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韻達股份三季報:單票收入相較穩定,業務量、利潤表現優于同行

[羅戈導讀]韻達股份發布2019年三季報,營收242.53億元,同比+162.26%;歸母凈利潤19.55億元,同比-1.29%;扣非歸母凈利潤為17.85億元,同比+26.61%。2019年Q3營收86.99億,同比+160.04%;歸母凈利潤6.59億,同比-32.81%;扣非歸母凈利潤5.98億,同比+24.96%。
韻達股份發布2019年三季報,營收242.53億元,同比+162.26%;歸母凈利潤19.55億元,同比-1.29%;扣非歸母凈利潤為17.85億元,同比+26.61%。2019年Q3營收86.99億,同比+160.04%;歸母凈利潤6.59億,同比-32.81%;扣非歸母凈利潤5.98億,同比+24.96%。
點評:
公司業務量維持高增長,保守價格策略下份額穩固。公司2019年前三季度業務量69.33億件,同比增長45.56%,其中Q1、Q2、Q3業務量增速分別為40.58%、47.06%和47.00%,增速大幅領先于行業,主要受益科技創新和精細化管理下的服務質量和成本優勢。前三季度公司市場份額上升至15.79%,歷史新高,但第三季度市場份額16.09%,略低于第二季度的16.33%,主要受同業降價影響,韻達第三季度單票收入3.16元,環比下降1.00%,行業Q3單價環比下降2.24%。
第三季度受單票收入下降影響毛利率環比下降,規模效應下費用率明顯改善。公司2019年前三季度毛利率14.38%,受收入口徑調整影響同比不可比。2019Q3毛利率13.03%,環比下降1.77個百分點。公司2019年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率合計為4.16%,受收入口徑調整影響同比不可比;2019Q3銷售、管理、研發、財務費用率合計為3.81%,環比上升0.12個百分點,主要因為管理費用率環比上升0.15個百分點。
歸母凈利潤增速受去年同期出售豐巢股權影響,扣非后凈利潤增速維持高水平。去年第三季度公司出售豐巢股權,取得大量投資收益(去年和今年第三季度投資收益分別為6.51和0.64億元),扣非歸母凈利潤5.98億,同比+24.96%,表現優于同行,且增速環比二季度(+20.7%)提升。一至三季度單件扣非凈利潤分別為0.28元、0.27元、0.23元。
資本開支加速,業務實力有望進一步提升。公司一至三季度末固定資產分別為46.28、46.55、50.93億元。在建工程分別為4.92、9.13、13.61億元。無形資產分別為15.45、16.14、18.12億元,公司持續擴張資本開支規模,業務實力有望進一步提升。
投資策略。雖然最近兩個月公司因為維持穩定的單票價格,業務量增速略低于同業,同時市場擔心行業加劇競爭,但公司管理和成本形成的競爭壁壘依然穩固。我們預計公司將沿著“優質服務——業務量快速發展——規模效應、科技投入降低成本——更大市場份額”的正向循環發展,業務量可維持高增長態勢,市場份額將穩步提升。我們調整盈利預測,預計19、20、21年凈利潤分別為28.24、36.36、46.64億元,對應EPS分別為1.27、1.63、2.08元,對應10月30日收盤價PE分別為26.34倍、20.52倍、16.08倍。維持“買入”評級。
風險提示。 電商零售增速下滑,資本開支、人力成本超預期上漲,行業價格戰超預期。
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