事件：公司發布2020年半年報，報告期營業收入1631.9億元，同比增長30%；歸母凈利潤6.7億元，同比增長18.1%，EPS為0.28元；扣非后凈利潤4.5億元，同比下降19%。公司歸母凈利潤小幅高于業績預告的6.5億元。

二季度業績加速增長。2020Q1-Q2公司分別實現營業收入669、963億元，同比增長21.2%、36.9%；歸母凈利潤2.6、4.0億元，同比增長0.6%、33.3%。公司二季度收入及利潤加速增長，主要得益于網絡化物流服務體系支撐，穩固的上下游渠道和客戶粘性，核心業務模式復制推廣以及服務鏈條延伸。

非經常性損益主要是與經營相關的期貨套保損益。2020H1公司非經常性損益1.9億元，其中期貨套保的相關損益1.5億元，主要是公司為配套主營業務現貨經營，運用期貨工具和外匯合約對沖大宗商品價格及匯率波動風險，相應產生的公允價值變動損益及處置損益，該損益與主營業務經營損益密切相關。2020H1鐵礦石等大宗商品價格劇烈波動，公司歸母凈利潤依舊取得較好的增長，一定程度上體現了公司優秀的風控能力。

2020H1公司大宗商品采購分銷業務經營貨量超8700萬噸，同比增長21%；營業收入1585億元，同比增長30%。綜合毛利率1.3%，較上年同期下降1.6個百分點，毛利率下降主要是成本的統計口徑變化是受新收入準則影響，將商品控制權轉移給客戶前的物流費用從銷售費用核算調整計入營業成本核算。其中農產品供應鏈方面，經營貨量超580萬噸，同比增長29%，營業收入超130億元，同比增長24%，毛利率3.2%。金屬礦產供應鏈方面，經營貨量約5000萬噸，營業收入超1100億元，同比增長43%，毛利率1.1%。能源化工供應鏈方面，經營貨量超3200萬噸，同比增長32%，實現營業收入330億元，毛利率1.2%。

受疫情影響，2020H1象道物流凈利潤大幅下降89%，二季度開始逐步恢復。象道物流主營鐵路物流服務。2020H1象道物流實現營業收入5.8億元，同比下降42%；凈利潤0.1億元，同比下降89%。營業收入下降的主要原因是受到新冠肺炎疫情和高速公路免費政策影響，業務量同比下滑，疊加資產折舊攤銷等固定成本支出的影響，導致凈利潤下降幅度超過營業收入下降幅度。二季度，隨著疫情影響減弱和高速公路取消免費政策，象道物流業務量逐步恢復，其中6月份完成鐵路發送量40萬噸，較2019 年6月增長3%；到達量39萬噸， 較2019年6月增長 57%。

受國儲糧庫存下降及倉儲補貼標準下降影響，2020H1象嶼農產凈利潤下降31%。象嶼農產主營農產品采購分銷和物流服務。2020年上半年，象嶼農產實現營業收入87.3億元，同比增長20%；凈利潤0.9億元，同比下降 31%。營業收入增長的主要原因是糧食供應鏈業務持續放量，貢獻營業收入超80億元，同比增長超20%；凈利潤下降的主要原因是國儲糧食平均庫存量約940萬噸，同比下降 12%，倉儲管理補貼標準由74元/噸/年下降為66元/噸/年，導致國儲糧食業務凈利潤同比下滑。截至2020年6月末，象嶼農產持有玉米現貨庫存約140萬噸。截至目前，象嶼農產已拍得國家臨儲玉米約200萬噸。

盈利預測及估值。預計公司2020-2022年EPS為0.52、0.61、0.68元，2020年8月5日收盤價（6.70元）對應2020-2022年PE為13、11、9.9倍，對應2020年PB為1.3倍。公司2019年每股現金分紅占EPS的56%，假設2020-2022年也按此比例分紅，則公司8月5日收盤價（6.70元）對應2020-2022年股息率4.3%、5.1%、5.7%。公司基本面良好，經營表現優異，目前的估值水平較低，中長期投資價值顯著，建議投資者積極配置，維持“審慎增持”評級。