事件：韻達股份公告2019年報及2020年一季報：2019年公司實現營業收入 344.04億元，同比+148.30%；歸母凈利潤26.47億元，同比-1.88%；扣非歸母凈利潤24.14億元，同比+13.06%。2020Q1 公司實現營業收入 56.25億元，同比-15.86%；歸母凈利潤3.34億元，同比-41.06%；扣非歸母凈利潤2.60億元，同比上升-48.02%。

件量規模穩居行業前列，單票快遞成本持續改善。2019年公司業務量100.3億件，同比+43.6%，市占率15.8%，同比提升2pts，緊跟行業龍頭中通。2019年公司單票快遞收入3.18元，剔除派費后單票收入為1.63元，同比-4.9%；單票成本為2.83元，剔除派送單票成本為1.09元，同比-10.26%，其中單票運輸成本0.73 元，同比-12.95%，單票中轉操作成本0.37 元，同比-3.9%；單票毛利為0.36元，同比降0.14元（同比-28%），主要由于公司給予網點派費補貼，測算單票派費成本高于派費收入0.18元。公司費用整體控制良好，綜合費用率同比下降3.6個百分點。

2020Q1市占率保持提升，業績受成本拖累。2020Q1韻達市占率為15.2%，同比+0.5pts，盡管受疫情影響，公司的產能在同行中恢復較快，顯示出網絡的穩定性，韻達3月件量增速恢復至25.3%，預計在網購需求增長帶動下，公司件量繼續保持較快增長?？紤]到2020Q1由于防疫以及臨時用工、運力等帶來的成本增長較快，公司整體毛利率為12.1%，同比下滑3.5pts，單票毛利0.36元，同比降0.22元。

阿里持股韻達2%，關注快遞行業格局變革。根據公司年報披露，阿里巴巴新進入公司十大股東之列，持有2%股份，表明阿里對公司價值認可。考慮到阿里（菜鳥）擁有深厚的IT實力以及豐富的商流、物流端資源，公司有望加深與阿里合作，進一步提升運營效率。我們預計2020年行業競爭將加劇，短期快遞企業業績承壓，阿里目前對通達系快遞企業均實現持股，我們密切關注阿里等主流電商平臺的物流布局。綜合來看，激烈的市場競爭將加速行業出清，份額更加向頭部企業集中，同時也關注阿里、拼多多等電商巨頭對物流的布局對行業格局的影響。

投資建議：整體看，在快遞行業龍頭持續競爭背景下，考慮到：1）公司深戰略定位清晰，戰術執行層面精細化管理能力突出；2）未來隨著公司基礎設施資源持續投入，成本仍有改善空間。我們持續看好公司發展，同時此次阿里的入股，也體現出頭部通達系快遞企業的戰略投資價值；2020Q1公司受疫情影響，成本端壓力較大，預計從2020Q2開始公司有望恢復常態增長。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為 28.1/ 32.6/ 37.6億元，對應現股價PE為23、20、17倍，維持“買入-A”評級。