公司公告2024年三季報：業績超預期。

1）業績表現：前三季度實現歸母凈利76.2億元，同比+21.6%，Q3歸母凈利28.1億，同比增長34.6%，Q3扣非凈利25.9億，同比增長41%。

分季度看：24Q1-Q3歸母凈利分別為19.1、29.0、28.1億，同比增長11.1%、18.0%、34.6%，扣非凈利分別為16.6、24.9、25.9億，同比增長9.2%、13.8%、41.0%。

公司Q3扣非凈利僅次于20Q2的26.1億，歸母凈利為三季度當季新高，業績表現超預期。

2）收入：正在提速。

前三季度實現收入2068.6億元，同比增長9.4%；其中速運物流收入1498.3億，同比增長7.6%。Q3實現收入724.5億，同比+12.1%，收入增速進一步提升，其中速運物流收入508.3億，同比+7.6%，而受益于國際海運運費上升且貨量穩定、國際空運需求增加，同時公司持續深化業務融通不斷開拓國際市場，供應鏈及國際板塊收入同比+ 27.2%。

3）經營數據：

業務量：24Q1-3業務量分別為29.7、32.7、32.3億票，同比增長3.6%、10%、14.4%。

票均收入：24Q1-3單票收入16.3、15.5、15.7元，同比分別+2.6%、-1%、-5.9%。

盈利水平：公司強化精益經營與管理，深化推動網絡融通和營運模式變革，實現持續降本增效推動凈利率提升。

前三季度公司期間費用率9.2%，同比下降0.4個百分點，

歸母凈利率3.7%，同比+0.4%，Q1-3歸母凈利率分別為2.9%、4.2%和3.9%；

前三季度扣非凈利率3.3%，同比+0.3%，Q1-3分別為2.5%、3.6%和3.6%。Q3扣非凈利率同比提升0.8個百分點。

特別分紅重視股東回報。

公司10月公告擬實施中期分紅+特別分紅，中期分紅比例由2023年度35%提至40%，并推出48億特別分紅，在資本開支高峰過去后，公司積累了更充分的自由現金流并更加重視股東回報。

我們9月17日發布公司重要深度《解碼順豐（19）:三個話題聊聊順豐凈利率能否可持續提升》，我們看好公司凈利率可持續提升。

其一、我們認為公司核心時效快遞需求有韌性，在宏觀經濟增速有一定壓力情況下，仍可保持“GDP+”的增速，同時從賣產品到賣行業解決方案的轉型也會助于公司在服務行業的加速滲透。

其二、我們認為公司降本的底層邏輯是基于大營運模式變革，并可支撐降本持續性。

其三、我們認為國際業務是時代紅利，且從海外經驗看，是高利潤率業務，我們預計國際業務分部利潤或走向上升通道。因此收入提升、成本下降、國際業務利潤上行，將共同構建核心凈利率的持續提升。

投資建議：

1）盈利預測：基于公司三季度業績超預期，且我們預計可延續其趨勢，上調24-26年盈利預測至101、120及143億（原預測為98.6、117.1及139.1億元），對應2024-26年EPS分別為2.1、2.5及3元，對應PE分別為21、17、15倍。

2）目標價：我們維持分部估值，根據24年預測給予目標市值約2552億，目標價53元，預期較現價23%空間，維持“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。