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【興證交運】傳化智聯(lián)：物流主業(yè)拐點帶來業(yè)績高增長

來源： 興業(yè)證券 作者： 興證交運 2020-01-21  1822閱讀
[羅戈導(dǎo)讀]傳化智聯(lián)公告2019年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年歸屬于上市公司股東凈利潤14至15.7億元，同比增長70.94%至91.70%。
事件：
傳化智聯(lián)公告2019年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年歸屬于上市公司股東凈利潤14至15.7億元，同比增長70.94%至91.70%。
點評：
受益于園區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，經(jīng)營性補貼確認(rèn)，2019四季度歸母凈利潤同比增長38%至79%。公司2019四季度歸母凈利潤5.73至7.43億元，同比增長38%至79%。我們認(rèn)為，高增長原因來自于園區(qū)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，利用率持續(xù)提升，以及四季度確認(rèn)了一些經(jīng)營性補貼。全年來看，2019年業(yè)績高增長主要由于：園區(qū)業(yè)務(wù)利用率提升帶來毛利率增加及物流業(yè)務(wù)模式優(yōu)化；杭州傳化精細(xì)化工有限公司搬遷帶來的搬遷補償和獎勵近4億元（非經(jīng)常性損益，大部分在一到三季度體現(xiàn)）。2019年非經(jīng)基本在前三季度，所以預(yù)計2019四季度扣非后表現(xiàn)更好。
物流主業(yè)拐點確認(rèn)，園區(qū)相關(guān)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長。2018年下半年以來，隨著新的園區(qū)不斷成熟，公司的物流園區(qū)收入不斷提升。截至2019年中，公司在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)的公路港68個，其中在建及擬開工項目13個，儲備簽約項目160余個。在全國范圍獲取的土地權(quán)證面積為1107萬平方米，園區(qū)經(jīng)營面積348萬平方米，物業(yè)整體出租率達(dá)到85%。上半年港內(nèi)累計車流量1,246.4萬車次，平臺營業(yè)額實現(xiàn)200億元，平臺納稅額達(dá)6.69億元。園區(qū)業(yè)務(wù)收入入4.7億元，毛利同比增加0.8億元，同比提升47%。
公司的商業(yè)模式壁壘明顯，業(yè)績進(jìn)入爬坡周期，持續(xù)看好公司估值修復(fù)。經(jīng)歷了過去幾年的大規(guī)模投入，公路港網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)很難再復(fù)制，隨著公司戰(zhàn)略執(zhí)行更加務(wù)實，聚焦挖掘公路港網(wǎng)絡(luò)的線下價值，未來幾年公路港的主業(yè)有望進(jìn)入利潤爆發(fā)期，預(yù)計2019年、2020年公司歸母凈利潤為14.28億元、19.48億元，EPS分為0.44、0.60元，對應(yīng)1月20日收盤價PE分別為17.0、12.5倍。看好傳化智聯(lián)的估值修復(fù)，維持“審慎增持”評級。
興業(yè)證券 傳化智聯(lián)
物流 公路 網(wǎng)絡(luò) 業(yè)績 2019年
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