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疫情加速跨境電商滲透，跨境電商物流有望上演國內快遞 10 年前的成長紅利

政策持續保駕護航跨境電商，疫情驅動行業加速滲透

消費升級拉動進口跨境電商，中國產品走向海外推動出口跨境電商，中國跨境電商在 外貿中的滲透率持續提升。電商渠道正在持續替代傳統的多層級分銷渠道，進出口貿易也 在經歷電商持續滲透的過程。由于跨境電商相對傳統外貿具備信息、價格等優勢，同時消 費升級推動國內消費者持續通過跨境電商對海外高端知名品牌商品的購買以及高性價比 的中國產品借助跨境電商逐步走向全球，國內跨境電商在外貿中的滲透率提升至2019 年 的 33%，其中 B2C 跨境電商滲透率提升速度更快。

國家陸續出臺多條政策，為跨境電商健康發展保駕護航。面對日益增長的跨境電商市 場，近幾年國家頻繁出臺多項政策、規定，支持進出口跨境電商發展。例如 2012 年 8 月 政府首次批準鄭州、杭州、重慶、上海、寧波 5 個跨境電商試點城市，到 2015 年 6 月政府首次批準杭州作為首個跨境電子商務綜合試驗區，再到 2020 年 6 月政府首次批準北京、 天津等 10 個城市納入跨境電子商務企業對企業出口監管試點范圍。到目前為止，中國已 經形成了 15 個跨境電商試點城市、59 個跨境電商綜合試驗區、87 個跨境電商零售進口試 點城市和 22 個跨境電商企業對企業出口監管試點城市。

除了跨境電商政策試點地域的持續擴大，同時政府也在推進跨境電商監管內容的擴大。 截止目前，海關總署已經增列了 1210（跨境電商保稅倉進口零售）、9610（跨境電商 B2C 出口）、9710（跨境電商 B2B 出口）、9810（跨境電商 B2B 出口海外倉）等適用于跨境電 商進出口監控代碼，規范跨境電商進出口行為、同時給予清關的便利性，助力行業健康發 展。

新冠疫情加速全球電商滲透率提升，中國產品性價比高且供應鏈穩定，未來出口跨境 電商有望持續受益增長。新冠疫情不僅加速了全球各國電商消費滲透，同時也對全球供應 鏈產生了明顯沖擊，由于中國防控疫情成效顯著，生產活動提早恢復從而保證供應鏈穩定。 因此這一波疫情加速全球電商滲透率提升下，擁有穩定供應鏈的中國受益明顯?？紤]到中 國產品廉價優勢以及海外電商消費習慣的形成具有一定粘性，同時其他國家電商滲透率存 在較大提升空間（明顯落后中國），預計未來中國跨境出口電商景氣度將持續維持高位。

商流物流相輔相成，萬億跨境電商催生千億跨境物流市場

跨境電商興起將帶動相關產業鏈上行?？缇畴娚痰目焖侔l展將帶來相關產業鏈的發展 機遇：1）跨境電商平臺，例如阿里速賣通、京東國際、天貓國際等；2）跨境電商品牌， 例如 SHEIN、執御、有棵樹等；3）跨境電商物流、商流物流相輔相成，跨境電商的正常 運營離不開配套的物流設施及服務；4）跨境支付；5）其他服務，例如 IT、營銷等。

相比國內快遞物流，跨境電商物流流程復雜大大提升，跨境物流也是跨境電商發展的 痛點之一。相比國內快遞物流，跨境電商物流的復雜性在于：1）操作及分撥環節多，包 裹遺失和破損概率高；2）涉及清關環節，清關繁瑣，對稅務業務、外語溝通能力要求高； 3）整個操作鏈條涉及多個環節外包給物流商，無法做到完全自主可控；4）流程環節數量 較多，信息化難度；5）距離長、中轉環節多，時效慢（跨境電商物流平均時效在 13 天左 右）；6）跨境電商正向物流復雜度高，逆向物流難度更高，跨境電商退貨處理繁瑣、困難， 較差的退貨體驗導致目前跨境電商退貨率較低。因此物流是目前跨境電商發展的重要痛點 第一。

