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申通快递三季报：降价抢量强度提升，利润率压力上升

来源：兴业证券作者：兴证交运 2019-10-31 2203阅读

[罗戈导读]公司发布2019年三季报，前三季度营收156.56亿元，同比+41.01%；归母净利润11.06亿元，同比-31.35%；扣非归母净利润10.49亿元，同比-16.89%。第三季度营收57.85亿元，同比+29.67%；归母净利润2.73亿元，同比-63.23%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-38.84%。

公司发布2019年三季报，前三季度营收156.56亿元，同比+41.01%；归母净利润11.06亿元，同比-31.35%；扣非归母净利润10.49亿元，同比-16.89%。第三季度营收57.85亿元，同比+29.67%；归母净利润2.73亿元，同比-63.23%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-38.84%。

点评：

1、第三季度降价行为有效带动业务量增速再上台阶。公司前三季度业务量50.47亿件，增速为49.36%，其中Q1、Q2、Q3增速分别为45.23%、48.63%、52.74%，增长速度大幅超越行业，与公司降低单票价格有关，2019年Q1-Q3单票收入同比增速分别为-0.44%、-2.27%和-13.13%，上半年有转运中心收入影响，下半年基本体现了公司的价格变动情况。

2、降价下毛利率压力较大，费用率仍未明显受益规模效应。公司前三季度毛利率11.99%，同比下降5.83个百分点，第三季度毛利率8.94%，同比下降6.93个百分点，环比下降4.09个百分点，主要系二季度以来公司单票价格下降影响。公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计3.11%，同比提升0.99个百分点，其中仅管理费用率同比改善。第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计2.91%，同比提升0.65个百分点，主要系销售费用率和财务费用率的提升。销售费用率提升系组织架构变动、销售人员人工成本相应增加所致。财务费用率提升系利息收入减少所致。Q1至Q3公司单件扣非净利润分别为0.29、0.24、0.13，降幅明显。

3、去年第三季度公司获得大量非经常性收益。公司去年第三季度公司出售丰巢股权，获得大量投资收益，一定程度上影响了今年的归母净利润增速，去年和今年第三季度投资收益分别为4.03和0.13亿元。

4、期待公司继续提高管理水平增强软实力。虽然公司在降价抢量策略下利润受损，但公司是行业传统龙头，短期的压力或换来公司未来更好的发展空间。今年7月阿里获得公司的控制权期权，未来如果阿里选择控股，公司或向着更加多元化的方向发展，有利于提升公司业务实力，缓和行业竞争压力。我们维持公司盈利预测，预计19、20年净利润分别为16.18、18.62亿元，对应EPS分别为1.06、1.22元，对应10月30日收盘价PE分别为20.88X、18.14X。维持“审慎增持”评级。

风险提示。快递行业需求不达预期；快递行业竞争超预期；资本开支超预期。

兴业证券申通快递

快递业务量增速 2019年Q3季报

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