今天（1月30日），北自所（北京）科技發(fā)展股份有限公司（簡稱“北自科技”）在上交所主板上市，上市首日股價漲幅118.05%，總市值75.27億元。

北自科技是2024年物流領(lǐng)域第一家上市的企業(yè)，也是北京機(jī)械工業(yè)自動化研究所有限公司第一家上市子公司。由于北自科技是央企，同時其實(shí)際控制人是國務(wù)院國資委，在“國資委題材”適逢熱點(diǎn)的當(dāng)下備受關(guān)注。

加上2023年11月上市的佛朗斯、中郵科技，近三個月內(nèi)已有三家物流裝備及系統(tǒng)領(lǐng)域的企業(yè)上市。其中，北自科技與中郵科技（其實(shí)際控制人是郵政集團(tuán)）的業(yè)務(wù)都擁有智能物流系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，有部分相似性。

北自科技業(yè)務(wù)前身北自所物流事業(yè)部是我國較早研究倉儲物流技術(shù)的科研機(jī)構(gòu)，自上世紀(jì)70年代起致力于自動化倉儲物流技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，參與建設(shè)了我國第一座自動化立體倉庫，深耕物流領(lǐng)域40多年。

北自科技主要從事以自動化立體倉庫為核心的智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與集成業(yè)務(wù)，基于自主開發(fā)的物流裝備、控制和軟件系統(tǒng)，為客戶提供從規(guī)劃設(shè)計(jì)、裝備定制、控制和軟件系統(tǒng)開發(fā)、安裝調(diào)試、系統(tǒng)集成到客戶培訓(xùn)的“交鑰匙”一站式服務(wù)。

目前，北自科技司的客戶包括中國巨石、蒙牛乳業(yè)、伊利股份、五糧液、正大集團(tuán)、雙匯集團(tuán)、方太廚具、桐昆股份、恒逸石化、恒力化纖、新鳳鳴等行業(yè)頭部企業(yè)。   

（北自科技的主要客戶，圖源：北自科技招股書）

非常亮眼的是，2020年、2021年、2022年以及預(yù)計(jì)2023年，北自科技的營收和歸母凈利潤持續(xù)增長，這在當(dāng)前是非常不容易的，像是2023年上市、IPO排隊(duì)的物流企業(yè)中，梳理其業(yè)績時能發(fā)現(xiàn)，有不少企業(yè)因?yàn)槭袌龉┬枳兓ū热绾娇肇涍\(yùn)、集裝箱運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)）和激烈競爭等原因而出現(xiàn)營收、利潤下滑。

比如，與北自科技同處于“智能物流與倉儲裝備”行業(yè)的科捷智能，今天發(fā)布公告稱2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為-8800萬元到-7400萬元（該公司2022年歸母凈利潤為8903.69萬元）；主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降約9個百分點(diǎn)。科捷智能表示，2022年國內(nèi)智能物流行業(yè)市場需求大幅度下滑，公司國內(nèi)智能物流業(yè)務(wù)新簽訂單同比減少約5.5億元，為了應(yīng)對市場競爭，科捷智能調(diào)低了部分產(chǎn)品的價格。

說回到北自科技，在其技術(shù)領(lǐng)先、某些領(lǐng)域市占率全球第一、客戶資源優(yōu)質(zhì)、業(yè)績穩(wěn)步增長、在手訂單豐厚等優(yōu)勢的背后，北自科技近年來毛利率較低、負(fù)債率較高、物流裝備規(guī)模化生產(chǎn)受限等問題也受到了人們的關(guān)注。

最主要的業(yè)務(wù)：智能倉儲物流系統(tǒng)、智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)

北自科技是智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，智能物流系統(tǒng)行業(yè)具有高度定制化特征，需要供應(yīng)商為客戶進(jìn)行一對一規(guī)劃設(shè)計(jì)，將物流系統(tǒng)與具體實(shí)際相結(jié)合。

從使用場景區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能倉儲物流系統(tǒng)和智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)；從系統(tǒng)構(gòu)成區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能物流裝備與智能物流軟件。

由于智能物流行業(yè)存在一定的季節(jié)性，第四季度收入占比較高，我們在此以最近一個整年的收入為例：2022年北自科技主營業(yè)務(wù)收入中，智能倉儲物流系統(tǒng)占比為54.16%、智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)占比為43.15%、智能物流裝備占比為1.09%、運(yùn)維及其他服務(wù)占比為1.6%。

（北自科技主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別的構(gòu)成情況，圖源：北自科技）

• 智能倉儲物流系統(tǒng)

