事件

德邦股份2023年6月30日發布關于購買資產暨關聯交易的公告，與京東物流擬簽訂《資產轉讓協議》，約定公司及其控股子公司將以合計不超過人民幣 10,614.59 萬元（不含稅）的自有資金購買京東物流及其控股子公司 83 個轉運中心的部分資產。

點評

交易包含京東物流旗下轉運中心場地所有權，物流設備以及，以及周轉材料、房屋裝修等：交易標的為京東物流及其控股子公司83個轉運中心的部分資產，具體包括約135類合計18,300臺/套物流相關設備，以及周轉材料、房屋裝修等。京東物流徐州鼓樓、保定、南通、中山、昆明、武漢新洲、大連、天津、南寧、深圳轉運中心共計10個試點場地資產所有權2023年7月1日起歸受讓方所有，剩余場地資產所有權2023年8月1日起歸受讓方所有。

交易以市場原則定價，交易完成后德邦競爭優勢有望改善：本次交易定價依據符合市場原則，不存在向關聯方進行利益轉移的情況，不影響公司獨立性，公司不會因為上述關聯交易形成對關聯方的依賴。此次關聯交易基于公司日常經營需要，有助于實現資源整合及優勢互補，有助于提高公司運作效率，增強競爭力。

與京東物流融合提速，協同效應釋放盈利能力有望提升：2023年3月公司公告預計為京東提供22.83億元的勞務，此次交易為此前關聯交易的快運產能匹配，以輕資產運營為主，業務協同下盈利能力有望提升：1）收派、分揀環節人員配備優化，冗余產能出清，單位人工/房租等運營成本有望降低；2）運輸環節貨量提升，裝載率改善，單位運輸成本有望降低。

物流網絡逐步完善，合作京東成長空間廣闊：公司物流體系經過多年搭建已經較為完善，競爭力十足，與京東優質倉儲資源優勢互補，隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運輸需求，成長空間廣闊。

投資建議

高端快運壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運龍頭，實力雄厚，行業競爭格局出現大幅優化，價格企穩回升，進入盈利修復黃金期；未來隨著宏觀經濟復蘇，公司主要客戶為制造企業、批發市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內部降本增效+規模經濟，盈利能力持續改善；京東收購德邦后，協同效應持續釋放，具有長期成長空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.2、12.2、15.2億元，考慮到公司長期成長性，給予公司2024年20x估值，對應12個月目標價23.75元。

風險提示：宏觀經濟波動導致運量不及預期；市場競爭逐漸激烈，行業價格戰重啟；油價持續上漲加大運輸成本壓力，疫情反復使得人工成本持續上升。