2021年8月我們發(fā)布海晨股份深度《從聯想到理想，核心能力可復制性構建公司ToB供應鏈想象空間——大物流時代系列（4）》，一年過去，我們評估公司業(yè)務拓展，結合當前估值水平，我們認為市值被低估，上調評級至“強推”。

一、核心看點1：量、價齊升驅動新能源汽車產業(yè)鏈收入占比不斷提升。

2021年公司新能源汽車行業(yè)收入0.96億，同比增長194.6%，占收入比重從20年3.04%提升至21年6.55%。展望未來：

1）量：20-21年理想汽車分別交付3.26及9.05萬輛，截止2022年7月，理想汽車累計出貨量達到7.08萬輛，同比增長83%；根據理想汽車招股書規(guī)劃，將通過重新配置常州工廠，增加生產線，升級現有設備和技術系統(tǒng)，預計2022年產能可擴大為20萬臺每年，同時理想新車型L9年內將實現陸續(xù)交付，隨著理想汽車產品矩陣不斷豐富，以及后續(xù)出貨量的快速增加，其對供應鏈服務需求量也將不斷增長。

2）價：我們預計公司在與理想汽車良好合作基礎上，有望進一步拓展單車供應鏈服務范圍，從而提升單車收入水平。

如，20-21年公司在入廠物流的基礎上，新增循環(huán)取貨等業(yè)務，測算來自理想汽車單車收入從20年的1001元/輛提升至21年的1063元/輛，未來仍有延伸空間。

3）收入占比：按照前述假設，公司22年新能源汽車業(yè)務收入有望達到約2億，同比翻倍增長，預計占收入比重進一步提升至10%以上，未來仍有快速增長的潛力。

二、核心看點2：在手項目奠定公司未來2-3年業(yè)績確定性。

1）我們預計公司IPO募投項目陸續(xù)投產將帶來收入穩(wěn)定增長，其中吳江新建自動化倉庫在22年3月已正式投產，合肥物流基地一期項目預計22年底前建成，達產后預計貢獻可觀收入。

2）公司近期在回復深交所函件中，進一步描述了吳江、合肥、成渝和常州四個規(guī)劃建設項目。

a）吳江電子元器件及3C產品數智倉儲基地項目，預計投資規(guī)模2.5億元，建成面積4.3萬平；

b）合肥新站顯示玻璃物流分撥基地項目，預計投資規(guī)模2億元，建成面積3.6萬平；

c）成渝生產性供應鏈配套基地項目，預計投資8億元，建成面積10萬平米；

d）常州新能源汽車EV智能倉儲基地項目，預計投資金額10億元，建成面積20萬平。

其中吳江及合肥新項目處于設計階段即將開工建設，成渝、常州項目仍處于初步規(guī)劃階段。

上述物流基地建成后公司總計將新增自有倉庫面積約38萬平方米，較22年6月增加73%，其中部分將用于替代目前租賃倉，以提升服務能力。

三、核心看點3：持續(xù)看好公司復制核心能力，橫向擴張以構建ToB業(yè)務大空間。

公司在數字科技應用、生產物流管理流程、定制需求解決方案等方面積累了豐富的經驗，信息系統(tǒng)、管理人才、網點、倉儲和運輸資源等方面在不同行業(yè)均可復用，尤其模塊化結構，可靈活搭建，快速適配和應用于新行業(yè)和新業(yè)務場景。21年公司成功運營康寧中國物流分撥中心 （特種材料）、美的電器海外備品、備件倉等項目，證明公司具備跨行業(yè)復制的能力。

四、投資建議：

1、我們維持2022-24年盈利預測，即預計實現歸屬凈利分別為3.4、4.3及5.2億，對應22-24年EPS分別為1.6、2.0及2.4元，對應PE分別為17、13及11倍。注：21年因確認非經較多，預計公司2022-24年扣非利潤可維持約20%+的復合增速。

2、維持此前估值方式，以PEG定價，我們切換至2023年，給予23年20倍PE，一年期目標市值85億元，目標價40元，預期較現價53%空間，上調評級至“強推”。

風險提示：大客戶收入增速不及預期；橫向業(yè)務拓展不及預期；匯率波動風險。