電商業務增速回正，持續關注業務調整成效

FY24Q1預計收入穩步增長，降本增效利潤回暖

我們預計FY24Q1阿里巴巴收入為2265.3億元，yoy增長10.2%；預計FY24Q1公司經調整EBITA 399.4億元， yoy+16%，EBITA Margin 17.6%，；我們預計Non-GAAP凈利潤387.0億元，yoy+23.4%；Non-GAAP Margin 17.1%，yoy+1.8pcts。2023年6月20日，阿里巴巴控股集團董事會主席兼CEO張勇宣布，阿里的自我變革正順利平穩推進，1+6+N的全新業務集群基本成型，各業務集團董事會已開始運行，多個業務的上市和融資計劃也已開展，控股集團將主要承擔創新孵化大本營角色，整個阿里巴巴正以全新姿態奔向未來。我們認為阿里巴巴組織架構變革持續推進，1+6+N全新業務集群基本成型，有利于公司未來發展。

核心電商業務持續恢復，23年消費復蘇有望帶動電商業務回暖

我們預計1QFY24阿里巴巴中國商業收入達1526.7億元，yoy+7.6%。23Q2整體居民零售消費持續增長，4月/5月社會消費品零售總額同比變動為18.4%/12.7%；線上消費恢復情況良好，4月/5月線上實物商品零售總額同比變動22%/10.8%，快遞量同比變動3.3%/+20.5%。阿里電商作為線上零售最大平臺，考慮到：1）直播帶貨與傳統電商加速融合，線上零售競爭愈發激烈；2）阿里在本季度大力推出天貓母親節、進口狂歡節、618年中大促、聚劃算66大聚惠等活動，我們預計阿里巴巴中國商業收入增速回正，yoy+7.6%。

云業務、國際電商業務的競爭力穩步前進

云業務：我們預計FY24Q1云業務整體收入yoy+7.0%。4月26日，阿里云宣布啟動“史上最大規模降價”，核心產品全線下調15%-50%，其中存儲產品最高降價50%。我們認為大規模降價有利于擴展用戶基礎和規模，短期調價雖會導致ARPU提升受影響，但長期來看有利于搶占市場空間或將為阿里云業務提升收入空間。

國際商業：我們預計FY24Q1國際商業分部收入yoy+20.8%。主要受幾方面因素驅動：1）Lazada流量保持上升，核心競爭對手策略改變或提供機遇使公司提升市場份額，同時公司積極提升貨幣化水準。2）Trendyol再度加碼歐洲市場，阿塞拜疆平臺5月3日上線；3）速賣通（AliExpress）聯合菜鳥推出全球5日達服務，從重點國家初步形成，努力讓跨境包裹實現5個工作日即達。

其他業務預計實現穩定增長

我們預計FY24Q1本地生活收入yoy+28.1%，受益于疫后經濟復蘇，線下消費回暖預計本季度收入環比增速恢復正增長；菜鳥收入yoy+20.9%，自營快遞“丹鳥直送” 升級“菜鳥速遞”，擴充網點、搭建跨省的干線運輸、轉運中心等基礎設施，升級為全國性的快遞；預計DME收入yoy+3.2%。

螞蟻集團整改落地，回購部分股份補充員工激勵池

7月7日，證監會宣布金融管理部門善始善終推進平臺企業金融業務整改，著力提升平臺企業常態化金融監管水平，并對螞蟻集團及旗下機構處以罰款（含沒收違法所得）71.23億元。7 月8日，螞蟻集團發布公告，為補充員工激勵池以持續吸引人才，將以自有資金回購股份，回購比例不超過總股本的7.6%。我們認為，螞蟻集團整改的落地基本上宣布對于平臺金融業務的集中整改階段性告一段落，未來平臺金融業務監管邁入常態化階段。

投資建議：自3月底阿里集團組織架構變革以來，阿里持續進行人事調整及策略變革，淘天集團著重強調以用戶為先，同時云業務、菜鳥業務、盒馬等多項業務披露上市進展，組織架構調整后基本面有望進一步恢復核心電商業務有望扭轉現有困境、穩住乃至提高市場份額。同時，近期平臺金融處罰落地有利于提振市場對大型平臺風險偏好。考慮到宏觀經濟仍具有一定不確定性，我們小幅度下修盈利預測，預計阿里巴巴FY 2023-2025年收入為8687/9849/10952億元（前值為8745/9919/10959億元），同比增長1.8%/13.4%/11.2%；FY 2023-2025年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）1414/1670/1737億元(前值1451/1791/1911億元)，同比增長3.7%/18.1%/4.0%，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行、疫情反復，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期