摘要

叮咚買菜公布2022Q3財報，Q3公司營收59.4億，同比-4%，毛利率環比下降1.6pct至30%，履約費率相比Q2環比提升3.6pct至26.8%。Q3 Non-GAAP凈虧損-2.9億，Non-GAAP虧損率為-4.8%。公司為前置倉領先玩家，持續聚焦商品力及經營效率提升，現金流充足，盈利時間表穩步推進，預計Q4實現Non-GAAP盈利，給予“強烈推薦”評級。

正文

去年高基數下營收同比小幅下滑，單季虧損同比大幅收窄。22Q3公司實現營收59.4億，同比-4.0%；GMV規模為65.1億，同比-7.2%。公司Q3 Non-GAAP凈虧損為-2.9億（21Q3為-19.8億，22Q2為+0.2億），Non-GAAP虧損率為-4.8%。公司在去年同期較高的用戶補貼下，營收基數較高，故今年同比有小幅下滑；自公司將戰略轉變為聚焦商品競爭力和供應鏈效率后，UE大幅改善，增長也更可持續，今年前三季度營收增速為23.1%。當前季度公司現金和現金等價物為58.6億，現金流較為穩健。

毛利率環比Q2小幅下滑，同比大幅改善。22Q3公司毛利率達到30%，同比+12pct，環比-1.6pct。Q3毛利率相比Q2疫情嚴重時期有小幅下滑，但仍維持在較高水平；訂單農業和直采比例提升，幫助公司持續改善毛利率并提高產品標準和質量控制。Q3產品研發費用為2.6億，占收入比為4.3%，公司在商品力建設上持續投入。

履約費率環比小幅提升，同比明顯改善。公司Q3履約費率為26.8%（21Q3為37.0%，22Q2為23.2%），環比提升3.6pct，同比降低10pct，剔除Q2特殊季度，履約效率仍處于逐季改善之中，當前按（毛利率-履約費率）口徑已實現前端3.2%正利潤，其中華東區域已連續三個季度實現正的OPM，預計公司在Q4季度將實現整體Non-GAAP盈利。

精細運營下，營銷及管理費率持續降低。Q3銷售費用為1.3億元，同比-70.3%；當前占收入比為2.14%，同比降低5pct。管理費用為1.2億元，同比-21.5%，占收入比2.0%，同比降低0.4pct。

投資建議：當前公司現金流穩健，減虧正穩步推進，Q4有望實現Non-GAAP盈利；同時即時零售空間廣，發展快，公司作為前置倉賽道領先玩家，用戶數及交易規模領先，具備更強的品控和履約效率，用戶體驗和黏性較好。預測公司2022E/23E/24E收入為239/287/337億，Non-GAAP凈利潤（虧損）為-6.95/+1.09/+3.88億， 2023年實現盈利，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情波動風險；宏觀經濟風險；市場競爭加劇。