事件:阿里巴巴于3月28日發(fā)布公告,宣布一個新的組織和治理結構。根據(jù)這個計劃,阿里巴巴集團將會擁有六大業(yè)務集團和其他投資,由各自的首席執(zhí)行官和董事會獨立管理。除了淘寶天貓商業(yè)集團未來仍將繼續(xù)由阿里巴巴集團全資擁有外,每個業(yè)務集團都將有獨立融資并尋求單獨上市的可能性。
“1+6+N”進一步構建敏捷組織,各業(yè)務獨立性增強或有助提效。本次組織架構調整,集團目的是推動各項業(yè)務變得更加敏捷、讓決策鏈路變短、讓各業(yè)務部門得以更快地響應市場變化,通過抓住各自市場和行業(yè)機遇,進一步釋放集團各項業(yè)務的價值。我們認為業(yè)務獨立性的增強或有助提效,以盒馬為例,2022年盒馬業(yè)務部門最早從集團開始相對獨立運營(即自負盈虧),經過一年的降本增效及有序發(fā)展,2022年盒馬鮮生銷售額同比增長超25%,盒馬X會員店增長超247%,且根據(jù)盒馬CEO侯毅發(fā)布全員內部信,主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生實現(xiàn)盈利。盒馬作為運營較重的新零售業(yè)態(tài),經過一定時期相對獨立運營后在實現(xiàn)優(yōu)秀增長的情況下實現(xiàn)了效率的大幅提升。我們認為,在經過本次組織架構調整后,公司各業(yè)務集團在獲得更強自由度和更大生存壓力的情況下,有望實現(xiàn)運營效率的提升。
各業(yè)務集團將有獨立融資并尋求單獨上市的可能性,公司估值體系或受益。根據(jù)我們的預計,公司FY2023年經調整歸母凈利潤為1512億元,其中根據(jù)我們的測算,淘寶天貓商業(yè)集團貢獻經調整EBITA為2057億元,不考慮其余業(yè)務干擾情況下,公司僅以淘寶天貓商業(yè)集團盈利作為估值參考,截止3月28日市值對應P/EBITA(近似等于PE)僅為7.6X,顯著低于行業(yè)平均水平。若后續(xù)公司各業(yè)務集團開展獨立融資,估值體系向SOTP切換,或有利整體估值提升。
敏捷組織持續(xù)推進有望提升整體運營效率,估值體系或將受益組織架構調整,建議投資者積極關注,維持“買入”評級。維持公司FY2023-2025收入預測為8742/9409/9951億元,經調整EBITA為1480/1689/1897億元。維持原估值,即每股價值117.22港元。維持“買入”評級。
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