跨境電商的快速發展也驅動跨境電商物流市場持續增長。以國家郵政局披露的國際及 港澳臺快遞件量為例（國際快遞僅是跨境電商物流模式中的一種），2011~2019 年國際及 地區件量從 1.1 億件增至 14.4 億件，期間 CAGR 為 35%。

中國跨境出口電商發展領先全球，使得中國跨境電商物流行業市場規模也要明顯高于其他國家。由于中國制造的產品性價比在全球極具競爭力，并且中國產品的生產制造供應 鏈穩定性要好于其他國家（疫情期間穩定性的優勢更加明顯），因此中國出口跨境電商的 發展要領先其他國家，也使得中國跨境電商出口物流需求也在全球占主導位置。 2019.8~2020.7 全球總的跨境電商包裹中（跨境電商物流中的一種模式），中國發出的包裹 占比 60%，遙遙領先其他所有國家。同時在中國發出的包裹中，中國發往美國的包裹最多， 占比超 1/3，發往英國和法國的包裹占比分別排名第二和第三。

正確測算出國內企業可獲取的跨境電商物流市場規模為 2000 億元。相較國內快遞， 由于跨境電商物流地理距離遠，因此物流費率高，而相比傳統外貿物流，由于跨境電商物 流存在需求碎片化、運輸高頻次，同時全鏈路物流環節更多，因此物流費費率也要高。目 前跨境電商物流費用在整個跨境電商成本中占到了 20~30%，比重較高，跨境電商快速發 展之下，跨境電商物流行業也將欣欣向榮。根據艾瑞咨詢數據，2019 年中國跨境電商市 場規模同增 17%至 10.5 萬億元，按照 20%的跨境電商物流費率計算，則中國跨境電商物 流市場高達 2 萬億元，但是這其中相當部分并不是國內物流企業的目標市場：

1） 相當一部分進口物流市場由國外物流企業占據。進口物流的客戶在國外，國內物 流企業難以直接對接國外跨境電商客戶，因此大部分進口跨境電商物流都是由國 外物流服務商提供，我們假設最終 50%進口跨境電商物流市場由國內企業分享。

2） 并非所有的出口物流環節都由國內物流企業提供。由于跨境電商進口物流鏈接不 同國家，對于目的國的尾程派送一般由目的國物流商負責配送，這個環節是國內 物流企業無法獲取的，因此我們假設 3/4 的跨境電商出口物流市場可由國內物流 企業經營（也適用進口跨境電商物流市場空間測算）。

3） B2B 跨境電商物流（下文會介紹）其實與傳統外貿物流差異性并不是很明顯，而 B2C 跨境電商物流與傳統外貿物流則有著本質上的不同。因此 B2B 跨境電商物 流市場并非增量市場，而僅僅是存量市場中的結構變動，而 B2C 跨境電商物流市 場對于外貿物流企業則是增量市場。

綜上，我們計算的 B2C 跨境電商物流市場規模為 17300*20%=3460 億元，進一步測 算國內物流企業的目標市場為 B2C 進口跨境物流市場 17300*62%*3/4*20%+C2C 出口跨 境物流市場 17300*38%*20%*3/4*50%=2100 億元。我們粗略估算國內跨境電商物流市場 規模約為 2000 億元（B2C）。

中國制造走向海外、疫情加速海外電商滲透，國內跨境電商物流市場迎來發展拐點。 我們判斷國內跨境電商物流市場未來將迎來加速發展拐點的理由主要有 2 點：1）中國制 造加速走向全球下，國內物流企業有望迎來國產替代（外資企業傾向使用國外物流企業）； 2）疫情加速海外消費線上化，考慮到線上消費習慣的養成粘性以及中國制造的極致性價 比，國內出口跨境電商物流企業將持續享受行業成長紅利。