北自科技的智能倉儲物流系統(tǒng)主要產(chǎn)品形態(tài)為企業(yè)的原材料庫、成品庫和物流配送中心等。目前，北自科技的智能倉儲物流系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于化纖、玻纖、食品飲料、家居家電、機(jī)械電子、醫(yī)藥等行業(yè)，成功實(shí)施了方太廚具100畝智能物流中心、正大集團(tuán)Saraburi冷鏈智能倉儲物流系統(tǒng)等多個知名倉儲物流項(xiàng)目。   

（北自科技典型的智能倉儲物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書）

• 智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)

北自科技的智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)以包含線邊庫、周轉(zhuǎn)庫和復(fù)雜輸送單元為主要特征。針對不同行業(yè)的特點(diǎn)，北自科技自主開發(fā)了一系列掌握核心技術(shù)的細(xì)分行業(yè)智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)解決方案，目前在以化纖、玻纖為代表的纖維制造領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

根據(jù)中國紡織機(jī)械協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2020～2022年，北自科技長絲卷裝作業(yè)智能物流系統(tǒng)在國內(nèi)的市場占有率分別為81%、82%和81%，國際市場占有率分別為51%、52%和51%，國內(nèi)外市場占有率均排名第一。   

（北自科技典型的化纖長絲智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書）

• 智能物流裝備

北自科技提供的智能物流系統(tǒng)由多種智能物流裝備構(gòu)成，并可根據(jù)不同應(yīng)用場景、客戶需求及項(xiàng)目特點(diǎn)提供個性化定制方案。

智能倉儲物流系統(tǒng)通常包含立體貨架、堆垛機(jī)、輸送機(jī)、穿梭車、EMS系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、AGV等通用物流裝備，智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)除通用物流裝備外還包括根據(jù)項(xiàng)目需要提供的定制堆垛機(jī)、定制輸送機(jī)、機(jī)器人工作站、全自動落絲機(jī)和龍門碼垛機(jī)等專用物流裝備。

• 智能物流軟件

北自科技在我國第一座自動化立體倉庫中負(fù)責(zé)了控制系統(tǒng)和管理軟件的研發(fā)，多年來完成了眾多智能倉儲物流系統(tǒng)集成項(xiàng)目，形成了面向多個行業(yè)的知識庫、工藝庫、專家?guī)旌蜆?biāo)準(zhǔn)庫，可以根據(jù)不同行業(yè)用戶的個性化需求開發(fā)軟件系統(tǒng)，形成定制化解決方案。   

（北自科技的智能物流系統(tǒng)架構(gòu)，圖源：北自科技招股書）

在多個領(lǐng)域極具競爭力

根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所《中國物流倉儲系統(tǒng)集成商競爭力排行》，北自科技位于2020年中國物流倉儲系統(tǒng)集成商競爭力排行第三名；在國內(nèi)智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商中，以2022年及2021年相關(guān)業(yè)務(wù)收入計(jì)算，北自科技營業(yè)收入均排名行業(yè)第三，競爭力水平和業(yè)務(wù)規(guī)模位于同行業(yè)前列。   

（注：業(yè)務(wù)范圍廣的企業(yè)在此只選取智能物流倉儲系統(tǒng)業(yè)務(wù)等相關(guān)的數(shù)據(jù)，圖源：北自科技招股書）

北自科技入選國務(wù)院國資委首批“創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)”名單，在化纖智能生產(chǎn)物流領(lǐng)域處于國內(nèi)龍頭地位，作為工信部“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”與國際領(lǐng)先企業(yè)開展競爭，在其他多個物流領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，與國內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)開展競爭。

截至2023年6月末，北自科技已取得178項(xiàng)專利、88項(xiàng)軟件著作權(quán)。

化纖領(lǐng)域：北自科技的化纖長絲卷裝作業(yè)智能物流系統(tǒng)全球市場占有率排名第一：

玻纖領(lǐng)域：2004年至今，為中國巨石相繼建設(shè)的當(dāng)時全球最大、技術(shù)最先進(jìn)的玻纖生產(chǎn)線提供配套智能物流系統(tǒng)，通過近20年長期合作，助力中國巨石成為全球玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)；

食品飲料領(lǐng)域：與蒙牛乳業(yè)、伊利股份、正大集團(tuán)、五得利等行業(yè)龍頭長期合作，成功中標(biāo)五糧液價值4.73億元的立體庫項(xiàng)目。

