公司公告2023年及2024年一季度業績：

1）營業收入2023年實現362.8億元，同比增長16%；23Q4-24Q1分別為108.4、93億元，同比+26%、+25%；

2）毛利2023年實現31億元，同比-3%，毛利率8.6%，同比-1.6pct。23Q4-24Q1毛利分別為9.5、6億元，同比+63%、+8%；

毛利率分別為8.8%、6.4%，同比分別+2pct、-1.1pct。

3）期間費用率（銷售/管理/研發/財務）2023年為7%，同比下降2個百分點。

4）歸母利潤2023年7.5億元，同比增長13%，扣非利潤5.7億元，同比增長77%；

23Q4-24Q1實現歸母利潤分別為2.7、0.9億元，同比分別-15%、+28%；歸母凈利率分別為2.5%、1%，同比分別-1.2pct、持平；實現扣非利潤2.9、0.2億元。

快運業務為公司核心業務，成本結構優化。

1）分業務看：

a）快運業務，為公司核心業務，2023年營業收入323億元，占比89%，同比+18%。

b）快遞業務，2023年營業收入27.3億元，占比7.5%，同比-11%。

2）2023年公司營業成本為332億元，其中人工成本、運輸成本、房租費及使用權資產折舊、折舊攤銷、其他成本分別為151、133、18、11、18.5億元，同比分別+6.8%、+46%、+8.8%、-4.6%、-11.6%。

公司通過調整網點區位、優化人員布局、持續推薦網點優化和場地融合等，人工成本/房租費及使用權資產折舊/折舊攤銷占收入比重分別下降3.4、0.3、0.7個百分點。

物流網絡布局方面，

1）與京東物流合作進一步加強，2023年下半年，公司推進網絡融合項目，通過資產收購，全面接管京東物流83個轉運中心的部分資產，實現快運網絡的進一步拓展。2023年公司實際向京東集團及其控制企業提供勞務的關聯交易金額為32.4元，根據德邦2023年11月30日關聯交易公告，2024年預計為77.9億元，同比+140%。

2）截至2023年末，公司共有網點9194個，其中直營網點5814個，合伙人網點3380個。公司運營管理末端收派四輪車及其他業務車輛31751輛，全量攬收率同比提升3.2個百分點。

3）2023年公司自有運力占比提升1.2個百分點（不含網絡融合業務），干線路線拉直218條，全鏈路時長縮短5.23小時；主營產品破損率持續改善，同比下降16.4%。

投資建議：

我們預計公司24-26年歸母凈利分別為10.6、13億、15.1億元，對應EPS分別為1.03、1.26、1.47元，對應PE分別為16、13、11倍。結合公司與京東物流未來存在通過進一步協同整合帶來潛力成長空間，我們維持“推薦”評級。