跨境電商物流需求的多樣性、流程的復雜性之下，多種跨境電商物流模式同時存在

由于跨境電商物流鏈條較長、環節繁多、成本占比高、時效存在不確定性，因此電商 賣家對于跨境電商物流產生了多樣化的需求，同時也派生了多種跨境電商物流模式：

1）郵政小包

郵政小包又稱為航空小包，是各國郵局依托全球郵政現有網絡開展的一項業務（區別 于商業快遞），此前主要用于寄遞私人物品，近幾年跨境電商興起后，價格優勢明顯的郵 政小包迅速成為跨境電商賣家的首選物流配送模式。據國家郵政局統計（2016 年），中國 郵政小包在 2 公斤以下跨境輕小件寄遞的市場占有率高達 61%。郵政小包具有如下特征：

a） 廉價：物流性價比高，適用低價值量跨境電商商品配送；

b） 派送范圍廣：郵政小包是依賴各國的郵政網絡完成最終配送，由于各國的郵政網 絡在本國內都是覆蓋范圍最全的物流網絡，因此郵政小包基本是派送范圍無死角；

c） 獨特的郵政清關，被稅風險低：與其他跨境物流不同，郵政小包走的是郵政清關 渠道，郵政清關是采取大量包裹批量審單的形式識別需要查驗或繳納關稅的包裹 （抽檢），而其他物流則是每單必查，同時郵政清關報關資料明顯少于商業清關， 因此郵政小包清關便利、查驗率低、被稅風險低。

d） 適用較輕、體積較小的商品配送：郵政小包一般要求寄遞商品重量限制在 2KG 以 內，由于跨境電商商品輕拋貨多，因此對商品體積也要要求（例如外包裝長寬高 之和小于 90 厘米，且長邊小于 60 厘米等）。

e） 時效慢：由于郵政小包價格便宜，因此處理優先級低，同時出于成本考慮，郵政 小包很多跨境干線運輸并非直飛，而是可能會中途轉運再飛往目的國，時效慢也 是合乎常理的。

郵政小包可以按照運輸商品是否帶電，劃分為帶電小包和可不帶電小包，同時又可以 按照是否能跟蹤包裹配送軌跡信息，劃分為掛號小包（可追蹤）與平郵小包（不可追蹤）。 郵政小包渠道目前市場上常見有中國郵政小包、香港郵政小包、新加坡郵政小包、瑞典郵 政小包、馬來西亞郵政、德國郵政小包等。

2）商業快遞

商業快遞一般指的就是 DHL、UPS、FedEx（包含 TNT）三家國際快遞公司提供的國 際快遞服務。三家國際快遞巨頭利用自身建設的全球網絡，強大的 IT 信息系統，自主可控 強度、直飛比率、優先處理級別高的物流模式為客戶提供時效快、包裹妥投率高、包裹網 完整性好的極致物流服務。因此商業快遞收費昂貴，一般適用對時效要求苛刻、貨值高、 重量段 20kg 左右的商品配送。

3）國際專線

物流服務商有些時候可以集中大批量到某一特定國家或地區的貨物，這些貨量帶來的 規模效應可以支撐其在兩國之間開設專門的物流航班。專線小包其實就是介于國際快遞和 郵政小包之間的細分市場，其價格要比郵政小包貴但比國際快遞便宜，但是時效卻要明顯 快于郵政小包但稍慢于國際快遞。專線小包其實就是將優質的航空干線資源與商業清關或 者郵政清關進行整合，為客戶提供個性化的服務。專線服務最大的劣勢在于服務范圍比較 有限，也只有來往某地區或某國的貨量足夠多，這種物流模式才經濟可行。

目前行業較多的國際專線主要包括美國專線、歐洲專線、澳洲專線、俄羅斯專線等， 也有不少物流公司推出了中東專線、南美專線、南非專線等。

4）海外倉（FBA）

以上三種跨境電商物流均屬于直郵模式，第四種模式是海外倉模式，電商商家提前將 商品運輸至目的國內的倉庫中，待目的國消費者線上下單，貨物則直接從倉庫中出貨分揀 送至消費者手中。海外倉最典型的例子就是 FBA（Fulfillment by Amazon），主要包括頭 程運輸、倉儲管理和本地配送三個部分。