家居家電領(lǐng)域：針對家電、廚電、床品、涂料、定制家居和板式家具等細(xì)分行業(yè)特點(diǎn)，形成定制化解決方案，實(shí)施的方太廚具100畝智能物流中心項(xiàng)目獲得全國智能制造創(chuàng)新大賽系統(tǒng)集成解決方案創(chuàng)新賽道一等獎；   

機(jī)械電子領(lǐng)域：形成了應(yīng)用于復(fù)雜生產(chǎn)裝配工藝的定制化解決方案，為中聯(lián)重科、三一重工、鐵建重工和中鐵工業(yè)等行業(yè)頭部企業(yè)提供服務(wù)；

醫(yī)藥領(lǐng)域：對醫(yī)藥行業(yè)藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范有著深刻理解，客戶包括九州通、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、力生制藥、石藥集團(tuán)、紅日藥業(yè)和山東藥玻等。

營收和利潤持續(xù)增長，在手訂單豐厚

2020年至2023年上半年，北自科技營業(yè)收入分別為11.09億元、13.36億元、15.87億元和8.61億元，歸母凈利潤分別為0.79億元、1.16億元、1.31億元、0.69億元，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且呈持續(xù)增長趨勢。

北自科技在手訂單含稅金額，從2020年末的32.37億元增長到2023年6月末的48.57億元，在手訂單充足。

北自科技預(yù)計(jì)2023年的營業(yè)收入?yún)^(qū)間約18億元至21億元，同比增加13.39%至32.29%；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤區(qū)間約1.42億元至1.7億元，同比增加15.94%至38.80%。

競爭劣勢：毛利率較低、資產(chǎn)負(fù)債率較高、物流裝備規(guī)模化生產(chǎn)受限……

• 毛利率大幅低于同行業(yè)可比公司

2020年至2023年上半年，北自科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.87%、16.69%、17.01%和15.85%，明顯低于同行業(yè)可比公司同期平均毛利率（分別為26.07%、21.14%、21.62%、20.10%）。   

這主要是因?yàn)椋海?）北自科技作為智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，物流設(shè)備以外采為主，相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商需要留存一部分利潤，因此公司自產(chǎn)部分占比較低拉低了項(xiàng)目整體毛利率，2021年北自科技收購物流設(shè)備供應(yīng)商湖州德奧后自主生產(chǎn)部分托盤輸送設(shè)備使整體毛利率提高了3.40個百分點(diǎn)；（2）北自科技業(yè)務(wù)以大型智能物流系統(tǒng)項(xiàng)目為主，單個項(xiàng)目規(guī)模較大，大型項(xiàng)目毛利率相對較低但毛利額相對較高。

• 資產(chǎn)負(fù)債率較高

2020年至2023年上半年，北自科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.78%、85.05%、84.42%和82.90%，呈逐年下降趨勢，但仍高于同行業(yè)平均水平，主要是因?yàn)楸弊钥萍荚谑钟唵屋^多且項(xiàng)目執(zhí)行周期相對較長，使得預(yù)收項(xiàng)目款和存貨規(guī)模均相對較高。

• 物流裝備的規(guī)模化生產(chǎn)受限

北自科技雖然具備較強(qiáng)的機(jī)械設(shè)計(jì)、系統(tǒng)研發(fā)和集成能力，但由于北自科技位于北京西城區(qū)，受制于北京核心城區(qū)的地理位置條件限制，無法開展物流裝備的規(guī)模化生產(chǎn)，不利于物流裝備的研發(fā)與驗(yàn)證，限制了公司整體盈利能力。

北自科技2021年收購物流設(shè)備供應(yīng)商湖州德奧后，實(shí)現(xiàn)了部分托盤輸送設(shè)備的自產(chǎn)，但受限于生產(chǎn)能力尚不能滿足全部物流裝備生產(chǎn)需要，大部分物流裝備仍需向設(shè)備類供應(yīng)商采購，產(chǎn)品質(zhì)量、交付時間均存在一定不確定性。

招股書顯示，北自科技擬募集資金6.5億元，用于“湖州智能化物流裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”等項(xiàng)目。其中，湖州智能化物流裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將提高北自科技自產(chǎn)物流裝備的產(chǎn)品種類，毛利率也有望進(jìn)一步提升。

行業(yè)中的競爭對手

• 北自科技與8家同行業(yè)可比公司    

招股書中，北自科技選擇了8家主營業(yè)務(wù)中包含自動化立體倉庫的主要競爭對手，作為同行業(yè)可比上市公司，包括：機(jī)器人（即沈陽新松機(jī)器人，股票簡稱：機(jī)器人）、諾力股份、東杰智能、今天國際、蘭劍智能、井松智能、科捷智能、昆船智能。

