核心摘要

核心觀點：2024年性價比消費及消費出海趨勢主線清晰，成長性與確定性較強。電商板塊，看好長期技術創新驅動下線上滲透率成長空間，推薦拼多多、唯品會、京東、阿里巴巴；零售板塊，量販零食高速拓店，格局整合，建議積極關注萬辰集團；跨境電商高景氣，平臺精品賣家品牌化構建α，全托管藍海市場空間廣闊；社服板塊，供需旺盛加速復蘇，建議關注出海及下沉市場布局機會。

報告摘要

性價比及消費出海趨勢主線逐漸清晰，成長性與確定性強。2023年國內社零穩步恢復，出行鏈全面修復，暑期短途游及長線游加速復蘇。2024年把握性價比及消費出海兩條趨勢主線：今年國內宏觀弱復蘇下性價比消費成勢，拼多多、瑞幸、量販零食等性價比龍頭公司及優質細分賽道增長亮眼，本質以優化供應鏈、提升整體效率讓利消費者，長期看好性價比賽道增長潛力；跨境出海恢復高景氣，平臺及供應鏈出海企業顯著受益，長期看好跨境市場廣闊空間及國內強大供應鏈支持的成本價格優勢驅動下出海賽道的成長空間。

電商：滲透率穩步提升、價格力成為焦點，技術創新有望驅動長期成長。今年以來電商大盤穩健復蘇，線上滲透率同比持續穩步提升，電商企業基本面逐步改善，同時性價比消費趨勢下行業低價競爭加劇，從市場格局來看價格競爭下各平臺利潤影響整體可控，預計將維持相對穩態格局，從發展空間來看未來技術發展及履約效率持續提升驅動下電商滲透率仍具增長空間，推薦拼多多、唯品會、京東、阿里巴巴。

量販零食：高速拓店，格局整合，建議積極關注萬辰集團。從貨場人角度分析，量販零食店盈利強且易復制，滿足“多快省”多維顧客價值，兼具效率及成長性。行業當前近2.5萬家店，預計明年維持高速發展；同時行業格局正加速整合，預計遠期行業格局明朗。建議關注當前規模領先，供應鏈與倉儲優勢顯著，品牌整合后品牌勢能明顯提升的萬辰集團。

跨境電商：平臺精品賣家品牌化構建α，全托管模式興起。海外電商滲透率持續提升，我國出口跨境電商高增長。分模式看，平臺賣家背靠國內供應鏈優勢強勢出海，全托管藍海市場空間廣闊。從趨勢上看，我國供應鏈優勢穩固，政策及外部環境持續向好。推薦以大中臺+小前端架構搭建品牌運營基建，可復制的品牌孵化方法論構建α的賽維時代，以及通過打造一站式家居品牌，注重研發創新深化精品戰略的致歐科技。

社會服務：供需旺盛加速復蘇，關注出海及下沉市場布局機會。23年以來國內出行需求全面復蘇下，OTA收入快速修復，建議后續持續關注出境游修復及海外市場拓展；酒店方面，受休閑旅游需求驅動，Q3酒店大盤RevPAR同比恢復19年9-10成，OCC、ADR環比顯著上漲，連鎖酒店集團revpar領跑同業且中高端占比持續提升，結構性升級有望長期驅動業績增長；餐飲方面，9月以來連鎖餐飲景氣度略有下滑，客單價小幅承壓，后續建議關注連鎖餐飲品牌下沉市場拓店以及同店恢復情況。

風險提示：宏觀經濟風險，行業競爭加劇，旅游行業系統性風險。 

目錄

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。