萬科在前兩周發出公告，宣布未來只會保留綜合住宅開發、物業服務、租賃公寓三大業務，將清理和轉讓全部非主業的財務投資，退出其他業務。為了解決困擾許久的流動性危機，可想而知，萬緯物流將不再被包括在這三大業務之中。

根據官網的介紹，萬緯物流成立于2015年，是萬科當年多元化發展的重頭之一。尤其是踩準了中國物流地產行業高歌猛進的時間節點，迅速擴大規模，一度成為僅次于普洛斯，國內排名第二的“玩家”。2023年的統計數據是資產規模排名第四。

同時，萬緯在傳統物流地產的業務之外，也另辟蹊徑地成立了物流服務運營公司，并逐漸向冷鏈物流專營的方向發展——自己既當起了房東，也成為了租客。并且近兩年，相比起物流地產開發商，萬緯更愿意凸顯其物流服務商的角色。也正是憑借先天的資產優勢，得以迅速在冷鏈物流行業內占據了重要的一席之地，培養了一批忠誠的終端用戶。

然而就在市場對萬科如何進行取舍的疑慮余溫未退之際，萬緯物流被質押的新聞卻突然而至。

近日，萬科宣布與招商銀行為主的頭部金融機構簽訂了200億元的貸款協議，目前已經到賬一半。而貸款的質押物就是萬緯物流的全部股份。

雖然對萬科來講這個舉動會在一定時間內帶來可觀的資金，是有利的，但是對于萬緯物流來說卻不是一個好消息和適當的出路。

其實對于如今的萬緯物流來說，提供綜合服務的物流企業，尤其是冷鏈物流，網絡規模絕對是重中之重的關鍵。只有達到了一定規模，才有降低成本的可能，并同時滿足客戶的各種需求——無論是在地域范圍上，還是在產品需求上。

而實現規模的方式，要么是通過時間的沉淀，要么是揮舞大把的鈔票。如果是單純依靠時間，無論是萬緯還是其他后起的物流公司，都很難在如今這個競爭激烈并且“玩家”紛起的時候取得優勢，有些甚至都無法生存下來。所以更多需要的是憑借資本協助來迅速完成原始的積累以及網絡布局的擴大。

所以對于萬緯物流來說，最好的生存和發展方式是倚靠一個可以及時輸送資金“彈藥”的金主爸爸，用最短時間完成網絡布局，來鎖定并增強與頭部終端用戶的粘性。

一直以來，萬科很好的扮演了這個角色。只是現在這個角色可能很難再繼續維系下去了。

假設萬緯物流沒有被直接質押，而是尋求其他方式變現，是否更有可行性呢？

如果萬緯物流需要繼續按照既往戰略在業內生存和發展，那么尋找到新的資方就會成為關鍵因素。但是在當前環境下，幾乎所有投資者都在緊縮銀根、駐足觀望，僅有的出手也幾乎都集中在硬科技賽道上。前幾年倍受青睞的冷鏈行業早已風光不再、乏人問津。

此時的萬緯物流，即使沒有萬科危機的影響，也是很難在資本市場上找到新的支持者的。并且，對于資本來說，除了風險投資之外，絕大多數的投資者都會著眼于賬目本身（或者流量、或者營收等數字），而不是經營者這個人的素質，核心問題在于他們不懂業務。

而冷鏈物流在經歷了前幾年的突飛猛進之后，幾乎是轉瞬之間，市場需求直線下滑。無論是冷庫租金還是服務費用，與鼎盛時間簡直是云泥之別。對于投資者來說，這種數字是非常“不性感”的，所以寧愿扮演“性冷淡”。

那么外部不行，由內而外是否可以呢？

這就馬上讓人想到了MBO。

MBO（即管理層收購）的方式在國內，甚至是物流行業都不算是新鮮事物了。當年普洛斯的“驚天一舉”徹底打破了物流地產行業的未來格局和發展走勢。

首先MBO能夠為經營管理者，甚至部分員工帶來的激勵是非常明顯的。這對于處于成長期的物流企業來說，是推動業務發展速度最直接有效的刺激手段。

其次，物流企業的網絡布局需要進行大量前置工作，很多時候是回報測算、可行性分析等文字報告無法預測和解決的，更多需要的是管理者憑借自己的眼光和判斷來“拍腦袋”——的確是一種“人治”。而MBO可以協助企業將所有決策權全部集中在少數人手中，反而有利于進行這種“非科學”的決定，減少快速發展期最忌諱的重重流程。我們無從得知萬緯物流高層的性格和管理方式如何，但僅從公司本身的過往發展和未來規劃來看，“短平快”和“超前判斷”可能更加有利于企業本身。

但同時，MBO的缺點也顯而易見。

面對如此規模的公司，收購資金來自何處永遠都是首先要面對的問題。管理層的收入在200億的天價面前顯得杯水車薪，所以尋求外部融資是必須手段。

但是外部融資的來源，要么是銀行貸款，要么是通過信托。前者受到法律限制（銀行《貸款通則》規定貸款不懂用于股本收益性投資，也禁止個人以股票作為質押物來貸款收購股權），后者制度設計更為復雜。

又或者找基金介入，但這就又回到了投資收緊的死循環。雖然在MBO的情況下，外部資本可以從戰略投資的角度從金融機構擴展到產業基金，甚至是同業上下游的伙伴，但在如今的環境下，除了個別公司之外，有意愿、有余力做如此一次投資的企業，可以說是微乎其微。

即使同時引入ESOP（員工持股）和EBO（員工控股收購）相結合的形式，對于如此規模一個龐然大物，也無法找到可以下嘴的地方。

其實一直以來，萬緯物流的發展軌跡和戰略可以說是物流地產行業中的一個新方向和典范。作者也始終都是物流地產行業應該更多走向“物流”而非“地產”的堅定支持者。

但是作為如今萬科手中為數不多具備穩定營收的優良資產，萬緯物流被質押的命運可以說是先天注定的。

不過，無論是傳聞中的債務缺口過萬億也好，還是超千億也罷，哪怕是前段時間提到過的800億短期目標，對于已經將萬緯物流“超值”抵押的萬科來說，質押的200億也只能是暫時堵上諸多漏水窟窿中的一個而已。

但這卻很有可能是將這只先飛的“笨鳥”直接關回了“牢籠”。