摘要

京東發布2023Q2業績，本季度實現營業收入2879.3億元，同比+7.6%，京東零售收入為2532.8億元，同比+4.9%，收入增長超預期；Non-GAAP歸母凈利潤為85.6億元，同比+31.9%。Q2京東低價心智及開放生態戰略成效良好，平臺商家生態持續繁榮，長期看京東自營供應鏈壁壘堅實、成本效率優勢顯著，未來業務調整落地及3P新商家經營活力釋放有望驅動長期穩健增長，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

收入增長超預期，1P帶電品類穩健復蘇、3P商家生態持續繁榮。2023Q2公司實現營業收入2879.3億元，同比+7.6%，京東零售收入為2532.8億元，同比+4.9%，收入增長超預期。1P業務方面，Q2帶電類目穩步恢復，收入同比+11.4%，京東強大供應鏈能力支持低價高質商品的穩定供給，Q2京東帶電品類增速高于家電3C行業增速，市場份額進一步提升；大商超品類受業務調整影響收入仍有承壓，Q2收入同比-8.6%，隨著業務結構不斷優化及經營效率改善，預計調整完成后商超類目有望回歸穩健增長、盈利能力有望提升。3P業務方面，Q2第三方賣家數量實現同比三位數增長，同時平臺不斷完善商家經營工具、提供傭金減免等進而降低商家運營成本，并優化流量分發機制促進各商家主體公平競爭，3P賣家廣告投放積極性提高，Q2服務收入為540.8億元，同比+30.1%，其中廣告傭金收入、物流及其他服務收入分別同比+8.5%、+51.5%，未來3P商家繁榮生態有望持續驅動收入穩健增長。

供應鏈能力優化+3P占比提高帶動毛利率增長，市場營銷投入力度有所加大。Q2公司實現毛利414.3億元，毛利率為14.4%，同比+1.0pct，主要源于1P業務結構調整及供應鏈能力改善，以及3P更高增速對毛利率的拉動。費用方面，Q2公司加大市場營銷投入，銷售費用為110.6億元，同比+16.7%，銷售費用率為3.84%，同比提升0.3pct，補貼投入提高致使京東零售盈利同比略有下降，Q2京東零售實現經營利潤81.4億元，經營利潤率為3.22%，同比-0.16pct。同時公司組織架構改革帶動運營效率改善，Q2履約/管理/研發費用率分別為5.8%/0.8%/1.4%，分別同比-0.3pct/-0.1pct/-0.1pct。盈利方面，Q2公司實現non-gaap歸母凈利潤85.6億元，同比增長31.9%，目前社區團購業務“京東拼拼”仍處區域試點階段，預計短期內對利潤影響可控。

低價心智及開放生態戰略成效良好，3P新商家經營活力有待釋放。京東不斷推進低價心智、開放生態戰略實施，截至Q2運行效果良好，用戶側，Q2回頭客數量實現同比雙位數增長，客均GMV同比高個位數增長，百億補貼在Q2對低頻用戶促活以及促進跨品類購物方面均有積極帶動作用；商家側，生態繁榮戰略下平臺加大招商力度、降低準入門檻吸引大量3P商家入駐，未來3P新進商家經營活力持續釋放有望貢獻更快增長，長期3P GMV占比有望達60%。

投資建議：京東自營供應鏈壁壘穩固，第三方商家生態持續繁榮，未來業務調整落地及3P新商家經營活力釋放有望驅動長期穩健增長，預計公司2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤為343.1/392.8/438.1億元，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤15倍PE，對應目標價175.19港元/股票，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加??；用戶增長不及預期。