事件

事件：順豐控股公布2020年三季報

財務方面，2020年前三季度，順豐實現營業收入1095.94億元，同比增長39.13%，實現扣非凈利潤51.05億元，同比增長45.38%；

其中2020Q3順豐實現營業收入384.65億元，同比增長34.04%，實現扣非凈利潤16.60億元，同比增長40.54%。

業務方面，2020年前三季度，順豐完成業務量56.72億票，同比增長74.79%，市占率達到10.10%，同比上升2.71pcts，單票收入18.19元，同比下降20.87%。

其中2020Q3順豐業務量達到20.16億票，同比增長64.71%，市占率為9.05%，同比上升1.48pcts，單票收入17.84元，同比下降18.84%。

點評

1、業績持續高增長，資本開支快速擴張，符合預期

后疫情時代，Q3順豐實現扣非凈利潤16.60億元，同比增長40.54%，Q3業績持續高增長。實現歸母凈利率5.3%，較Q2 7.2%的水平下調1.9PCTS，凈利率的下調我們認為主要由兩方面原因導致：最核心的原因是在成本端，Q3為保證新業務高速增長，順豐資本開支快速擴張導致短期成本增加（Q3構建固定無形長期資產支付的現金34.21億，同比增長164%，環比增長66%）；其次是收入端，國際業務收入增速環比略有下滑（Q3全國國際貨運全貨機、客改貨班機運力持續增長，單價下滑所致）。但整體來看，收入端、利潤均實現高增長，業績符合預期。

2、產品矩陣成型，網絡護城河持續強化

從時效快遞到電商快遞，從快遞到快運，從物流到供應鏈，順豐的產品矩陣逐漸成型。由于網絡效應和協同效應的存在，對于順豐而言，開拓新的市場，探索新的需求不僅代表著成長空間的打開，更是搭建公司長期護城河必經之路。烈火煉真金，疫情后的順豐在品牌和產品矩陣方面已經建立起絕對的領先優勢，隨著豐網快遞的逐漸推廣，其網絡護城河將持續強化。

3、履帶式發展，長期看好綜合物流龍頭

縱觀全球快遞巨頭，無一不是綜合物流企業，順豐也不例外。但綜合物流的布局不是一蹴而就的，而是伴隨著不同的需求周期，履帶式發展實現的。對于順豐而言，時效件在格局上已經邁入成熟期，但高增長的電商需求賦予了時效第二生命力，是目前順豐業績增長核心動力；其次是尚處于成長期的快運、電商快遞、冷鏈業務需求，雖然短期仍需大量資源投入，但高增長的行業紅利疊加順豐的強協同效應，該業務有望在在2-3年的維度中實現盈利，描繪順豐的第二增長曲線；最后是新興的國際、同城、供應鏈業務，同城業務是即時零售發展的必要基礎設施，國際和供應鏈則又打開了一個萬億市場的大門，是順豐5年后、10年后的想象空間所在。綜合來看，順豐綜合物流的龍頭的地位已經明確，長期看好公司履帶戰略的兌現與發展。

投資建議

預計公司2020-2022年營業收入分別為1523.13、1781.28、2045.64億元，凈利潤分別為74.99、86.49、113.73億元，對應PE為53.01、45.96、34.95倍。維持“強烈推薦”評級。

-風險提示-

宏觀經濟增長放緩、中高端競爭加劇、業務量增長過快導致爆倉、成本優化不及預期