要點(diǎn)

一、航空：北方天氣影響短期客流，建議年底增持航空。

冬春換季后短期量?jī)r(jià)回落符合預(yù)期，疊加短期北方天氣影響，預(yù)計(jì)11月中下旬將逐步恢復(fù)正常淡季水平，需求韌性仍良好。23Q3航司在高油價(jià)且國(guó)際仍在恢復(fù)的情況下，實(shí)現(xiàn)較疫前盈利大增。市場(chǎng)擔(dān)心需求與盈利持續(xù)性，我們認(rèn)為需求韌性良好，航司補(bǔ)充飛機(jī)訂單不改空域瓶頸與機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃，國(guó)際增班將推動(dòng)供需恢復(fù)，受益于票價(jià)市場(chǎng)化長(zhǎng)期效應(yīng)，預(yù)計(jì)航司盈利中樞上升可期。2024年春運(yùn)將超預(yù)期表現(xiàn)，有望催化樂(lè)觀預(yù)期，建議淡季逆向增持，維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)航信等"增持"評(píng)級(jí)。

二、油運(yùn)：油價(jià)回落或?qū)⒅τ瓦\(yùn)貿(mào)易恢復(fù)。

（1）原油油運(yùn)：沙特、俄羅斯計(jì)劃延續(xù)減產(chǎn)至年底，符合業(yè)界預(yù)期。近日油價(jià)大幅回落，更現(xiàn)期貨溢價(jià)。短期致貿(mào)易節(jié)奏放緩，中東-中國(guó)VLCC-TCE回落至5萬(wàn)美元/天以下。Q3油價(jià)飆升抑制貿(mào)易，待后續(xù)油價(jià)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)貿(mào)易有望恢復(fù)。（2）成品油運(yùn)：運(yùn)價(jià)有升有降，近期新澳MR-TCE回落至2萬(wàn)美元/天下，而歐洲進(jìn)口增加推動(dòng)大西洋一攬子MR-TCE快速上升至超3.5萬(wàn)美元/天。油運(yùn)業(yè)產(chǎn)能利用率已明顯提升，運(yùn)價(jià)彈性充足。我們認(rèn)為未來(lái)兩年貿(mào)易重構(gòu)將繼續(xù)深化，油輪供給剛性凸顯。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”。

三、雙十一：商流繼續(xù)增長(zhǎng)，快遞業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱。

（1）商流：雙十一總銷售額繼續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)星圖數(shù)據(jù)估算，2023年雙十一（10.31-11.11）綜合電商和直播電商累計(jì)銷售額達(dá)11386億元，同比增長(zhǎng)2%，較星圖2022年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合電商同比持平，直播電商同比大增。（2）快遞：前三季度行業(yè)快遞量累計(jì)同比增長(zhǎng)近16%，較2021年復(fù)合增速超10%。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，雙十一期間全國(guó)攬收件量同比增長(zhǎng)23%，11月11日當(dāng)天攬收件量6.4億件，同比增長(zhǎng)近16%。雙十一峰值平滑趨勢(shì)延續(xù)，旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)持續(xù)減弱，預(yù)計(jì)快遞企業(yè)Q4利潤(rùn)率回升態(tài)勢(shì)持續(xù)，帶動(dòng)中長(zhǎng)期盈利改善。

四、國(guó)君交運(yùn)策略：維持航空與油運(yùn)增持評(píng)級(jí)。

(1)航空：并非疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，而是中國(guó)航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。(2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)。維持增持。(3)快遞：快遞量剔除低基數(shù)后增速平穩(wěn)，建議觀察競(jìng)爭(zhēng)格局變化。重點(diǎn)關(guān)注龍頭長(zhǎng)期價(jià)值，維持中通快遞增持評(píng)級(jí)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣、油價(jià)匯率、安全事故等。