-01-  事件

中通快遞公布2019年二季度財報及半年業績

1、財務數據：營業收入方面，二季度營收同比增長29.9%至54.2億元，其中快遞收入同比增長30.0%至47.6億元人民幣；上半年營收同比增長29.1%至100.0億元人民幣，其中快遞收入同比增長30.7%至88.2億元人民幣。

凈利潤方面，二季度調整后凈利同比增長25.6%至13.8億元人民幣；上半年年調整后凈利同比增長26.4%至23.4億元人民幣。

2. 經營數據：

中通二季度快遞業務量31.1億件，同比增長46.8%；上半年業務量達53.7億件，同比增長44.6%。

-02- 分析

①Q2中通單票收入同比下滑11.56%，相較一季度7%的下滑幅度又有所擴大，短期價格戰有加劇跡象。但在價格戰背景下，中通實現調整后凈利潤25.6%增速，業績仍然符合預期。

2. 電商快遞市場韌性凸顯，市占率提升超預期

②行業超預期增長的背景下，龍頭充分受益。在電商快遞整體保持高增速的情況下，中通基本面最為優質，精細化管控能力行業領先，業務量增速保持在第一梯隊，2019H1業務量增速44%，二季度單季市占率接近20%。

在價格戰持續的背景下，成本控制是中國電商快遞商業的競爭主題。經過市場檢驗，中轉運輸環節加大投資力度是降低成本的有效路徑。在高效的降本增效策略下，二季度中通單票成本同比降低約7%：自有運力的投入使用及高規格甩掛車的投產，幫助單票運輸成本同比下降9%，自有車輛從年初的4500輛提升到約4950輛，占比提升至85.3%，其中15-17米高運力掛車從年初2800輛提升至3150輛，較一季度末增加150輛；自動化設備的投入進一步控制單票中心操作成本，二季度中通自動化設備同比增加91套。大力度的降本投入收效顯著且具備可持續性，預計未來三年中通成本仍處于下降通道。

對標國際，歐美快遞巨頭均已步入成熟期，從快遞企業到綜合物流公司，中通成長性優勢明顯。在人口及產業紅利背景下，大快遞賽道持續受益，創造了中國中低端快遞市場的增長奇跡，作為市場龍頭，中通充分享受賽道的成長性優勢。而領先的管理能力和成本優勢則賦予其業績增長的高度確定性。綜合來看，中通是快遞行業大發展趨勢的下成長性、確定性兼備的精品標的。

-03-

投資建議 | 2021年對應13倍PE，上調至“強烈推薦”評級

中性預期下，假設中通2019-2021年業務量增速44.6%、38%、33%，單票收入下滑12%、8%、6%，單票成本下降7.58%、5.68%、5.44%；

預計公司2019-2021年營業收入分別為226.41、288.90、359.26億元，調整后凈利潤分別為50.29、59.76、75.92億元， 對應PE為19.57、16.47、12.96倍。上調至“強烈推薦”評級。

-風險提示-

成本優化不及預期、惡性價格戰爆發、快遞業務量增速下滑

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附錄