FBA 頭程是指將商品從商家運到亞馬遜指定倉庫這段物流環節，主要包括了空派（空 運到機場，目的港貨代代理幫忙清關和派送）、海派（除了干線運輸是海運外，其他和空 派相同）、國際快遞（UPS、DHL 等公司提供航空運輸和到港入倉服務）以及第三方倉調 撥（電商賣家提前備貨至非亞馬遜的第三方海外倉，然后通過第三方倉的貨物調撥進入亞 馬遜倉完成頭程入倉）。FBA 本地配送則一般由亞馬遜自己的快遞團隊或者 UPS、USPS 以及 FedEx 完成配送。

海外倉模式的優勢主要有 a）用戶購物物流時效快，因為用戶感知的只有尾程配送時 效；b）相比直郵模式，退換貨方便；c）相比直郵模式的干線航空運輸，海外倉頭程物流 成本低（一般通過海運運輸，海運物流成本低）。

而海外倉的劣勢在于 a）僅適用銷量好的標準 SKU；b）庫存風險及資金周轉壓力大， 由于 FBA 是需要提前備貨，而 FBA 頭程絕大部分采取海運，海運頭程時效長達 15~30 天， 因此相比直郵模式，采取海外倉模式的跨境電商賣家資金周轉期要長 0.5~1 個月，時間線 拉長也加大了庫存滯銷風險；c）相比直郵小包，海外倉稅務風險相對會高一些（海外倉 發貨模式的企業基本上都是在境外實名登記注冊的公司主體）；d）增加了倉儲管理費用及 操作成本。

5）中歐班列

中歐班列早期開通的是渝新歐線路，后續不斷發展，截止 2020 年 2 月底，已經開通 了近 30 條班線。中歐班列也從最開始主要承接大宗貨物運輸到現在跨境電商運輸貨物占 比快速提升。中歐班列的價格和時效是介于空運和海運之間，其在外貿旺季的時候，可作 為對市場運力的有效補充。隨著中國對一帶一路的大力推廣，同時一帶一路沿線基礎設施 的不斷完善以及中歐跨境電商市場的快速發展，中歐班列將持續保證良好增長趨勢。

B2C 跨境電商物流或重塑外貿物流行業生態

B2C 跨境電商物流訂單具有碎片化、高頻次的特點，對物流商提出更高要 求

跨境電商中 B2C 占比穩步提升，B2C 跨境電商物流市場迎來快速發展期?？缇畴娚?從最初的商品網上信息展示，到跨境電商 B2B 大宗交易，到之后的跨境電商小額 B2B 交 易，再到現在跨境電商 B2C 市場占比穩步提升。B2C 跨境電商的快速發展也將推動 B2C 跨境電商物流市場的不斷壯大，以 B2C 跨境電商物流中的郵政小包為例，2016/2017 年中 國郵政國際經濟類小包件量分別同增 42%和 24%，增長趨勢良好。

與傳統外貿物流以及 B2B 跨境電商物流不同，B2C 跨境電商物流呈現明顯的訂單碎 片化、小批量、高批次的特點。傳統外貿物流主要以定期大額 B2B 海運為主，頻次可能就 1 個月 1 次，每次運輸數量不等的海運集裝箱，物流操作流程簡單。而到了 B2B 跨境電商 物流，雖然采購頻次有所增加，同時單次采購額有所減少，而且物流鏈條覆蓋范圍有所延長，但是總體上講，B2B 跨境電商物流的模式與傳統外貿大同小異，大都采取傳統的海運 模式。

而對于 B2C 跨境電商物流，1）其物流過程覆蓋國內-攬收、跨國端-干線、進出口-關 務、海外段-海外倉配等環節，流程環節更多；2）其物流配送需求直鏈 C 端消費者，因此 相比傳統外貿以及 B2B 跨境電商，B2C 跨境電商物流碎片化、小批量、高批次，物流服 務難度大大提升；3）由于電商賣家數量眾多且分布各地，這對物流企業的銷售網絡團隊 及前端攬貨響應能力都提出了較高要求。

