摘要

唯品會23Q2穿戴類穩健復蘇，618表現較好，我們預計23Q2收入同比+13.0%，Non-GAAP歸母凈利潤同比+18.7%。長期看公司正品特賣心智+供應鏈優勢穩固，品牌折扣模式順應性價比消費大潮，有望驅動長期穩健增長，維持“強烈推薦”評級。

正文

Q2穿戴類持續復蘇，收入及利潤增勢良好。23Q2平臺維持穩健復蘇趨勢，預計收入同比增長13.0%，其中4、5、6月收入同比增速逐月減緩，主要受去年疫情導致4、5、6月基數由低到高的影響所致。分品類來看，穿戴類增勢穩健，GMV實現較快增長，標品類復蘇略低于大盤。利潤方面，平臺盈利能力保持穩定，預計Q2 Non-GAAP歸母凈利潤同比+18.7%。展望下半年，受季節性因素影響，Q3為穿戴類淡季，標品弱復蘇或將致使收入端承壓，預計Q4穿戴類旺季下將有所改善，全年收入預計維持穩健增長。

618大促表現較好，核心品類增速超20%。Q2期間平臺618大促表現較好，夏天換裝季到來驅動平臺618核心服飾類目快速增長，據官方披露數據，618期間女裝、男裝、箱包等核心品類銷量同比增長超過20%；黃金珠寶、寵物生活、營養健康等品類銷量同比增長超過30%，此外美妝護膚、運動戶外等品類受益炎熱夏季及旅游季也漲勢明顯。整體上唯品會618大促維持品牌深度折扣優勢，表現符合預期。

受價格競爭影響較小，核心用戶消費力維持穩定。從行業競爭來看，Q2唯品會受價格競爭影響較小，主要由于平臺穿戴品類占比高，一方面消費者購物決策除受價格因素影響外還與選品風格款式等相關，價格敏感度低于標品，另一方面平臺聯合品牌推出專供定制款，不易比價，整體上能夠較好抵御價格競爭。此外從平臺消費者行為上看，平臺SVIP核心用戶消費力維持穩定，ARPU同比提升，此外對于部分偏向性價比消費的年輕用戶，平臺不斷增選非核心品牌貨品，增加商品供給、豐富價格帶，滿足消費者多元需求。

投資建議：Q2穿戴類復蘇驅動下收入增勢良好，長期看公司正品特賣心智+供應鏈優勢穩固，品牌深度折扣模式順應性價比消費大潮，有望驅動長期穩健增長，預計2023-2025年收入為1130/1202/1268億元， Non-GAAP歸母凈利潤為79.5/87.2/94.9億元，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤10倍PE，對應目標價20.47美元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加?。挥脩粼鲩L不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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