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申通快遞公告2018年業(yè)績。2018年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入170億元，同比增長34.41%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為20.5億元，同比增長37.73%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤17.2億元，同比增長24.12%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。

摘要

業(yè)務(wù)量恢復(fù)超行業(yè)增長，單件收入降幅擴(kuò)大：營收方面，公司全年累計使用約15億收購15個核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心，扣除并表影響公司營收同比增長約25%-30%左右。公司2018年完成業(yè)務(wù)量約51.12億件，同比增長31.13%；扣除并表影響后，單件收入約為3.13元，同比下降2.8%；扣除派費(fèi)，單件收入為1.43元，同比下降9.1%。公司全年業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)增長，尤其是自2018年7月份開始，每月業(yè)務(wù)量增速約達(dá)到40%以上，業(yè)務(wù)量回暖或主要由于公司加速資本開支及進(jìn)行管理改善，致使服務(wù)質(zhì)量及申訴率逐步好轉(zhuǎn)。本期單件收入同比下降，符合全年行業(yè)單價持續(xù)下降趨勢，行業(yè)價格競爭、快遞輕量化、恢復(fù)市場份額等因素或?qū)е聠渭杖胍琅f處于下降通道。

自營率提升，逐步實現(xiàn)降本增效：公司近年專注于網(wǎng)絡(luò)自營率的提升；公司快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共有轉(zhuǎn)運(yùn)中心68個，其中自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心60個，自營率約為88.24%（中報時自營率為74%）；截至本期末，公司自有干線車輛2941輛，自營率從達(dá)到65.68%（中報時為58%，2017年為46.5%）；自營率的上升將有效提升公司經(jīng)營高效率降低成本。本期公司扣派費(fèi)后單件成本為1.1元，同比增長8.4%；但調(diào)整自營率后，公司單件成本或下降約10%。公司全年單件毛利為0.55元，較去年同期下降0.04元，降幅7.9%；扣非后單件歸母凈利潤排除去年快捷減值影響，同比也下降約0.04元。

第四季度業(yè)績增速略有回落：分季度看，公司下半年業(yè)務(wù)量增速明顯出現(xiàn)回升；營收方面，全年除第二季度同比增速稍低，其他季度排除收購并表影響后，均有30%左右；扣非后歸母凈利潤同比增速第四季度稍有回落（排除快捷減值影響，同比增速或為11%），或主要由于公司收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心后仍需在成本和效率方面進(jìn)行磨合，并且在恢復(fù)市場份額方面公司在價格上或也作出一定讓步。公司實施中轉(zhuǎn)布局“一盤棋”戰(zhàn)略，推動小集散布局，自營率提升后，成本效率優(yōu)化將逐步體現(xiàn)。

投資建議：申通快遞通過自營率提升，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，未來業(yè)務(wù)量及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營效率將出現(xiàn)持續(xù)改善；阿里入股，未來或?qū)⑼ㄟ^信息技術(shù)的發(fā)展實現(xiàn)業(yè)務(wù)降本增效；預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)EPS為1.4/1.66/1.98元/股，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為18.6/15.7/13倍，給予公司“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：快遞業(yè)務(wù)量增長不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn)。