核心觀點：

物流裝備行業正向智能自動化方向發展：自動化物流系統通常由自 動化倉庫系統、自動化搬運與輸送系統、自動化分揀與揀選系統及 其電氣控制和信息管理系統等部分組成。傳統行業中游為設備生產 廠家及軟件開發廠家，目前部分企業正向自動化物流整體解決方案 提供商轉型。行業從最初的機械化階段發展至現在的智能自動化階 段，利用軟硬件相結合，一方面將裝卸、存儲、包裝、運輸環節實 現集成，另一方面實現生產和物流的銜接，實現整個智能工廠的物 流與生產高度融合。

智能物流具備成本優勢，可拓展性打開行業成長天花板：近年來， 物流總費用逐年在上漲，傳統倉儲人員成本抬升，同時人員數量下 降。我國整體物流運行效率相對發達國家處于較低水平，2020 年 我國社會物流總費占 GDP 的比率已降至 14.7%，根據國家目標， 到 2025 年下降至 12%左右。”智能物流系統能夠降本增效，符合發展趨勢需求。同時，各行業自動化物流系統的規劃設計理念、使 用的自動化物流設備和軟件等具有類似性，技術平臺共性較大，不 同行業之間具備可拓展性，打開行業成長天花板。

從三個方面看影響行業盈利能力的因素：根據我們對行業中主要企 業對比研究，我們認為影響企業毛利率的因素主要包括 1）系統集 成和軟件開發能力；2）核心物流設備自主研發程度；3）下游行業 的選擇。

行業評級及投資策略。在物流行業快速發展背景下，勞動力數量減 少同時勞動力成本上升，我國物流運行效率相比發達國家存在明顯 提升空間，智能物流能夠有效降本增效，我們看好未來智能物流裝 備行業的發展空間。建議關注蘭劍智能、今天國際、諾力股份，音 飛儲存。

風險提示：下游行業需求下滑風險；智能物流滲透率提升不及預期； 重點推薦公司業績不達預期風險；企業研發能力不及預期風險，上 游原材料漲價風險。