雖然前幾年國內跨境電商市場一直保持較好增長，但是跨境電商物流市場整體波瀾不 驚，主要是過去很長時間跨境電商是以 B2B 為主，其與傳統外貿物流并無實質差異，不過 是傳統貿易物流商業務結構發生變化，即傳統外貿占比下降而 B2B 跨境電商物流占比提升。 但是隨著 B2C 跨境電商物流市場的快速發展，傳統貿易物流的操作模式無法適應訂單碎片 化、服務鏈條長、時效要求提升、服務定制化、拋貨為主的 B2C 跨境電商物流，外貿物流 行業格局有望迎來洗牌。

B2C 跨境電商物流以郵政小包為主，專線和海外倉同樣發展很快

與傳統外貿物流模式有顯著區別的 B2C 跨境電商出口物流的發展，也持續催生了不 同的物流解決方案。2008 年以來為滿足多樣化的跨境電商物流需求，跨境電商物流產品 持續不斷完善及豐富。

B2C 跨境電商物流目前以郵政小包、專線小包以及 FBA 海外倉三種模式為主，其中 郵政小包占比最高。B2C 跨境電商物流整體可以劃分為直郵和 FBA 海外倉，其中郵政小 包憑借性價比高、清關稅務風險極低、派送服范圍廣等優點在直郵渠道中占比約 60~70%。 此外，在本國執行倉配模式的亞馬遜大力推廣 FBA 跨境物流模式，使得海外倉也構成了 B2C 跨境電商物流的重要渠道之一。

萬國郵聯未來 5 年提費，一定程度上利好專線小包發展。萬國郵聯原有的終端費結算 模式下，發展中國家可以享受寄往發達國家較低的目的國終端收費（反過來，發展中國家 可以向發達國家收取較高的終端費），而隨著發達國家人力成本持續攀升，發達國家的萬 國郵聯終端收費業務盈利能力越來越弱，甚至出現虧損。因此萬國郵聯經過協商，計劃未 來五年逐步提高郵政國際小包價格：2021~2025 年，各國執行帶有過渡安排的受限制的自 定義終端費體系，每件 158 克國際小包上限費率年度漲幅分別為 15%、15%、16%、16%、 17%，下限費率年度漲幅為 5%。2020~2025 年萬國郵聯收費預計將累計提升約 170%， 這將削弱郵政小包的性價比，有望驅動部分郵政小包轉向專線小包渠道。

直郵及海外倉未來模式之爭目前存在不確定性，我們判斷大概率將同時存在，并無誰 占主導之說。在亞馬遜 FBA 大力推廣下，海外倉這幾年發展較快。海外倉的優勢上文也 說過，極致的物流購物體驗，但是海外倉模式資產較重，前期布局肯定是持續虧損（相比 之下專線小包一開始就是盈利的），并且一般適用比較暢銷的 SKU。此外海外倉發貨模式 的企業基本上都是在境外實名登記注冊的公司主體，較容易出現稅務風險，而直郵一般可 以做到合理避稅。

所以跨境電商物流的直郵和倉配（海外倉）并無絕對優劣之分，電商平臺政策以及關 務稅務政策會影響著商家在直郵和倉配模式中的選擇。正如國內點對點快遞和倉配模式的 發展現狀，我們認為跨境電商物流未來市場將同時存在直郵和海外倉配模式，兩者在不同 行業發展階段進行協同互補。

跨境電商物流企業核心競爭力在于資源整合能力，輕資產和重資產模式各有利弊

B2C 跨境電商物流環節多、鏈條長、需求多樣，物流企業大都提供的是集成各環節物 流服務的綜合跨境物流方案。國內快遞完全可以由一家物流服務商提供，但是 B2C 跨境 電商物流鏈條長且環節繁多的特點，導致一家物流商很難完全憑借自己提供完整的門到門 物流服務。因此跨境電商物流就需要物流企業去根據自身情況以及客戶需求去協調各個環 節的資源（例如采購干線航空腹倉、購買清關公司服務、與目的國本土的快遞及郵政公司 展開合作等），然后將所有資源進行集成，為客戶提供綜合跨境物流服務。

