投資要點

一 核心觀點

叮咚買菜二季度持續實現Non-GAAP凈利潤盈利，業績符合預期。公司持續提升訂單密度和運營效率，有望全年實現Non-GAAP口徑盈利。

二 摘要

●  調整盈利預測，維持“增持”評級。2023年二季度，叮咚實現Non-GAAP口徑凈利潤第連續三個季度盈利。隨著部分城市的撤出和在上海、浙江、江蘇等地區的降本增效，叮咚“效率為先，兼顧規模”的戰略已初步成功。但考慮到2022年高基數影響，以及撤出部分城市對未來業績的影響，我們調整叮咚買菜2023-2025年凈利潤預測至-1.5/0.8/2.5億元（此前預測為-1.3/2.7/5.4億元），對應Non-GAAP利潤0.7/3.0/4.7億元（此前預測為1.9/4.7/7.4億元）。當下，叮咚前置倉模式已基本跑通，持續降本增效下，全年Non-GAAP盈利可期，維持“增持”評級。

●  Non-GAAP口徑持續盈利，業績符合預期。二季度，叮咚實現凈利潤-3661萬元，Non-GAAP凈利潤753萬元，已連續三個季度實現Non-GAAP口徑盈利。公司持續“效率優先，兼顧規模”戰略，持續優化運營效率，業績符合我們此前預期。

●  高基數下收入同比下滑，UE模型維持穩定。二季度，公司GMV同比下降25%至53.2億元，收入同比下降27%至48.4億元。主要系2022年疫情期間，上海地區的需求量較高。此外，考慮到部分城市前置倉短期內盈利困難，叮咚在二季度選擇撤出，也對收入造成不利影響。在收入承壓下，公司堅持降本增效， UE模型基本維持穩定。公司毛利率31%，同比下降0.62個百分點。履約費用占收入24%，同比提升0.45個百分點。銷售費用率1.67%，同比下降0.39個百分點。研發費用率4.2%，同比提升0.32個百分點。管理費用率1.84，同比下降0.47個百分點。

●  深度聚焦核心客群，全年盈利可期。叮咚買菜深度聚焦上海等核心區域的高價值客群，通過小而美的路徑，已率先實現盈利。隨著公司不斷提高產品質量和用戶粘性，公司核心客群的消費習慣已基本養成。二季度，公司人均訂單量同比增長5%，首次突破每月4次，每用戶平均收入同比增長8%。會員滲透率大幅提高，會員貢獻GMV占54%，同比提升10%。當下，公司繼續維持“效率為先，兼顧規模”戰略，以提升核心區域的訂單密度和運營效率為主，短期暫無開拓新市場計劃，預計UE模型將持續優化。

●  風險提示事件：（1）用戶空間不及預期的風險；（2）產品品質風險；（3）生鮮電商行業競爭加劇的分享。