他們的差異在于：

北自科技：主要從事以自動化立體倉庫為核心的智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與集成業(yè)務(wù)。

機(jī)器人：近年來形成了以工業(yè)機(jī)器人、移動機(jī)器人、特種機(jī)器人為主的3大核心產(chǎn)品領(lǐng)域，以焊接自動化、裝配自動化、物流自動化為主的3大應(yīng)用領(lǐng)域。

諾力股份：提供物料搬運(yùn)設(shè)備、智能立體倉庫、智能輸送分揀系統(tǒng)、無人搬運(yùn)機(jī)器人AGV及其系統(tǒng)、供應(yīng)鏈綜合系統(tǒng)軟件、智能工廠規(guī)劃及實(shí)施等整體解決方案。

東杰智能：主要產(chǎn)品包括智能生產(chǎn)系統(tǒng)、智能物流倉儲系統(tǒng)和智能立體停車系統(tǒng)。

今天國際：智慧物流和智能制造系統(tǒng)綜合解決方案提供商，為生產(chǎn)制造、流通配送企業(yè)提供自動化生產(chǎn)線及物流系統(tǒng)的規(guī)劃設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)、設(shè)備定制、電控系統(tǒng)開發(fā)、現(xiàn)場安裝調(diào)試、客戶培訓(xùn)和售后服務(wù)等一體化業(yè)務(wù)。

蘭劍智能：主要從事以智能物流機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

井松智能：智慧物流系統(tǒng)解決方案與制造提供商，專注于智能倉儲、智能搬運(yùn)、智能配送、智能工廠、系統(tǒng)平臺等核心業(yè)務(wù)。

科捷智能：智能物流和智能制造解決方案提供商，深耕智能物流、智能倉儲、智能工廠三大業(yè)務(wù)板塊。

昆船智能：主要從事智能物流、智能產(chǎn)線方面的規(guī)劃、研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、實(shí)施、運(yùn)維。

2023年11月上市的中郵科技：專注于智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售以及智能專用車的改造設(shè)計(jì)及銷售。   

• 北自科技與國外競爭對手

從全球競爭狀況來看，2022年全球前十大智能物流裝備及系統(tǒng)供應(yīng)商年收入在79億元至303億元之間，排名第一的日本大福2022年?duì)I業(yè)收入達(dá)到302.83億元人民幣，近年來頭部企業(yè)規(guī)模總體呈現(xiàn)上升趨勢。

（2022 年全球前十大智能物流裝備及系統(tǒng)供應(yīng)，圖源：北自科技招股書）

和國外一流企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)總體在技術(shù)、規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)等方面仍存在一定差距，但國內(nèi)龍頭企業(yè)通過深耕特定行業(yè)，提供高定制化、高性價比的產(chǎn)品在特定行業(yè)中已經(jīng)形成一定的口碑與競爭優(yōu)勢。

本土企業(yè)中也逐漸形成了具有產(chǎn)品自主研發(fā)、整體設(shè)計(jì)、復(fù)雜系統(tǒng)集成、大型項(xiàng)目安裝調(diào)試以及售后維保全鏈條服務(wù)能力的綜合性智能物流系統(tǒng)供應(yīng)商，在中高端市場可以與國際智能物流裝備及系統(tǒng)供應(yīng)商進(jìn)行競爭。

根據(jù)日本大福2022～2023財(cái)年年報(bào)和網(wǎng)站披露，日本大福在中國市場的業(yè)務(wù)包括但不限于制造業(yè)及流通產(chǎn)業(yè)物流系統(tǒng)、半導(dǎo)體及液晶生產(chǎn)線系統(tǒng)、汽車生產(chǎn)線系統(tǒng)、機(jī)場專用系統(tǒng)、骨灰安置所、無線電源解決方案和洗車機(jī)，在中國市場的營業(yè)收入由2018年的65.77億元下降到2022年的32.73億元。

目前北自科技業(yè)務(wù)主要集中在國內(nèi)，在不同下游應(yīng)用領(lǐng)域與國內(nèi)外競爭對手進(jìn)行競爭。

（圖源：北自科技招股書）

智能物流與倉儲裝備屬于智能制造裝備創(chuàng)新發(fā)展重點(diǎn)中的五類關(guān)鍵技術(shù)裝備之一，屬于智能制造的重要組成部分。隨著國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大、企業(yè)管理信息化的進(jìn)一步普及、土地及人力成本的逐年升高，生產(chǎn)自動化、倉儲物流智能化作為降本增效的利潤增長點(diǎn)被越來越多的企業(yè)所重視。