核心觀點

政策驅動電商快遞價格戰拐點較為確定，快遞龍頭放棄以利潤換取短期市場份額增長的做法，爭取有效快遞增量，4月以來單票收入降幅逐月收容，料下半年中通凈利潤同增12%~15%，圓通或增20%以上，通達系龍頭基本面修復確定性強。中期政策有望進一步升級突破行業瓶頸，未來服務體驗或將成為快遞公司最重要的競爭手段，我們假設2025年中通件量增至614億件，保守預測單票凈利0.25元，則154億凈利潤對應目標市值~4600億元。繼續推薦通達系龍頭中通、圓通，及陣痛期過后迎來產能爬坡帶來業績持續改善的順豐控股。政策驅動或帶來通達系下半年基本面修復，持續性或超市場預期。2021年監管政策成為快遞行業最大變量，推動快遞員合法權益保障、維護市場秩序、整頓行業價格惡性競爭。3月以來監管政策持續升級，以圓通為例含派費ASP自3月降幅12.8%收窄至8月5.4%，政策升級帶來價格戰緩和，料Q4進一步收窄至小個位數。快遞龍頭放棄以利潤換取短期市場份額增長的做法，爭取有效快遞增量，單票收入降幅逐漸收窄，料下半年中通凈利潤同增12%~15%，圓通或同增20%以上，通達系龍頭基本面修復確定性強。

上半年單票凈利龍頭繼續分化，基數效應導致單票運輸成本略顯承壓，旺季臨近提價有望強化基本面修復。2021Q2中通、韻達、圓通、申通單票扣非凈利0.22、0.05、0.06和-0.03元，憑借排名第一件量規模、同建共享打造獨特網絡合作伙伴模式，中通盈利能力一枝獨秀。過路費免征政策疊加同期國內柴油價格調整單票運輸成本略顯承壓，中通Q1、Q2單票運輸成本同比+3.6%、+11.6%。截止2021H1中通約有10100輛自有車輛，其中約8150輛15-17米高運力甩掛車，疊加行業最多件量帶來的規模優勢，預計下半年中通單票運輸成本有望重回下行通道，料中期通達系龍頭單票運輸+分揀成本仍存20%以上降幅空間。