B2C 跨境物流行業的關鍵在于物流資源整合能力。由于跨境物流行業環節多，而且每 個環節又有多種選擇（例如干線運輸可以選擇海運、空運、甚至鐵路運輸），同時客戶運 輸的商品不同（帶電產品、化妝品、拋貨等）、運輸目的國不同，對于時效、價格要求也 不同。因此好的跨境電商物流企業應該能夠從各個環節中選取對應的物流資源，然后系統 組合在一起，在滿足客戶定制化需求下，同時保持較低的物流成本。以燕文物流專線小包 為例，燕文物流根據寄達目的國、商品重量、商品品類、物流時效及計費模式等為客戶設 置了多類專線小包產品，充分滿足客戶多種場景需求。

跨境物流企業可以按照資產輕重劃分為輕資產和重資產模式。輕資產模式就是跨境電 商物流企業幾乎所有的物流環節都非自己提供服務，而是采購第三方物流服務，輕資產模 式的跨境電商物流企業起到的就是資源協調及整合作用。輕資產的模式好處在于業務拓展 速度快，模式可持續復制，網絡可以快速鋪開，而劣勢在于議價權弱，尤其是資源較為稀 缺的物流環節，弱議價權導致較低的盈利能力，而且對整個環節的控制力度較弱，可能會 造成服務不穩定。

重資產模式就是部分物流環節由自己提供物流服務，其他環節則與輕資產模式一樣采 購第三方物流服務。一般來說，重資產模式的跨境物流企業會選擇資源較為稀缺的環節自 己去經營，例如干線運輸環節自己購置飛機進行運輸，海外倉儲環節自己建設倉庫完成倉 儲服務等。重資產模式的好處在于跨境物流核心關鍵環節及資源被自己掌控，對電商賣家 有較強的話語權，同時保證關鍵物流環節運營的穩定性，提高時效及用戶體驗。而重資產 模式的劣勢在于資產過重，前期需要持續較大規模資金投入，短期虧損不可避免，同時重 資產模式涉及產能建設，導致業務拓展及網絡鋪設明顯慢于輕資產模式。

行業正處成長紅利期，表現為大賽道、小公司，但已有部分公司脫穎而出

B2C 跨境電商物流行業可類比 10 年前國內快遞行業，看好該賽道跑出比 肩通達的龍頭公司

B2C 跨境物流行業景氣度及競爭格局類似 10 年的國內快遞行業?？紤]到跨境電商在 進出口外貿中將保持持續滲透（目前滲透率近 1/3），而 B2C在跨境電商中的占比目前 20%， 對應其在整體進出口占比僅為 6.5%，目前滲透率近似于 2012 年前后的國內電商滲透率， 未來提升空間較大?？缇畴娚涛锪餍袠I目前競爭格局分散，B2B 跨境電商物流市場仍以傳 統貨代分散市場為主，而對于 B2C 跨境電商物流市場，除了中國郵政一家獨大外，已經逐 步涌現出部分營收體量 10 億元規模的跨境電商企業，競爭格局雖散，但是具備潛質的跨 境電商物流公司能夠保持收入增速快于行業增速。

傳統外貿物流市場集中度低，但是我們認為 B2C 跨境電商加速發展有望加快跨境物流行業份額集中。傳統外貿物流市場（以貨代為主）主要涉及大宗、工業端物流，規模效 應弱，大企業各自專注不同的企業客戶群體，行業信息化水平低、透明度低，物流服務簡 單且趨同，行業格局分散。我們認為正如國內電商發展推動快遞物流行業壯大且集中度快 速提升，B2C 跨境電商的快速發展也將驅動國內跨境物流行業份額的加速提升。

