報告要點

1、即時配時效優勢明顯領先，行業需求增長潛力大。即時配、倉配和快遞的最大差異在 于商品供給距離消費者的距離，并最終反映在運輸時效上，即時配時效優勢明顯，但 規模效應較弱，成本相對較高。行業需求旺盛，過去 5 年訂單量年復合增速 46%，未 來 5 年復合增速有望超 30%。當前即時配服務仍以餐飲外賣為主，但服務場景隨本地 消費市場進化而不斷擴大，如同城零售、近場電商、近場服務等。

2、運力形式豐富，第三方平臺以差異化形式競爭。即時配運力形式包括自營、加盟和眾 包，加盟、眾包模式受益于擴張性強，成為行業主要發展方向。美團配送和蜂鳥配送 依然市占率領跑，訂單計市占率合計超 60%。大量第三方平臺通過差異化進行競爭， 如達達主要服務京東需求、閃送主要服務 C2C 業務。

3、順豐同城單量位居第三方平臺首位，股權結構集中度高。2016 年順豐同城事業部成立， 主要以服務頭部 B 端客戶切入市場，2018 年開始為消費者和中小商家服務，2019 年獨 立運營，2020 年業務量 7.61 億單，是中國最大的獨立第三方平臺。順豐同城的大股東 是順豐控股，上市前持股 66.76%，實際控制人為王衛，董事長為陳飛，公司高管主要 由業務核心創世骨干擔任。

4、順豐同城主要服務頭部客戶，單票毛利逼近盈虧平衡點。2020 年順豐同城營收 48.43 億元，同比增長 129.87%，其中來自前五大客戶的占比為 61.2%，最大客戶預計為順豐 控股，占比 33.6%，預計主要提供最后一公里配送服務，其余大客戶預計包括麥當勞、 必勝客、瑞幸咖啡、喜茶等。受規模效應和業務結構影響，公司單票收入呈降低趨勢， 2018-2020 年分別為 12.45、9.98 和 6.37 元/單。單票毛利分別為-2.90、-1.59 和-0.25 元 /單，已接近盈虧平衡點。

5、順豐同城 vs 達達集團：服務類型決定單票收入成本特征。單量方面，2020 年兩者約 70%的業務量預計來自為大股東提供的規模效應較好的最后一公里配送服務，達達集 團單量規模更大，但順豐同城對外單量預計在規模和增速上占優；單票收入方面，順 豐同城逐年降低，達達集團逐年提升，預計與業務結構變化有關；單票利潤方面，達 達集團已實現單票毛利轉正，但高銷售費用率拉低了單票歸母凈利潤水平，順豐同城 的單票歸母凈利潤虧損幅度更小。

6、順豐獨立性利于同城業務獲客，同城業務可增強順豐綜合服務能力和品牌價值。順豐 同城角度，基于獨立第三方的定位，順豐同城可以吸引大量希望自建流量入口的商家， 特別是在線上去中心化的趨勢下。區別于其他第三方即時配平臺，順豐同城能夠提供 定制化服務的能力和深受消費者認可的物流品牌。順豐集團角度，即時配是現代物流 的重要領域，同城業務是順豐產品矩陣中不可或缺的一部分，可以進一步提升順豐綜 合服務能力，同時多樣化的末端運力形式可以有效提升運營效率和網絡穩定性，未來 順豐的供應鏈、快運、時效、冷鏈等產品都可以通過同城這一品牌落地，順豐同城成 為內部資源整合器。大量服務的頭部商家也有助于順豐提升其品牌定位和價值。