業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長：2019年一季度申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量12.78億件，同比增長45.2%；業(yè)務(wù)量持續(xù)超行業(yè)增長，尤其在1-2月份，或由于春節(jié)期間件量向頭部集中增速加快?？爝f單件收入為3.38元，同比降幅3.4%；排除去年下半年收購中轉(zhuǎn)中心并表原因，單件收入或同比下降約15%，與去年下半年單價(jià)降幅相當(dāng)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭或依舊嚴(yán)峻。

自營率提升，實(shí)際單件成本或出現(xiàn)下降：一季度公司單件成本為3.01元，較去年同期上升11%；扣除面單成本及派送成本，單件運(yùn)輸及中心操作成本上升幅度或更大，主要是由于公司在2018年下半年收購中轉(zhuǎn)中心，實(shí)現(xiàn)自營率提升；假設(shè)2018年一季度中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸?shù)淖誀I率為60%，本期一季度為88%，調(diào)整自營率計(jì)算后，單件中轉(zhuǎn)及中心操作成本或同比下降10%左右。

單件毛利環(huán)比四季度出現(xiàn)回升：申通快遞一季度單件毛利為0.52元，環(huán)比四季度出現(xiàn)回升，或由于公司收購中轉(zhuǎn)中心后，成本及經(jīng)營效率在磨合期后逐步出現(xiàn)改善。期間費(fèi)用來看，公司三費(fèi)占營收比例由去年同期的2%上升至本期3.4%，銷售及管理費(fèi)用上升主要由于公司組織架構(gòu)變動(dòng)增加省區(qū)員工等；一季度公司取得短期借款6.55億元，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約760萬元。

投資建議：申通快遞通過自營率提升，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，未來業(yè)務(wù)量及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營效率將出現(xiàn)持續(xù)改善；阿里入股，未來或?qū)⑼ㄟ^信息技術(shù)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)降本增效；預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)EPS為1.38/1.62/1.87元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為16.9/14.3/12.4倍，給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞業(yè)務(wù)量增長不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。

歡迎和我們聯(lián)系

安信證券研究中心交通運(yùn)輸組

明興

15316637807

mingxing@essence.com.cn

沙沫

18701904477

shamo@essence.com.cn

免責(zé)聲明

本信息僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因?yàn)槿魏螜C(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本信息而視其為本公司的當(dāng)然客戶。

本信息基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準(zhǔn)確性。本信息所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本信息發(fā)布當(dāng)日的判斷，本信息中的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資帶來的收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本信息所載資料、建議及推測(cè)不一致的信息。本公司不保證本信息所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。同時(shí)，本公司有權(quán)對(duì)本信息所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。任何有關(guān)本信息的摘要或節(jié)選都不代表本信息正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本信息完整版本為準(zhǔn)。

在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有信息中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)，提請(qǐng)客戶充分注意?？蛻舨粦?yīng)將本信息為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本信息可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本信息中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，無論是否已經(jīng)明示或暗示，本信息不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對(duì)任何人因使用本信息中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本信息版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表、轉(zhuǎn)發(fā)或引用本信息的任何部分。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對(duì)本信息進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

安信證券股份有限公司對(duì)本聲明條款具有惟一修改權(quán)和最終解釋權(quán)。

來源|