摘要

叮咚買菜公布2022Q1財報，Q1公司實現營業收入54.4億元，同比+43%，毛利率環比提升1pct至28.7%，履約費率環比降低5pct至27.3%；客單價提升至72元。Q1經營虧損大幅收窄至4.5億，虧損率為-8.2%，虧損率相比去年同期降低27pct，環比降低11pct。Non-GAAP凈虧損為4.2億，Non-GAAP虧損率為-7.8%。公司為前置倉領先玩家，經營效率大幅提升，盈利時間表穩步推進，我們預測公司2022E/23E/24E Non-GAAP凈利潤（虧損）為-13.8/-3.6/7.9億，于2024年實現正利潤。

正文

營收同比高增速維持，經營效率持續優化。22Q1公司實現營業收入54.4億元，同比+43%；GMV規模為58.5億，同比+36%。訂單量為0.81億單，同比+15.5%。Q1經營虧損為4.5億，同比收窄66%（21Q1為-13.3億，21Q4為-10.4億）；Q1經營虧損率為-8.2%，同比降低27pct，環比降低11pct。Q1 Non-GAAP凈虧損為4.2億，虧損率為-7.8%。公司2021年8月以來將經營重心轉向提升商品競爭力和用戶復購以及提升供應鏈效率，經營效率大幅提升，盈利端壓力明顯減輕。

客單價提升，履約費率改善。公司Q1客單價提升至72.6元，環比+12元/單。客單價提升疊加區域單量密度提升，履約費率持續降低至27.3%（21Q1履約費用率為39.0%，21Q4為32.6%），同比降低12pct，環比降低5pct，為歷史最低水平，當前按照（毛利率-履約費率）口徑已實現前端1.4%正利潤。

毛利率改善，銷售費率大幅降低，管理及產品研發費用平穩。21Q1公司毛利率達到28.7%，同比+9.8pct，環比提高1pct，毛利率大幅改善并達到歷史最高水平。公司毛利率提升主要系用戶補貼下降以及高毛利的自有品牌產品銷售占比提升。Q1銷售費用為1.8億元，同比-44.7%；當前占收入比3.23%，同比降低5pct。管理費用為1.19億元，同比+25.9%；占收入比2.2%，同比小幅降低0.3pct。產品研發費用為2.33億元，同比+49.5%，占收入比4.3%，同比提升0.2pct，占比基本穩定。

投資建議：叮咚買菜在前置倉賽道用戶數及交易規模領先，積極的戰略調整下，公司經營效率提升明顯，虧損已大幅收窄；同時我們認為前置倉在即時零售賽道具備自營品控優勢，用戶體驗和黏性較好，且長期前置倉高線城市盈利性無虞。預測公司2022/23/24年收入為250/299/355億，Non-GAAP凈利潤（虧損）為-13.8/-3.6/7.9億，于2024年實現盈利，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情波動風險；宏觀經濟風險；市場競爭加劇。