相比傳統外貿物流，B2C 跨境物流市場具有如下特征：1）明顯的規模效應，體積規 范、大小相近的快遞包裹、標準化及自動化的分揀操作流程使得 B2C 跨境電商物流（尤其 是直郵模式）具備明顯的規模效應（雖然規模效應弱于國內快遞行業）；2）B2C 跨境電商 物流很多時候客戶是要求全鏈路打包服務、服務需求多樣化且要求企業快速響應，行業門 檻明顯提升，傳統只提供單一物流環節的企業將加速被淘汰出局；3）傳統外貿物流的客 戶，一般主要以大中型客戶為主，數量少且分布集中，綁定幾個大客戶就行，而跨境電商賣家體量小、數量多、分布廣泛，前端攬貨、鋪設全國銷售網絡難度大幅提升。因此結合 上面三點特征，我們認為傳統外貿物流行業在 B2C 跨境電商物流滲透下，行業整合速度將 明顯快于以前，在短時間內更容易跑出龍頭企業。

大部分跨境物流企業都處于同一起跑線，均有可能躋身中國國際物流企業第一梯隊。 我們認為跨境電商物流行業目前并無絕對實力強勁的公司，大家幾乎都處于同一起跑線， 部分企業頂多領先 1 個身位。即使對于服務領跑行業、國內綜合物流巨頭的順豐，其在國 際業務上的布局也處于起步介紹，而且國際業務的服務時效并不占優。我們相信未來 B2C 跨境電商物流市場大概率會誕生一批在國際物流市場有競爭力的企業。

下面我們將介紹目前跨境電商物流中幾個重要參與者（略）：

• 菜鳥網絡：布局倉儲、整合資源，打造全球跨境物流智能骨干網
• 華貿物流：收購大安國際切入跨境郵政小包產業鏈，擬引入鼎暉加速跨境 電商物流轉型
• 中國外運：跨境電商物流成第三支柱，疫情推動業務量價齊升
• 順豐控股：疫情加速公司國際空網布局，跨境電商物流業務揚帆起航
• 縱騰集團：海外倉+專線雙管齊下，目前體量位列第三方跨境電商物流企業 第一梯隊
• 遞四方：綜合跨境物流，菜鳥控股護航
• 燕文物流：專注專線小包，領跑細分市場
• 其他玩家：通達初步布局，部分公司專注不同細分環節

投資建議：重視跨境電商物流發展紅利，首推華貿物流、順豐控股

B2C 跨境電商行業持續高景氣，B2C 跨境電商物流行業可類比 10 年前的國內快遞行 業。隨著物流、支付、信息系統等跨境基礎設施的不斷完善，跨境電商的便利性及高性價 比凸顯、購物體驗不斷提升，B2C 跨境電商行業近幾年保持了每年 40+增速，而這次疫情 更是加速了海外買家線上消費的快速滲透。物流目前是跨境電商行業重要掣肘之一，物流 成本占跨境電商 20~30%，跨境電商的快速發展驅動跨境電商物流市場規模不斷擴大。我 們認為目前跨境電商物流市場景氣度可類比 10+年前的國內快遞行業，短中期行業將持續 享受高速成長紅利。

跨境電商物流行業分散，短中期行業成長紅利+國產替代推動企業高速增長，中長期 行業走向集中，國內大概率將誕生幾家具備全球競爭實力的跨境電商物流企業。目前跨境 電商物流行業競爭格局分散，短中期看，行業高速發展疊加國產替代（出口物流從國外物 流企業轉向國內物流企業），行業內的玩家都將享受到較快的業績增長。中長期維度看， B2C 跨境電商物流行業規模效應明顯強于傳統外貿物流，行業將走向前者恒強的邏輯，國 內有望誕生一批具備國際競爭力的跨境電商物流企業。

投資建議：目前跨境電商物流行業可類比 10 年+前的快遞行業，行業正處高速成長紅 利期，預計跨境物流企業將迎來較高的投資回報率階段。首推收購大安國際深度綁定郵政 小包、加速布局跨境電商物流、國內空運貨代前二、業績 8 年穩健增長的華貿物流，上半 年國際物流業務翻倍、加快國際航線布局的順豐控股，同時建議關注估值較低、跨境電商 物流業務初具規模的中國外運。