1.7、3.5與5.5億凈利潤預測（本次海南物流中心暫不計入），對應EPS為1.15/2.34/3.69元，對應當前股價X

PE為36/18/11，我們認為公司未來成長天花板尚遠，且中期業績的成長性與確定性雙高，維持“買入”評級。

點評：

項目形態：嘉誠多功能數智物流中心土地面積近80畝，容積率不低于1.9，建成面積預計不低于10.1萬平，項目總投資額約6個億，其中土地轉讓額0.32億，固定資產投資不低于4個億，結合單位面積固定資產投資約4000元和公告中描述該項目將建成“現代化、智慧化、綜合性、多功能的大型物流中心”，我們判斷該項目落成后的主體建筑大概率將會是高標消費品倉庫，建設周期通常為15-20個月，我們認為其在2022年4季度完工概率較大。

功能和定位：公司擬通過數智物流中心服務七大業務類型，分別為：

1、離島免稅產品的物流分撥中心。

2、島內居民進口免稅日用消費品的物流分撥中心。

3、跨境電商為代表的電子商務國際物流中心。

4、制造業全球國際分撥中心。

5、前置海外倉業務。

6、全球中心倉業務。

7、國際采購及加工分撥中心。

公告明確提出該項目會服務于中免、深免、海發控海南離島與本島持牌主體，擬申請本島免稅持牌主體海墾（王府井），阿里旗下天貓、菜鳥電商物流平臺以及從事相關業務的商家，我們認為嘉誠數智物流中心回報率大概率超預期，其原因在于無論從牌照行政申請還是需求釋放維度來看，本島、離島和跨境電商業務都需要大量的當地高標保稅倉，其次商品SKU決定了其服務附加值較高，具體來看：

1、離島免稅：2021年海南省政府工作報告提出今年年離島免稅實現翻倍增長至600億+的水平，到2022年占據10%的免稅品市場，對應1000億市場規模，“十四五”收官階段吸引3000億的消費額；嘉誠項目覆蓋當前海南5家離島免稅主體的3家，客戶覆蓋率60%；若按已營業面積計算，其客戶占全島免稅商業面積的69%，顯著受益于海南高速增長的免稅市場。

2、本島免稅：雖然海南尚未公布本島免稅細則以及具體批復持牌商家，但根據《中華人民共和國海關對免稅商店及免稅品監管辦法》，

經營單位設立免稅商店，應當具備符合海關監管要求的免稅品銷售場所及免稅品監管倉庫，即商家需具備匹配的倉庫來申請本島免稅經營牌照，從而加劇了嘉誠物流項目的稀缺性。

3、跨境電商：我們推測海南的自貿島定位會使得本地跨境電商正面清單SKU遠高于國內其它口岸，繼而拉動海南跨境電商的銷售額和物流需求。

4、高附加值：首先，離島、本島免稅還是跨境電商所涉及的進口商品，客戶對

物流供應鏈服務的價格敏感度低于普通消費品；其次離島免稅中部分香化品類對溫度、濕度有較高要求；最后海南已放開郵寄，意味著物流中心大概率需整合郵包化、整合快遞配送的業務。

項目的意義及影響

海南項目的落地基于公司在跨境電商物流行業的多年深耕和核心競爭力：

1、公司原先在廣州自營15萬平方米的保稅庫，主要服務于跨境電商客戶，因而在清關、保稅商品監管等方面具有豐富經驗，多年合規從業經歷使其與海關之間的協作更為有效；

2、公司擁有完備的信息化處理系統，適配跨境電商、免稅商品這類高頻次、碎片化的物流需求；

我們認為本次項目的落地意味著公司的消費物流業務將從原先的廣州進一步拓展至海南，同時業務類型也在跨境電商的基礎上增加了本島、離島免稅物流；公司已擁有廣州南沙保稅區內15萬平方米建筑面積的自有倉庫，另有南沙嘉誠國際港2-3期合計52萬平即將在年中投用，加上公司在廣州番禺35萬平大灣區國際電商港項目合作意向已定和本次落地的海南項目，預計在2023年總計倉儲產能約為120萬平，伴隨產能釋放和國人海外消費不斷被引導回流，嘉誠持續增長的穩定性和確定性顯著高于板塊其它標的。

投資建議

預計公司海南項目建成時間為4Q22，但考慮到免稅、跨境物流市場快速放量，我們不排除公司會通過租賃倉庫的方式先期服務于相關客戶，給予2020-2022年1.7、3.5與5.5億凈利潤預測（本次海南物流中心暫不計入），對應EPS為1.15/2.34/3.69元，對應當前股價PE為36/18/11X，我們認為公司未來成長天花板尚遠，且中期業績的成長性與確定性雙高，維持“買入”評級。